来源 :乳业资讯网2023-06-25
6月15日，李子园更新了可转债募集说明书，正式启动可转债发行。按照公告，6月19日为股权登记日，6月20日为原股东缴款日，同时进行网上申购。
本次募资主要用途依然是扩产能，值得注意的是，2021年公司上市时投建的两个扩产能项目似乎已经出现了问题，其中“年产7万吨含乳饮料”项目建成5万吨之后，公司认为已经满足市场需求，将剩余资金挪作他用。另一个项目2021年以来投入基本停滞。背后原因可能跟产能消化有关。与此相对应，2022年随着新产能投产，公司产能利用率已降至78.53%。
首发募投项目疑似“进度停滞”，产能利用率大幅降低
本次发行可转债拟募资6亿元，其中4.86亿元投入“年产15万吨含乳饮料生产线扩产及技术改造项目”，1.14亿元用于补充流动资金。这是李子园2021年上市以来首次募资，公司IPO时募资7.76亿元，两次募资总额加起来将到13.76亿元，而上市以来公司分红总和仅1.87亿元。
从2022年开始李子园营收就开始下滑，今年一季度仅微增1.11%。与收入停滞形成对比的是公司激进的扩产能计划。
2021年上市时，李子园募集资金投向了两个扩产能项目，分别是“年产10.4万吨含乳饮料生产项目”及“年产7万吨含乳饮料生产项目”，两个项目合计将增加17.4万吨含乳饮料产能。根据招股书数据，2019年公司总产能为16.85万吨，募投产能超过了2019年全部产能。
本次发行可转债募资投建的15万吨含乳饮料项目实施时，还将通过改造金华生产基地现有产线技术新增 9.54 万吨产能，到2029年总产能将达到58.86万吨。如此庞大的新增产能能否消化是个很大的问题。而从李子园前期募投项目来看，产能消化很可能没有那么乐观。
截至2022年，李子园账面货币资金为5.53亿元，其中首发募集资金余额还有2.46亿元。首发募投的两个项目实际投入资金均远小于原先的预计值。
新品类扩张不成功，增速下滑背景下的扩产能会带来什么？
李子园主营业务是含乳饮料的研发、生产、销售，其核心产品为“李子园”甜牛奶。
根据东方证券研报数据，李子园主流消费者为10-30岁年龄段的年轻人，其产品在校园中较为流行。从销售渠道看，李子园主要销售渠道包括早餐店、便利店、小餐饮、学校、网吧、社区超市等，其中早餐店预计占比在 20%以上，是核心销售渠道；大卖场销售较少。独特的渠道和消费群体是李子园能够稳步增长的重要因素，但这也制约了李子园的品类扩张。
李子园成立以来一直走大单品战略，甜牛奶是贡献营收的经典产品。近年来公司的营收停滞跟过度依赖大单品甜牛奶有直接关系，2022年其含乳饮料产品收入占比高达97%，含乳饮料营收4.77%的降幅拖累整体营收下滑4.5%。今年一季度营收微增1.11%，含乳饮料增长情况估计仍不乐观。
近几年，公司也在推新品类，但是收效甚微。去年底，有投资者提出犀利的质疑，“在新产品线上，李子园过去几年尝试了各种新品，蹭各种新品类赛道，但直到目前，除了甜牛奶外，其他产品一个能打的都没有”。
事实上，过于依赖单品不仅面临市场规模持续增长的问题，还要面临产品老化及消费者偏好的改变，优酸乳及营养快线就是前车之鉴。李子园的“甜牛奶”市场空间究竟有多大，能不能撑起公司的全国化扩张，还要打问号。