来源 :证券之星2021-10-18
2021-10-18华鑫证券有限责任公司刘华峰对天宜上佳进行研究并发布了研究报告《新材料平台企业崛起，碳碳材料贡献第二增长曲线》，本报告对天宜上佳给出增持评级，当前股价为27.85元。
天宜上佳(688033)
投资要点：
由高铁闸片拓展为工业消费品新材料平台企业。天宜上佳于 2009 年成立， 2019 年在科创板上市，公司形成粉末冶金闸片及合成闸片/闸瓦、结构功能一体化（碳纤维）复合材料制品、碳碳/碳陶复合材料制品、大型金属结构件加工等业务板块，逐步成长为工业消费品新材料平台型企业。在传统主业闸片业务，公司产品具备材料配方、工艺路线、生产装备等多方面优势，目前已覆盖 33 个动车组车型，是持有 CRCC 核发的动车组闸片认证证书覆盖车型最多的厂商，也是唯一一家同时拥有时速 350 公里、 250 公里复兴号动车组制动制片 CRCC 认证资质正式证书的供货商，公司具有明显的竞争优势。
新材料平台化初现雏形。公司以制动闸片业务为基础，先后通过设立子公司/收购的形式发力新材料领域，布局了轨道交通制动系统、结构功能一体化（碳纤维）复合材料制品、碳碳/碳陶复合材料制品、大型金属结构件加工等四大业务板块，目前已形成新材料平台企业雏形。公司通过收购瑞合科技切入军民用航空领域（大型金属结构件加工），瑞合科技在国内军用/民用航空产业链中具有较为明显的技术优势，同时资质齐全具备较好的先发优势，成长空间较大，能与公司的业务实现优势互补，发挥产业协同效应。
公司布局碳碳热场，有望率先成长为第二增长曲线。全球碳排放减排大幕拉开，电力行业首当其冲，其中光伏发电因具备清洁性和经济性是电力替代大潮的核心能源，我们预计 2025年全球光伏装机量将超 400GW， 2020-2025 年 CAGR 为 25%。随着光伏高景气带来的热场需求增长叠加大尺寸化带来的碳碳热场渗透率提升，综合新增装机需求、替换更新需求、改造升级需求，我们预计 2025 年碳碳热场市场规模将达到 96 亿元,2020-2025 年 CAGR 为 33%。公司结合多家技术所长，采用双元基体互补致密、表面陶瓷基材料封孔技术、复杂结构的拼接铆接技术，达到国内顶尖的制备技术水平；向上延伸布局预制体以降低成本；开发光伏热场碳碳自动化产线以提高生产效率、降低成本，并提升产品应用的一致性、稳定性及安全性；在四川江油天宜上佳智慧交通数字科技产业园打造 2000 吨级碳碳材料生产线，未来将成为公司的第二增长曲线。
盈利预测：中短期看，公司加速布局碳碳热场，受益于光伏高景气带来的需求高增长；收购瑞合科技切入军民用航空领域，两大业务有望率先成长为第二增长曲线。长期看，公司产品的下游应用广泛且壁垒深厚，公司长期受益于新材料平台化的持续推进。我们预测公司 2021-2023 年实现归属于母公司净利润分别为 2.00 亿元、 3.11 亿元、 4.17 亿元，对应 EPS 分别为 0.44 元、 0.69 元、 0.93 元，当前股价对应 PE 分别为52.2/33.4/25.0 倍，首次覆盖给予“审慎推荐”评级。
风险提示：需求不及预期的风险；产品市场开拓失败的风险；研发项目失败风险