来源 :证券之星2022-03-10
2022-03-10光大证券股份有限公司唐佳睿对菜百股份进行研究并发布了研究报告《投资价值分析报告：中华老字号，华北黄金风向标》，本报告对菜百股份给出增持评级，认为其目标价位为14.49元，当前股价为12.1元，预期上涨幅度为19.75%。
菜百股份(605599)
深耕华北地区，中华黄金第一家：公司于2004年获得“中华黄金第一家”称号，是商务部第一批命名的“中华老字号”企业，背靠北京西城区国资委。公司以黄金类产品为主，2020年公司黄金类产品收入占比为95.93%。截至2021年9月30日，公司已搭建起54家线下直营门店（包括北京总店在内），北京总店处于公司商业布局中的核心地位。2020年北京总店收入为43.2亿元，占直营收入总额的69.09%，占总营业收入的61.12%。
行业规模稳步增长，集中度有待提升：我国黄金珠宝零售额增速与GDP有较强的相关性。从市占率角度，我国是全球珠宝消费第一大市场,2021年中国市占率达38.02%。从人均珠宝消费额角度看，我国人均珠宝消费仍有一定提升空间。根据Euromonitor统计，2021年我国内地人均珠宝消费额为79.3美元，远低于美国的188.9美元，仍具一定增长空间。从产品品类看，黄金首饰仍是我国主流珠宝消费品。2020年，我国黄金销售额占比53%，在黄金产品消费中以首饰金为主，占黄金消费比例约60%。
高性价比培育用户心智，集约拓店保证服务品质：公司以直营模式为主，为客户提供高品质和一致性的服务体验，具有涵盖售前顾问、售中陪伴、售后增值的33项服务承诺体系。凭借质优价廉培育用户心智。菜百毛利率和销售费用率双低，黄金价格与同行珠宝上市公司相比也较低。在产品质量方面，公司制定了较国家及行业标准更为严格的“菜百首饰”质量订单标准。
渠道优化及定制设计打开新增量：公司以“聚焦京津冀一体化、辐射主要重点城市”为原则，扩大及优化公司销售网络，计划于2022-2023年在华北地区和国内重点城市开设19家黄金珠宝首饰直营门店，其中计划在北京开设1家博物馆式体验店，在国内重点城市开设8家旗舰店和10家标准门店。同时升级信息化平台，建立O2O系统，打通线上线下一体化，实现全渠道优化。新建定制及设计中心，提升产品定制及研发能力，从而提升产品辨识度。
盈利预测、估值与评级：我们预计菜百股份2021-2023年总营业收入为96.73/115.35/131.93亿元，归母净利润为4.19/4.86/5.61亿元，对应EPS为0.54/0.63/0.72元，综合相对估值和绝对估值法，给予公司目标价14.49元，对应2022年23倍PE，公司通过直营模式拓店，开店速度较慢，作为北京老字号品牌，在华北区域竞争优势较为突出，首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示：阜外市场扩展效果不及预期，金价波动加剧，北京总店营收占比过高，次新股风险。
该股最近90天内共有2家机构给出评级，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为14.49。证券之星估值分析工具显示，菜百股份（605599）好公司评级为3星，好价格评级为1星，估值综合评级为2星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)