来源 :新浪财经2022-04-04
业绩回顾
2021业绩低于我们预期
公司公布2021业绩：收入383.58亿元，同比减少4.4%，归母净利润32.75亿元，同比减少14.3%，对应每股收入0.31元，业绩低于我们预期，主要由于铁路行业需求相对较弱。单季度来看，4Q21收入、归母净利润130.24/8.65亿元，同比减少19.6%/25.8%。
铁路需求相对较弱，海外业务保持增长。2021年国铁业务收入同比减少4%至186亿元，主要由于国铁集团投资额同比减少，城轨业务收入84亿元，同比减少1.3%，工程总承包业务同比减少10.2%，业务规模得到控制，海外业务收入11.04亿元，同比增长21%，主要由于一带一路海外项目交付顺利进行。
加大研发投入力度，保持高分红比例。2021年公司综合毛利率22.2%，同比基本持平，期间费用率同比增加1.0ppt，主要由于研发费用率同比增加0.7ppt。2021年公司净利率同比减少1.0ppt至8.5%。2021年公司经营活动现金净流入27.69亿元，同比少流入2.41亿元。2021年公司计划现金分红18.00亿元，分红比例保持在55%，截至2022年4月2日，公司当前A/H股股息收益率分别为4.5%/7.9%。
发展趋势
2021年新签订单稳定，在手订单同比增长。2021年公司新签订单723亿元，同比增长1.2%，其中国铁、城轨、工程总包、海外业务新签订单各237/133/330/22亿元，同比-10%/+2%/+8%/+48%，铁路板块需求仍待复苏。受疫情影响，2020、2021年客运量偏低，国铁集团投资连续2年同比下滑，影响铁路板块市场需求和前期订单交付。截至2021年末，公司在手订单1,463亿元，同比增长17%。
盈利预测与估值
考虑原材料成本较高及国铁集团投产规划偏低，我们下调2022年EPS预测16%至0.32元，引入2023年EPS预测0.35元。公司A股股价对应2022/2023年13.8x/12.7xPE，H股股价对应2022/2023年6.7x/6.1xPE。考虑盈利下调，我们下调A/H目标价10%/6%至5.13元/2.90港币，对应2022年A/H股各15.9x/7.7xPE，2023年A/H股各14.6x/7.1xPE，有15%/16%上行空间。
风险
下游招标不及预期。