从“翻版红牛”到中国功能饮料巨头，五年间辗转三大交易所，账上躺着超90亿现金却执着寻求二次上市。
东鹏饮料(605499.SH)高举“全球化”大旗的港股IPO背后，实控人通过分红套现超33亿，四年半投入44亿广告费，经营现金流超149亿，这家年入百亿的饮料巨头，到底缺的是什么钱？
PART 01
五年辗转三地的上市执念
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东鹏饮料一直有着二次上市的执念。
2020年4月，东鹏饮料申请上交所主板上市，2021年5月成功登陆A股。2022年6月，彼时A股正掀起GDR发行潮，在A股上市仅一年的东鹏饮料，也顺势推出GDR发行计划，谋求赴瑞士证券交易所上市。但随着政策收紧，2024年2月，这一计划被迫终止。
直至2025年4月，东鹏饮料正式递表港交所，转战港股IPO，此时市场上“A+H”热度正盛。不过，由于未在有效期内完成上市流程，东鹏饮料的上市相关材料自动失效。半年后，10月9日，东鹏饮料再次向港交所递交主板上市申请，重新启动港股IPO。
五年间，从上交所、瑞交所再到港交所，东鹏饮料的资本化步伐紧凑而执着。
44亿广告费难破单品依赖海外收入占比不足0.2%
东鹏饮料为何要在港股二次IPO？
东鹏饮料将原因归结为进一步提高公司的资本实力和综合竞争力，提升公司国际化品牌形象，满足公司国际业务发展需要，深入推进公司全球化战略。
根据弗若斯特沙利文报告，按销量计算，东鹏饮料在中国功能饮料市场自2021年起连续四年排名第一，市场份额从2021年的15%增长至2024年的26.3%。按零售额计，东鹏饮料是2024年第二大功能饮料公司，市场份额为23%。
截至2025年6月末，东鹏饮料覆盖全国超过40万家终端销售网络，实现中国近100%地级市覆盖。
然而，这份光鲜背后，是东鹏饮料国际化进程的严重滞后。2022年至2025年上半年，东鹏饮料在中国内地的收入分别占公司总收入的100%、99.8%、99.8%、99.8%，其余不足0.2%的收入主要来自中国香港以及印尼、越南等东南亚国家，东鹏饮料实际上仍未走出中国大陆。
此外，东鹏饮料长期存在的“大单品依赖症”依然未破解。
2025年上半年，东鹏饮料旗下以“东鹏特饮”为拳头产品的能量饮料板块实现收入83.61亿元，同比增长21.9%，占总收入的比例依旧高达77.9%。
另一方面，2023年开始，东鹏饮料旗下以“补水啦”为代表的运动饮料板块开始发力。2025年上半年，东鹏的运动饮料板块实现收入14.93亿元，同比增长213.7%，占总收入的比例为13.9%。
以“鹏友上茶”“果之茶”“多喝多润”“东鹏大咖”等为代表的其他饮料产品在2025年上半年的收入合计为8.77亿元，同比增长66.2%，占比8.2%。
更值得警惕的是，东鹏饮料解决产品结构失衡的手段严重偏向营销。
2021年至2025年上半年，东鹏饮料的销售费用分别为13.68亿元、14.49亿元、19.56亿元、26.81亿元、16.82亿元，其中宣传推广费(2024年之后为渠道推广费+广告宣传费总和)分别为6.45亿元、6.37亿元、8.64亿元、13.31亿元、8.82亿元，四年半合计为43.59亿元。
相比较而言，东鹏饮料的研发力度显得十分薄弱。
2021年至2025年上半年，东鹏饮料的研发费用分别为4279.9万元、4375.48万元、5439.07万元、6267.13万元、3292.69万元，合计2.37亿元。换言之，公司宣传推广费为研发费用的18.4倍。
有分析认为，东鹏饮料这种“重营销、轻研发”的路径依赖，使其新品增长虽快但基数仍低，难以支撑第二增长曲线。所谓的多元化，更像是一场营销驱动的“伪多元化”。
