受高额研发支出以及营销费用影响，山石网科持续亏损。
01
降级
5月29日，山石网科（688030.SH）公告称，联合资信下调公司主体信用等级为“A”,“山石转债”信用等级为“A”，评级展望为负面。
下调评级公告
联合资信称，受研发支出以及较高营销费用影响，山石网科持续亏损，公司所有者权益进一步下降，未分配利润持续为负值。
截至2024年底，山石网科货币资金继续下降，应收账款持续增长且保持较大规模，对营运资金形成占用且存在减值风险。
此外，山石网科债务增速较快，经营性现金流持续净流出，无法对短期债务形成有效覆盖，偿债能力下降。
《小债看市》统计，目前山石网科仅存续一只“山石转债”，当前余额2.67亿元，公司转股价格为24.52元/股。
“山石转债”详情
山石网科募投项目投资规模大，且2024年项目延期，投资回报存在不确定性。
02
持续亏损
据官网介绍，山石网科是中国网络安全行业的技术创新领导厂商，于2007年创立，并以首批科创板上市公司的身份在2019年9月登陆科创板。
2019年起，山石网科积极布局信创领域，致力于推动国内信息技术创新，并于2021年正式启动安全芯片战略。
山石网科官网
从股权结构看，山石网科的第一大股东是神州云科（北京）科技有限公司，持股比例为12.96%，公司无实控人。
股权结构图
近年来，山石网科业绩持续亏损，对债务和利息的保障能力下降。
2024年，受下游订单增加以及聚焦信创领域和国产化替代，山石网科营业总收入同比增长10.6%。
但受期间费用侵蚀和计提减值损失影响，山石网科归母净利润为-1.38亿元。
2025年第一季度，山石网科营业总收入同比增长4.58%至1.58亿元，毛利率为68.29%，公司实现利润总额-0.75亿元。
归母净利润
截至2025年一季末，山石网科总资产有18.92亿元，总负债10.44亿元，净资产有8.48亿元，公司资产负债率为55.18%。
《小债看市》分析债务结构发现，山石网科主要以流动负债为主，占总债务的72%。
截至相同报告期，山石网科流动负债有7.56亿元，主要为短期借款，其一年内到期的短期债务合计有3.03亿元。
相较于短债压力，山石网科的流动性吃紧，其账上货币资金有2.31亿元，无法覆盖短债，公司存在一定短期偿债压力。
财务弹性方面，截至2025年3月末，山石网科银行授信总额有11.5亿元，其中未使用授信额度有7.12亿元，可见公司备用资金尚可。
银行授信
此外，山石网科还有非流动负债2.88亿元，主要为应付债券，其长期有息负债合计有2.72亿元。
整体来看，山石网科刚性债务总规模有5.75亿元，主要为短期有息负债，带息债务比为55%。
值得注意的是，山石网科期间费用高企，且期间费用率高于营业利润率。
2024年，山石网科费用总额8.63亿元，其中研发支出3.6亿，营销费用3.85亿元，对公司利润侵蚀较大。
从融资渠道看，除了发债和借款，作为上市公司，山石网科股权融资通畅，公司融资渠道多元。
资产质量方面，山石网科应收账款规模较大，截至2025年一季末有9.54亿元，按欠款方归集的期末余额前五名应收账款和合同资产汇总金额8.82亿元，集中度高。
2024年，山石网科相应计提的坏账准备期末余额汇总金额0.88亿元，存在一定回收风险。
总得来看，山石网科业绩持续亏损，应收账款保持较大规模，对营运资金形成占用且存在减值风险。