来源 :每经网2023-12-24
2023年12月22日，中信证券发布研报点评德昌股份（605555）。
公司公告，子公司德昌科技获得耐世特北美公司关于EPS电机的项目定点通知书。根据客户规划，定点项目生命周期为10年，公司预计生命周期总销售金额约1.43亿美元，将在2025年5月逐步开始量产。
今年以来，公司家电业务开拓重点大客户、汽车电机业务进入放量期、机器人电机业务布局落地，业务全面向好。随着公司近期披露汽车电机新定点项目和参与建设广东省人形机器人创新中心，我们认为公司未来成长确定性更高，且成长空间进一步打开。维持目标价30元，维持“买入”评级。
▍汽车电机业务进入快速放量期，头部客户定点项目陆续落地。公司2016年开始布局汽车EPS电机和刹车电机业务，目前已进入快速放量期。汽车电机业务23Q1~3收入1.4亿元，同比+362.2%。采埃孚、耐世特、捷太格特等全球领先的EPS系统企业都已给公司定点项目，在今年7月和10月，公司披露两个采埃孚的定点项目，此次公告获得耐世特北美定点项目，再次反映了下游头部客户对公司产品的认可。此外，根据其公告，公司也正与其他重点客户积极推进新定点项目。
▍此次公司获得耐世特北美定点具有重要意义。（1）定点金额高，提升汽车电机业务增长的确定性。公司公告，截至今年6月末，公司已累计实现28个汽车电机项目的定点，总定点金额超过30亿元，其中，2023年-2026年的定点金额超过23亿元。此次耐世特北美定点项目是公司获得的金额最大的单个定点项目，显著增加了在手的项目定点量。（2）获得海外客户的认可，打开增长空间。公司过去的定点项目主要来自国内车企客户。2022年11月，公司获得耐世特欧洲的定点项目，是公司获得的收购海外项目。此次获得北美定点项目，进一步反映了公司汽车电机的出海潜力。公司汽车电机的目标市场不再局限于国内车企客户，而是面向全球客户。
▍公司家电/汽车/机器人三条业务线全面向好。（1）家电业务：随着美联储释放降息信号，以及美国11月零售销售增速超预期，北美零售市场预期提升。除受益行业复苏的beta外，公司通过开拓新产品和新客户，有望加速家电业务的发展。包括：1、TTI方面，预计公司将重启园林工具项目；2、Shark方面，预计Shark未来将给公司更多吹风机和吸尘器项目；3、HOT方面，公司已进入重点供应商名单，预计公司在HOT供应链中的份额将继续提升。（2）汽车电机业务：头部客户定点项目稳步推进中，我们预计未来半年还将看到更多的定点项目落地。（3）机器人电机业务：产业链精准卡位，根据公司2023年10月24日公告，拟与五家产业相关企业开展战略合作，共同建设广东省人形机器人创新中心。公司在创新中心主要承担人形机器人电机的技术研发，承担本领域国家及省市委派的科研任务，负责创新中心“结构与驱动研究所”。
▍风险因素：此次定点项目实际执行情况低于预期的风险；EPS电机和刹车电机业务放量节奏不及预期的风险；机器人电机业务进展不及预期的风险；欧美消费市场波动对公司出口业务造成不利影响的风险；汇率波动影响业绩的风险。
▍盈利预测、估值与评级：维持公司2023/24/25年归母净利润预测3.8/4.9/6.1亿元，现价对应PE估值为22/17/14倍。我们选取富佳股份（采用Wind一致预期）、盾安环境（采用中信证券研究部预测）、三花智控（采用中信证券研究部预测）作为可比公司，可比公司2023年平均PE估值为25倍。2023年以来，公司家电业务开拓重点大客户、汽车电机业务进入放量期、机器人电机业务布局落地，业务全面向好。我们给予公司2023年30倍PE估值，维持目标价30元，维持“买入”评级。