8月22日，东鹏饮料召开业绩说明会，回应投资者关切。前不久，这家公司交出了一份看似亮眼的半年报：营业收入约107.37亿元，同比增长36.37%；归属于上市公司股东的净利润23.75亿元，同比增长37.22%。
然而，在这些增长数字背后，多个关键财务指标却显示出不同寻常的信号，经营活动产生的现金流净额同比下滑23.25%，存货周转天数激增26%，合同负债中的预收货款大幅减少。
高糖含量引发健康担忧
在东鹏饮料8月22日召开的业绩说明会上，投资者问题聚焦于公司增长质量与发展战略。
业绩说明会上，有投资者询问东鹏饮料未来5年的业绩目标，管理层并未正面回应，仅表示，将在“巩固能量饮料基本盘的基础上，发展多品类，持续推进全国化”，并积极拓展海外市场，针对东南亚等能量饮料消费潜力较高的区域开展市场调研。
近年来，在“减糖”浪潮与健康生活理念的双重驱动下，中国无糖茶市场迎来爆发式增长。
据华经产业研究院数据显示，中国无糖茶行业市场规模从2017年的17.45亿元上涨至2023年的82.81亿元。预计2026年中国无糖茶行业市场规模约上涨至112.58亿元。
关于无糖茶饮市场布局，东鹏饮料表示已推出“鹏友上茶”系列产品切入市场，并将持续关注无糖茶市场的发展动态，“依托已有的研发合作与技术积累，通过不断的产品创新和市场拓展”。
对于新品果汁茶，公司强调这是“健康饮品赛道拓展的重要品类”，采用优质原果榨汁与精选茶叶萃取融合，同时控糖减甜适配当代消费者对健康饮品的需求。
上述回应体现了东鹏饮料向健康化转型的战略方向，然而现实情况却远比口号复杂。
此前，东鹏饮料旗下的超级大单品东鹏特饮深陷“糖分刺客”风波。《消费者报道》送检的12款功能饮料检测结果显示，每100mL东鹏特饮中含有13.3g糖，按500mL规格计算，一瓶含有高达66.5g糖，约等于14.6块方糖，在12款参与测试的功能饮料中总糖含量最高。
这一含量远超中国香港卫生署界定的“高糖”饮料标准（每100毫升含糖超过7.5克）。高糖带来的不仅是健康风险，对于注重养生和健康饮食的消费者来说，这无疑是一个减分项。
大望财讯注意到，社交平台上，有多位消费者反映，因长期饮用东鹏特饮导致尿酸升高甚至引发痛风。
面对健康化趋势，东鹏饮料并非无动于衷。2025年7月，公司在天猫官方旗舰店悄然上架了一款“无糖型东鹏特饮”。
对于这款产品，多位消费者反馈其适口性不佳。有消费者在产品评价中直言：“从没喝过这么难喝的饮料，东鹏公司简直是在误导消费者！这么差的口感究竟是怎么通过产品评测上市的？前面铝罐的都比这个口感好太多，好喝才是王道。”
业绩增长背后的现金流隐忧
从东鹏饮料披露的2025年半年报来看，东鹏饮料的营业收入和净利润保持了高速增长，但深入观察后发现，公司的盈利质量正在下降。
2025年上半年，公司经营活动产生的现金流量净额为17.4亿元，相比2024年同期的22.67亿元下滑了23.25%。特别值得关注的是，经营活动净现金流与净利润的比值仅为0.73，低于1，表明盈利质量较弱。
出现营业收入增长但现金流下降的情况，主要原因之一是预收货款大幅减少和税费支付激增等原因共同导致。
截至2025年上半年末，东鹏饮料的合同负债为36.67亿元，较上年期末下降22.97％，其中预收货款减少了18.73亿元。
同期，公司支付的各项税费同比增加46.8%，由2024年上半年的8.73亿元增至2025年上半年的12.82亿元。
一般来说，合同负债下降，往往意味着经销商采购积极性下降，对未来销售的预期变得更为谨慎。
不过，东鹏饮料在财报中解释称，合同负债下降主要是因为上年末因春节备货而产生的预收货款在本期转化为收入所致。
在中国企业资本联盟中国区首席经济学家柏文喜看来，合同负债与预收货款大幅减少，既有正常的收入确认节奏，也透露出经销商备货意愿已不如往年高涨；两者叠加，不宜简单归因“需求崩了”，但“压货式增长”正在受到渠道阻力。
除了现金流问题，东鹏饮料的库存管理效率也在下降。2025年上半年，存货周转天数为26.69天，较2024年同期增长了26.13%。存货周转率大幅下降至6.74，同比下降20.72%。这一变化表明公司的产品流动性变慢，库存积压问题可能正在加剧。
此前有媒体报道，一位山东经销商爆料称，东鹏饮料向北方经销商大量压货，业务经理要求县级经销商一般要购入50万-60万元货值的产品。
大望财讯注意到，东鹏饮料在营销推广上不惜重金。2025年上半年，销售费用16.82亿元，同比增长37.27%，超过2022年全年水平。
销售费用结构中，渠道推广费支出6.76亿元，涨幅为61.20%，主要为加大冰柜投入所致；广告宣传费支出2.06亿元，涨幅为34.30%。
相比之下，公司研发费用仅为3292.69万元，仅为销售费用的1.96%，而重营销轻研发的策略可能影响产品长期竞争力。
尽管业绩表现不俗，东鹏饮料的大股东们却纷纷减持套现。
2023年5月，限售刚刚解除，东鹏饮料就接连发布减持公告，股东鲲鹏投资（核心经销商和早期员工的持股平台）及蔡运生、李达文等高管计划以集中竞价和大宗交易的方式合计减持不超过3574万股，约不超过公司总股本的8.94%。按照当时股价计算，对应市值达到60亿元。而在2023年12月19日，该公司披露该减持计划期限届满的执行结果。
原第二大股东天津君正投资管理合伙企业（有限合伙）（以下简称“君正投资”）累计套现约42亿元，该股东持股比例从上市时的9%一路降至2025年半年报披露的1%。
与此同时，公司多位高管及董事监事也于2023年底加入减持行列，共13位公司董高监及大股东合计减持743.95万股，合计金额13.69亿元。
东鹏饮料董秘办对以投资者身份致电的大望财讯坦言，鲲鹏投资是东鹏饮料的员工持股平台，为留住人才和公司一些元老级员工共享收益。君正投资则与我们并没有实质上的关联。只是他在上市比较早的时候就已经入局，所以君正投资的动作我们没有办法去操纵，毕竟跟公司比较久了，寻求投资回报也是完全可以理解的。
柏文喜表示，减持潮更多是“高估值+基金到期+家族股权优化”共同作用的结果，并非所有股东都不看好公司前景；但频繁且大比例的套现，叠加高负债高分红模式，会削弱市场信心，投资者需保持谨慎。