PART 02
手握近百亿现金不差钱的“圈钱”争议
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上市的目的在于融资，但东鹏饮料真的缺钱吗？答案似乎是否定的。
A股上市以来，东鹏饮料的业绩一直保持增长趋势。2021年至2024年，东鹏饮料的营业收入由69.78亿元增长至158.39亿元，归属于上市公司股东的净利润和扣除非经常性损益后的净利润(以下分别简称“净利润、扣非净利润”)分别由11.93亿元、10.84亿元增长至33.27亿元、32.62亿元。
2025年上半年，东鹏饮料实现营业收入107.37亿元，同比增长36.37%；净利润和扣非净利润分别为23.75亿元、22.7亿元，同比增长37.22%、33.02%。
公司的现金流状况更为亮眼，2021年至2025年上半年，东鹏饮料经营活动产生的现金流量净额分别为20.77亿元、20.26亿元、32.81亿元、57.89亿元、17.4亿元。
简单计算，在A股上市之后，东鹏饮料合计实现净利润103.76亿元，经营活动产生的现金流量净额合计也达到了149.13亿元，业绩“含金量”极高。
尽管除了A股IPO募资17.32亿，东鹏饮料一直未在A股实施再融资，但凭借主营业务的盈利能力及回款力度，截至2025年6月末，东鹏饮料资产总额229.15亿元，其中货币资金52.62亿元，基本均为银行存款。
2025年3月，东鹏饮料还曾宣布使用不超过人民币110亿元择机购买理财产品。截至2025年6月末，东鹏饮料的资产中，包括银行理财、货币基金、权益工具投资等在内的交易性金融资产规模也达到39.13亿元。
换言之，在东鹏饮料的总资产中，现金类资产规模达到91.75亿元，占比约为四成。
但另一方面，截至2025年6月末，公司资产负债率61.86%，其负债主要是流动负债，规模为137.03亿元，其中包括短期借款61.28亿元，存在明显的“大存大贷”现象。
市场不禁质疑，左手通过借款低成本融资，右手却进行高息理财和巨额分红，东鹏饮料究竟是一家饮料公司，还是一家伪装成饮料公司的投资机构？如今奔赴港股，看似是全球化故事的新篇章，实则是东鹏国内资本游戏的“故事新编”，其核心目的并非开拓疆土，而是为了延续“融资-理财-分红”的资本循环。
PART 03
实控人巨额分红与精准减持下的融资谜题
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A股上市之后，东鹏饮料共实施7次分红，累计派现66亿元，其中2023年至2025年中期就4次实施分红。
而作为东鹏饮料的创始人，林木勤当前直接持有公司50.61%股份，仅通过现金分红的方式，林木勤就已在公司上市之后落袋现金超33.4亿元。这种将大量盈余返还实控人而非用于再投资的行为，与东鹏融资的紧迫性形成鲜明对比。
值得关注的是，首次递表港交所之前，今年2月，东鹏饮料的第三大股东烟台市鲲鹏投资发展合伙企业(有限合伙)(简称“鲲鹏投资”)抛出减持计划，拟减持比例达到1.3786％，鲲鹏投资则由林木勤及其子林煜鹏分别持股9.01%、54.05%。
虽然东鹏饮料称林木勤及林煜鹏不参与本次鲲鹏投资的减持计划，不过，在东鹏饮料递表港交所前后，今年3月至5月，鲲鹏投资火速减持东鹏饮料A股523.78万股，减持比例为1.3784%，套现19.08亿元，超前顶额完成减持。
这一系列操作，进一步加剧了投资者对东鹏饮料“上市圈钱”而非“融资发展”的质疑。港股IPO于这家功能饮料巨头而言，更像是对增长焦虑的资本化回应，而非全球化征程的实质开端。