昨日晚间，东鹏饮料（集团）股份有限公司（下称“东鹏饮料”）向香港联合交易所有限公司提交上市申请版本，再度引发了市场对其在功能饮料行业领先地位和可持续增长能力的关注。
自2021年于上交所上市以来，这家依托“东鹏特饮”积累了深厚渠道基础和品牌知名度的企业，三年来在营收与利润指标上保持了高速扩张势头。然而，伴随功能饮料赛道竞争的不断升级、消费者健康需求的多元演变以及国际化市场布局的潜在不确定性，东鹏饮料未来能否在港股市场继续赢得投资者信任并维持其高增速表现，仍有赖于更客观、审慎的评估。
顺势而为，还是“透支式”扩张？
东鹏饮料最新披露的财务数据显示，2022年、2023年与2024年三年间，公司营业收入分别为85亿元（人民币，下同）、112.57亿元和158.3亿元，三年复合增长率约36.5%。在国内疫情周期与经济承压的大背景下，这样的增速称得上引人注目。
部分业内人士将其归因于功能饮料市场在近年崛起的大趋势。根据研究机构弗若斯特沙利文的数据，2019年至2024年间，中国功能饮料零售额的复合增速高达8.3%，高于整体软饮行业4.7%的水平。东鹏饮料踩准了“提神、补能”这一消费需求的扩大化周期，通过不断强化品牌营销与拓展下沉市场，巩固了其在国内功能饮料领域的领先地位。
不过，也有谨慎观点指出，功能饮料行业中除了东鹏饮料外，还有红牛、乐虎等多家参与者。伴随行业竞争日趋激烈，未来数年功能饮料市场整体增长率一旦放缓，东鹏饮料的高增速能否维持，将更多取决于其产品多元化程度、数字化管理水平以及品牌认知度的持续投入。若现阶段对功能饮料市场规模与增速的乐观预测未能如期实现，高速增长或将难以为继。
截止当下，东鹏饮料收入的主要来源依然是能量饮料品类。公司披露，2024年度能量饮料的销售额已达133亿元左右，占整体收入比重超过八成。这部分业务在2022年到2024年期间稳步提升，为公司奠定了成熟产品线与大规模分销网络的双重优势。公司自称连续四年在中国功能饮料（以销量计）排名第一，市场份额从2021年的15.0%提升至2024年的26.3%。
相较之下，运动饮料板块则是公司近年最引人注目的增长点。官方数据显示，东鹏饮料2023年初推出的“东鹏补水啦”首年收入约3.93亿元，2024年飙升至14.95亿元，年增速高达280%。这一“爆发式”的增长逻辑，主要来自国内健身与休闲体育市场的持续活跃，以及消费者对运动场景补水需求的意识提升。
与此同时，公司在茶饮、咖啡饮料、植物蛋白饮料及果蔬汁等其他板块也在持续拓展，呈现了营收翻倍的高速成长。尽管这些新品类在总体营收占比中相对较小，但至少体现了企业对多元产品布局的积极意愿。
渠道层面，东鹏饮料以经销商模式为核心，辅以重客模式（大型连锁与餐饮合作）、线上销售及其他零散渠道。公司称，2024年间，由经销商渠道贡献的销售额约为136.07亿元，占总收入八成以上。经销商网络覆盖全国各地，并在县域及乡镇市场拥有相当的铺货优势。此外，东鹏饮料宣称通过“一物一码”“五码关联”等数字化技术赋能渠道，实现更有效的终端扫描和动销管理。公司销售团队也宣称采用“产品+服务”理念，为经销伙伴提供铺货指导、陈列优化与促销活动协同。
不过，仍有市场观察者指出，国内快消品行业存在区域差异大、渠道碎片化程度高的普遍现象。数字化工具在执行过程中若遇到终端门店的人员流动或技术不到位等情况，其效果也可能大打折扣。若企业未能持续地投入数据管理与服务优化，经销商可能依旧会面临按惯性铺货甚至盲目囤货的问题。
