——顺价政策滞后拖累毛利VS超预期分红支撑安全边际
一、2024年全年业绩：营收与利润双降，高分红对冲风险
1.核心财务指标
?营收：47.55亿元，同比下滑3.87%；
?净利润：归母净利润5.03亿元，同比下降16.98%，扣非净利润4.96亿元，降幅16.60%；
?盈利能力：毛利率19.41%（同比-1.97pct），净利率10.72%（同比-1.63pct），主要因居民气价顺价滞后及主动降价保市场。
2.分业务表现
?管道天然气：收入21.62亿元（同比-6.91%），毛利率9.26%（同比-3.01pct），受区域供给宽松影响；
?城市燃气：收入18.84亿元（同比-0.69%），毛利率13.9%（同比-2.28pct），工商业用户降价策略拖累毛利；
?燃气安装工程：收入5.65亿元（同比-5.77%），但毛利率提升2.17pct至66.79%，因高基数效应逐步消化。
3.分红与现金流
?高分红：全年分红6.39亿元，分红比例达126.93%，对应股息率8.2%，凸显现金流管理能力；
?现金流压力：经营活动现金流净额5.97亿元（同比-12.25%），筹资活动现金流净流出8.65亿元（同比-762.89%），因分红支付及借款减少。
二、2025年第一季度业绩：延续下滑趋势，季节性扰动显著
1.核心财务指标
?营收：13.96亿元，同比下滑11.73%，环比增长18.92%；
?净利润：归母净利润1.32亿元（同比-34.86%），扣非净利润1.31亿元（同比-33.46%）；
?盈利能力：毛利率17.11%（同比-2.91pct），净利率9.51%（同比-3.37pct），成本压力持续。
2.费用与现金流
?期间费用：期间费用率3.80%（同比+0.52pct），销售费用同比-15.73%，财务费用因可转债利息计提同比+18.2%；
?现金流：经营活动现金流净额0.35亿元（同比-36.18%），显示回款周期拉长。
3.市场与股东结构
?筹码分散：股东总户数增至2.54万户（环比+3.51%），户均持股市值下降9.22%至30.26万元，反映市场信心波动。
三、业绩驱动因素与风险分析
1.核心挑战
?顺价滞后：居民气价调整滞后导致成本传导不畅，河南区域顺价政策推进缓慢；
?竞争加剧：工商业用户降价策略挤压利润，叠加新能源替代风险（如风电、光伏）；
?债务压力：有息资产负债率20.49%，财务费用增长18.2%，偿债能力需关注。
2.潜在机遇
?政策红利：河南省顺价政策逐步推进，郑州市已率先提价0.36-0.47元/方，后续有望辐射公司业务区域；
?业务多元化：探索燃气增值服务（如便利店、救援），提升非气业务收入占比。
四、未来展望与投资建议
1. 2025年目标
?公司计划实现营收50.64亿元（同比+6.5%）、净利润5.50亿元（同比+9.3%），重点依赖顺价政策落地及接驳业务恢复。
2.关键关注点
?顺价节奏：河南全省居民气价调整进度及工商业用户议价能力；
?成本控制：上游气源价格波动（依赖中石油供气）及费用优化空间；
?分红持续性：高分红策略是否可持续，需平衡现金流与再投资需求。
五、综合评价
?优势：区域垄断性较强，高股息提供安全边际；顺价政策修复盈利可期。
??风险：业绩连续下滑、债务压力、能源替代冲击。
??策略建议：短期关注顺价政策催化，长期需验证多元化转型成效。