来源 :每经网2023-12-26
2023年12月26日，江海证券发布研报点评沃尔德（688028）。
◆公司营收维持增长态势，3C复苏带来积极影响。2023年公司受下游部分行业景气度回升，风电业务取得突破以及海内外疫情好转等因素的影响，公司营收实现较高增长。2023年1-9月，公司实现营业收入4.23亿元，同比增长56.08%，净利润0.745亿元，同比增长119.81%；其中三季度，公司实现营业收入1.79亿元，同比增长59.88%，净利润0.369亿元，同比增长192.67%。
◆制造业升级带来增量市场，国产替代助力公司营收保持较高增速。我国金属切削机床数控化率呈稳步增长趋势，从2010年的29.7%提升至2021年的44.9%。但值得注意的是，在日本等发达国家，其机床数控率已接近100%。我国作为制造业大国，还存在较大的提升空间。数控机床渗透率的持续提升，也将直接推动数控刀具的需求增长。而数控刀具行业进入门槛较高，公司具有技术经验等优势。同时，随着高端制造、精密制造和新材料行业的持续稳定发展，超硬刀具在微细加工、高速和超高速加工、精密和超精密加工等方面的优势更加凸显。
未来随着超硬刀具生产、加工技术的进步，其生产、制造成本将逐渐降低，所具有的成本优势也将逐渐突显。根据智研咨询的数据，2013年全球超硬刀具市场规模33.11亿美元，2020年增长至44.52亿美元，2023年全球超硬刀具市场规模将突破50亿美元。未来随着国内制造业转型加速，超硬刀具市场应用场景进一步扩大，并叠加国产替代需求的增强，公司在中高端刀具领域的地位有望进一步巩固，业绩有望保持较高增速。
◆消费电子市场复苏在即，3C业务营收有望大幅提升。根据IDC数据预测，2023年全年个人电脑出货量将降至2.52亿台，同比-13.7%。但2024年个人电脑出货量有望恢复正增长，实现同比+3.7%，出货量到达2.614亿台。根据IDC的数据测算，虽然2023年全球智能手机出货量增速将同比-3.8%，但较前期预测的-4.7%降幅所有缩减。同时，2023Q4全球手机销售量将同比+7.3%。IDC预测，2024年全球智能手机市场有望继续维持复苏态势，明年全年的全球手机出货量将同比+3.8%，且未来5年CAGR保持1.4%的增长。公司钻石刀轮及磨轮产品在我国大部分液晶面板、基板、盖板制造厂商被广泛采用，韩国LG等国际面板制造厂商也为公司下游客户。明年随着PC以及手机等消费电子产品的需求复苏，公司自身以及子公司鑫金泉的业绩增速有望进一步提升。
◆海外市场空间巨大，刀具出海打开成长空间。根据QYResearch发布的数据，2020年全球切削刀具市场规模达到了217.69亿美元，预计2027年将达到338.51亿美元，年复合增长率（CAGR）为5.9%。国际切削刀具市场主要集中在美国、日本和欧洲，这几个国家和地区既是切削工具的生产大国也是切削工具的消费大国。在积极拓展海外市场的策略下，2022年公司在德国成功筹建并正常运营了首个海外子公司。2023年前三季度，公司的出口业务同比增长约44%。目前，公司正在加强美国、墨西哥、印度等市场的市场推广力度，以加速海外市场的进入。我们认为，未来随着公司海外业务的持续推进，刀具出口将成为拉动公司业绩维持较高增速的影响因素之一，公司成长空间将进一步打开。
◆首次覆盖给予“买入”评级。我们预计公司2023年-2025年营业收入分别为6.49/10.06/13.11亿元，归属母公司净利润分别为1.03/1.77/2.20亿元。
对应当前股价，PE分别为37/21/17倍。在经济复苏下游需求修复，制造业高端化、智能化升级，国产替代需求增强，以及公司新产品陆续推出和量产的趋势下，公司未来业绩有望维持较高增速。给予24年30倍PE，对应目标价34.8元。首次覆盖，给予“买入”评级。
◆风险提示：宏观经济增速不及预期风险，市场竞争加剧风险，新产品、新技术研发进度不及预期风险，规模扩大带来的经营管理风险，原材料价格上涨风险，汇兑风险。