国内“能量饮料第一股”东鹏饮料（605499.SH）港股上市迎来实质性进展。
1月26日，公司公告启动H股发行上市程序，拟发售基础股数4088.99万股，超额配售权行使后最大发行规模达4702.33万股，发行价上限248港元，预计2月3日在港交所挂牌交易。
然而，在近三年营收、净利复合增速分别高达36.5%、52%，市占率稳居行业第一的背景下，东鹏饮料仍显露出一些隐忧，如其超八成收入依赖单一产品、一手借钱一手理财叠加高比例分红的操作，引发了资本市场对其盈利可持续性的探讨。
图据官网
H股发行落地，剑指全球化品牌转型
东鹏饮料的港股上市进程在四个月内快速推进。2025年10月9日，公司首次向港交所主板递交上市申请，由华泰国际、摩根士丹利、瑞银集团担任联席保荐人；2026年1月14日，公司顺利通过港交所聆讯。
对于此次H股上市，公司在招股书中明确，募资将主要用于四大方向：产能扩建项目以满足持续增长的市场需求；渠道全球化布局，重点发力东南亚等海外新兴市场；产品创新研发投入，丰富品类矩阵；品牌营销升级及营运资金补充。
在业内看来，此次登陆港股，既是东鹏饮料拓宽国际融资渠道、优化资本结构的重要举措，也是其突破国内市场天花板、向全球化品牌转型的核心布局。
从发行方案来看，本次H股公开发售自1月26日启动，发行价区间尚未完全确定，仅披露上限为248港元，最终定价将根据市场认购情况调整。以发行价上限计算，若超额配售权悉数行使，公司此次H股募资规模最高可达约116.6亿港元，将成为2026年初港股市场规模较大的消费类IPO项目之一。
市占率暂居第一，单品“依赖症”严重
根据弗若斯特沙利文的统计数据，2024年东鹏饮料在国内功能饮料行业的市占率已达26.3%，位列行业第一，较红牛、乐虎等主要竞争对手而言，暂时保有领先优势。
营收数据显示，2022—2024年，东鹏饮料营收分别达到85.05亿元、112.63亿元、158.39亿元，同比增速分别为21.89%、32.42%、40.63%，三年复合增长率高达36.5%，增长势头持续加速；2025年前9个月，公司营收进一步增至168.38亿元，已超越2024年全年营收规模。其近期发布的全年业绩预告显示，全年营收预计在207.60亿元至211.20亿元，首次突破200亿元关口，再创新高。
盈利端表现更为亮眼。2022—2024年，公司归母净利润从14.41亿元增至33.27亿元，复合增长率达52%，远超营收增速；净利润率也从16.9%稳步提升至21.0%。2025年全年，预计公司归母净利润达最高为45.90亿元，同比增幅37.97%。
不过仔细分析不难发现，东鹏饮料对“东鹏特饮”单品依赖程度仍然较高，甚至远高于行业水平，发展前景遭到质疑。2024年财报显示，能量饮料收入133.04亿元，占比高达84.08%；电解质饮料及其他饮料分别占比9.45%、6.47%。到了2025年前三季度，能量饮料收入占比降至74.63%，仍为绝对主力。
东鹏饮料浙江生产基地。图据官网
一手借钱理财，一手高分红“套现”
相较于经营层面的隐忧，东鹏饮料在资本运作上的一系列动作，引发的争议和讨论更为广泛。在账面资金充裕的背景下，公司“一手借钱、一手理财”与高比例分红并行的模式，被质疑资本效率低下，且存在向实控人家族输送利益的嫌疑。
具体而言，截至2025年三季度末，东鹏饮料的货币资金及交易性金融资产合计超140亿元，其中委托理财规模达到百亿元级别。同时，公司还通过专项决议，计划使用不超过110亿元的闲置资金购买低风险理财产品，理财收益已成为公司利润的重要补充。
但与此同时，公司的有息负债规模却在持续攀升。截至2025年9月末，东鹏饮料账上躺着57.2亿元货币资金，但贷款规模却接近70亿元。值得一提的是，这种“存贷双高”的情况在食品饮料行业并不多见。
有分析指出，这种模式可能导致资金使用效率稀释，若理财收益低于融资成本，还将形成“利息倒挂”，影响公司整体盈利水平。此外，公司A股上市募资中部分资金用于总部大楼建设，也引发了投资者“有钱理财分红、没钱自建大楼”的争议。
记者注意到，自2021年A股上市以来，东鹏饮料始终保持高比例现金分红的节奏。截至2025年三季度末，公司已累计实施7次现金分红，总金额高达66亿元，远超A股上市公司平均水平。其中，2024年全年分红23亿元，分红率高达69.1%；2025年上半年在业绩持续增长的背景下，公司再次实施大额分红13亿元，股东回报力度堪称“慷慨”。
但从分红结构来看，由于公司股权高度集中，实控人林木勤家族合计持股超65%，因此成为高分红背后最大的受益者。据统计，上市以来，林木勤家族累计分得红利超42.9亿元，其中林木勤父子个人分得34.9亿元，而中小股东尽管也获得了分红，但受益程度与实控人家族相去甚远。因此，有市场观点认为，东鹏饮料的高比例分红，实质是实控人家族提前套现的一种方式，而非真正意义上的股东回报均衡化。
A股市场上，东鹏饮料今日开盘即下跌，截至午间收盘，股价为249.64元，较昨日收盘价下跌3.72元，跌幅为1.47%。