来源 :将信将疑 的智能电车投资世界2023-09-02
报告摘要
?事件概述：2023年8月28日，公司发布23年半年度报告。公司实现营业收入14.12亿元，同比增长2.18%；归母净利润亏损4102.03万元。
? 23H1业绩承压，Q2盈利能力环比改善。23Q2公司单季度主营收入7.57亿元，同比上升19.86%；单季度归母净利润亏损1610.87万元。23H1营收微增，利润短期承压，其主要原因系：1、营收端：公司下游核心自主品牌销量上行（其中，理想、塞力斯AITO 23H1销量增速分别为130.3%、19.4%），叠加自主新能源汽车单车价值量高，对冲合资品牌短期销量承压影响（上汽大众23H1销量同比-12.4%），整体23H1营收呈现小幅上涨趋势。2、盈利能力：22年公司毛利/净利率为11.2%/-2.9%，同比+1.3Pcts/-2.7Pcts。其中Q2毛利/净利率为11.5%/-2.1%，同比+2Pcts/-0.6Pcts，环比+0.8Pcts/+1.7Pcts。23H1净利率同比承压，其重要原因系全资子公司重庆沪光主要客户22Q4爬坡速度较快，因此公司重庆沪光前期投入较大。23年初客户需求下降、订单不及预期，导致大量生产员工赋闲，人工成本上升。同时，重庆沪光折旧/摊销和销售、管理、研发、财务等费用持续投入，致重庆沪光亏损幅度扩大，23H1重庆沪光亏损2877.26万元（22年同期亏损1090.99万元）。伴随新客户的持续开拓，以及原有客户新车型落地带动整体汽车销量上行，公司Q2盈利能力环比呈现改善趋势。3、期间费用：23H1公司四费费用率为14.3%，同比+3.9Pcts，其中，销售/管理/研发/财务费率为0.5%/4.8%/7%/2%,同比+0.2Pcts/+1.3Pcts/+2.0Pcts/+0.4Pcts，其中管理费用率提高系23H1公司增加了管理人员的储备，导致管理费用中职工薪酬增加所致；研发费用率提高系23H1公司增加了研发人员的储备，导致研发费用中职工薪酬增加；同时报告期内增加了新项目、新技术、新材料相关的研发投入，综合导致研发费用同比上升较大所致。
?低压线束稳定，加码高压线束，定点持续落地助力线束龙头崛起。公司为汽车线束内资龙头，凭借领先的正向研发设计能力和先进的智能制造能力，先后获得全球多家主机厂优秀供应商资质。低压线束领域，公司已有客户包括大众、戴姆勒奔驰、奥迪、通用、福特等，23H1公司新增蔚来·阿尔卑斯、集度汽车 Venus 、上汽大众途昂 NF KSK低压线束等项目定点，且实现君威君越、XT4 昂科威 48V、朗逸新锐低压线束等项目量产。高压线束领域，现有客户包括理想、智己、美国T客户等，23H1公司新增 L 汽车全新纯电平台、X 汽车电池包、蔚来·阿尔卑斯高低压线束定点，实现凯迪拉克·锐歌高压线束量产。同时，公司于22年7月完成非公开发行募集资金总额7.03亿元，用于突破产能瓶颈，为订单增长提供支撑。随新能源汽车加速渗透，公司作为内资高压线束龙头，有望核心受益，叠加低压线束订单持续释放，公司业绩有望持续上行。
?投资建议：考虑到下游汽车消费复苏节奏性和上游原材料价格波动等影响，我们下调了盈利预测，预计公司2023-2025年实现归母净利润0.21/1.18/2.23亿元，当前市值对应2023-2025年PE为305/54/28倍。公司为汽车低压线束内资龙头，高压线束加速落地带来新的增长空间，维持“推荐”评级。
?风险提示：新产品落地不及预期；原材料涨价风险等。