长期来看，这种隐蔽的“渠道库存”一旦积压过多，易在销售旺季或淡季切换时造成营收波动和现金流冲击。
从盈利指标上来看，东鹏饮料近年来的表现同样可圈可点。2024年度毛利率已上升至44.1%，净利率则达到21.0%，在国内软饮料行业中处于较高水平。另一方面，公司在营销、渠道和品牌投放方面的费用也不断上涨，但与收入规模相比，其占比尚未出现明显失控。从2022年到2024年，销售费用持续增加，但得益于营收的高增速，销售费用率始终相对稳定。管理和研发费用同样在增长，但也未对整体利润造成过大拖累。
然而，部分投资者仍存疑虑：功能饮料属于典型的“广告驱动型”行业，一旦竞争对手加大投放力度，东鹏饮料是否也需要提高营销支出以保住份额？若行业整体价格战或营销战愈演愈烈，公司还能否维持在相对健康的成本与费用结构之下？
二次上市，能为国际化铺路？
据统计，东鹏饮料自2021年在上交所挂牌以来，持续进行高额股息分配，累计宣派股息约41亿元，分派率约60%。对于一家仍处于快速扩张阶段的企业而言，能保持与业务规模同步的高派息，表明其经营现金流相当宽裕。
根据公司财报，2022年至2024年，公司经营活动现金流净额分别达到20.26亿元、32.81亿元和57.89亿元，现金回笼能力稳步增强。不过，有分析人士认为，高水平的股东回报虽然可以提高市场对企业的信心，但也意味着公司可用于内部再投资的盈余资金相应减少。若在产能升级、产品研发与海外并购等方面需要一次性投入较大资本，很可能需要依赖更多外部融资。
此次向港交所提交申请，被普遍解读为东鹏饮料在国际化募资和扩大海外影响力层面的重要尝试。一旦上市成功，公司将面对更广泛的境外投资者，也将被要求满足更严格的披露与监管标准。企业在竞争更激烈的国际资本市场上能否具备稳定的估值支撑，除了取决于其财报数据外，也与国际投资者对中国快消市场增长前景及企业治理水平的综合判断有关。
值得注意的是，尽管东鹏饮料提交的财报展现了高歌猛进的增长势头，但市场对于其可持续性亦存在合理质疑。具体而言，以下几点或将成为决定公司未来走向的重要因素：
首先，功能饮料赛道的竞争继续升温。相比几年前，如今已涌现出更多同类品牌和跨国巨头，产品形态与营销模式愈发多样，价格战和渠道战的可能性也在上升。龙头企业虽有规模和品牌积累，但在消费者趋向多元、健康导向的浪潮里，如何推陈出新与保持忠诚度仍是长期课题。
其次，市场对于高糖或含咖啡因产品的争议并未消弭。随着政府及公众对于糖摄入与健康风险的关注度加深，功能饮料成分的合规性与安全性可能被进一步审视。如果未来某些更严格的行业监管或消费抵触情绪开始萌芽，传统功能饮料企业需要抓紧探索低糖或更健康化的产品方案，否则就面临潜在的需求收缩风险。
再次，东鹏饮料在海外市场能否有效复制国内的模式尚属未知。功能饮料与运动饮料看似需求普遍，但在不同地区的人群定位、口味偏好、分销体系以及法规限制上都大相径庭。若公司仅在国内高歌猛进，而在海外无法建立有效的供应链与渠道网，并在国际市场的品牌认知上投入不足，其国际化扩张的效果或将大打折扣。
最后，公司对经销体系的依赖程度较高，短期内很难彻底改变。若分销体系的数字化和精细化管理无法深入到各层级终端，潜在的渠道库存风险和市场误判仍然存在。一旦出现区域市场的消费疲软或竞争压力加剧，经销商滞销甚至退货都将对公司的营收和现金流造成冲击。
综合来看，东鹏饮料近三年的财务指标的确显示了惊人的扩张速度，然而，在某些关键问题上，公司也并非高枕无忧。市场终究是一面镜子，未来如何，还要看东鹏饮料及其所处的功能饮料行业能否在风起云涌的消费浪潮中继续保持清醒与定力。