导读
9月26日，监管层正式发布文件，对上市公司实控人的减持进行了限制；此背景下，上市公司实控人减持行为大幅减少，但近日上市公司实控人转让股权的交易却明显增加。
收到诸多报价后，12月20日，爱博医疗（688050.SH）两名股东拟通过询价的方式转让股权的交易终于有了结果。泰康资管、上海亘曦、诺德基金等多家资管公司、基金公司拟以163.66元/股的价格受让博健创智、喜天游两名股东转让的爱博医疗2%的股权。
据了解，博健创智、喜天游为员工持股平台，上市公司实控人解江冰是他们的执行事务合伙人，因此博健创智、喜天游是解江冰的一致行动人。9月26日，监管层发布了《关于进一步规范股份减持行为有关事项的通知》，对上市公司实控人的减持行为进行了限制；该规定主要限制实控人的二级市场及大宗交易减持行为，其中并不包括协议转让、询价转让等交易方式。
其实除了博健创智、喜天游外，爱博医疗自然人股东毛立平和白莹夫妇二人原来也是解江冰的一致行动人，但在7月31日，爱博医疗实控人的首发股份解禁当日，毛立平、白莹就与解江冰解除了一致行动人关系；次日他们又发布了公告，开始减持其持有的上市公司部分股份。
01
股东着急变现
爱博医疗主要从事人工晶状体、角膜塑形镜等医疗器材的研发、生产与销售，公司于2020年7月29日正式在科创板完成首发。作为国内少数拥有人工晶状体、角膜塑形镜等医疗器材生产资质的企业，上市之后爱博医疗就备受市场追捧，发行价33.55元/股，上市首日的收盘价就已达到了240.5元/股。
最高时，爱博医疗的股价更是高达397.98元/股，其市值也一度超过300亿元；2018年，爱博医疗进行最后一轮股权转让时，公司的整体估值还仅在20亿元附近。截至目前，虽然爱博医疗的股价已下跌至170元/股附近，但公司仍有180亿元的市值，较2018年公司最后一轮股权转让时的估值相比，上涨了8倍。
爱博医疗上市前经过了多轮融资，因此，发行前，公司实控人解江冰仅直接持有公司发行前17.24%的股权，并通过博健和创、博健创智、喜天游三个员工持股平台间接控制公司发行前15.28%的股权。
为了明确控制权，避免企业出现无实控人的情况，减少企业在上市过程中受到的阻力，解江冰与自然人股东毛立平、白莹夫妇二人签署了一致行动人协议，毛立平、白莹二人合计持有公司12.52%的发行前股权。
需要注意的是，2023年7月31日，实控人及其一致行动人的首发股份解除限售当日，爱博医疗就发布了公告，公告披露毛立平、白莹与解江冰解除了一致行动人关系，毛立平、白莹自此将不再是控股股东的一致行动人，此时毛立平、白莹合计持有上市公司9.38%的股份。
次日，公司还发布了减持公告，称毛立平、白莹二人拟通过集中竞价或大宗交易的方式减持不超过公司总股本3%的股份。截至11月24日，在三个月减持期结束时，白莹减持了爱博医疗0.8%的股份，减持总金额为1.36亿元。
数据来源：公司公告
白莹减持完成后不久的12月13日，博健创智、喜天游两个员工持股平台又拟通过询价转让的形式出让公司2%的股权。在收到36份有效报价后，最终该交易以163.66元/股的价格成交，较目前公司170元/股的股价低了3.73%。
据了解，博健创智、喜天游的执行事务合伙人为实控人解江冰，因此他们是实控人的一致行动人。9月26日，监管层发布了减持新规，对实控人的二级市场、大宗交易行为进行了限制，在此背景下，多家上市公司实控人提前终止了减持。上市公司实控人公告拟减持公司股份，也被市场认为是重大利空。
但减持新规出台后仅过去了三个月，A股上市公司实控人通过协议转让、询价转让等交易方式转让股权的交易数量却大幅增加，近日博健创智、喜天游拟通过询价转让的方式转让其持有的爱博医疗2%的股份，以163.66元/股的价格计算，对应价值为3.45亿元。据公告披露，受让爱博医疗股权最多的泰康资管也仅购买了公司0.91%的股权，受让股权6个月后，其在二级市场减持股份前并不需提前公告。
如此看来，爱博医疗实控人的首发股份解禁不到半年的时间，公司重要股东就已通过多种方式变现了4.8亿元的股份。
02
毛利率有所下降
除了减持让公司股价承压外，高毛利医疗器材纳入集采范围的扩大也打击了投资者的信心。2023年至今，爱博医疗的股价出现了25%左右的下跌，其中8月1日，毛立平、白莹公告拟减持公司股份起，到8月28日，不到一个月的时间内，爱博医疗的股价就有23%以上的下跌。
随着呼吁限制股东减持意见的发酵，爱博医疗的股价才开始企稳反弹，但受集采预期的影响，目前爱博医疗的股价也仅在170元/股附近，较公司2021年6月创造的397.98元/股的历史高值相比，仍出现了57%的下跌。2022年，在高价医疗耗材纳入集采消息得到证实之时，爱博医疗的股价最低更是下跌至128.87元/股。
步入2023年，随着集采政策的逐步落地，集采支付对爱博医疗经营的影响也开始逐步显现。与此前相比，2023年爱博医疗的毛利率呈现明显的下降趋势，前三季度，公司的综合毛利率为81.51%，较2022年之前84%以上的毛利率相比下降了2.5个百分点。受毛利率下降影响，2023年前三季度爱博医疗的净利润率较此前相比也下降了2.5个百分点。
需要注意的是，2023年第三季度，爱博医疗的综合毛利率仅为78.94%，较此前相比下降了5个百分点，净利润率为32.54%，较2022年的39.21%相比下降了6.67个百分点。
除了担忧集采外，行业天花板或也是让爱博医疗股价承压的另一个重要因素。爱博医疗主要从事人工晶状体、角膜塑形镜等医疗器材的研发、生产与销售，但无论是人工晶状体、角膜塑形镜，都是专业医疗器材，仅用于特定眼疾患者的治疗。
据弗若斯特沙利文统计，2021年，中国人工晶状体市场规模约为人民币43亿元；而据西南证券研究，2021年，角膜塑形镜的市场规模也仅为125.32亿元。但无论是人工晶状体还是角膜塑形镜，市场上已有爱尔康、强生、蔡司、欧普康视（300595.SZ）等诸多竞争对手。
深知人工晶状体、角膜塑形镜等医疗器材市场空间有限，首发前的2019年，爱博医疗就已开始布局视光类产品，拟为公司找到新的增长点；2021年爱博医疗还收购并表了从事隐形眼镜、美瞳业务的天眼医药。
截至2023年上半年，视光产品已为爱博医疗贡献了11.14%的收入，是公司重要的业绩增长点。但据2022年年报披露，视光产品的毛利率仅为48.04%，较人工晶状体89.54%的毛利率低了41.5个百分点。
虽然目前爱博医疗的股价较高值时相比，已出现了57%左右的下跌；但截至12月22日，爱博医疗的滚动市盈率（TTM）仍高达61.98倍，在申万医疗耗材三级分类的45家公司中排名第九。不过，比爱博医疗市盈率高的8家企业中，多数企业，2023年前三季度的净利润未超过亿元，同期爱博医疗的净利润高达2.44亿元。需要指出的是，这45家公司市盈率的中位数为35倍。
低毛利产品收入占比增加、高毛利率产品被纳入集采，股东减持背景下，利润率下滑的爱博医疗，其高市盈率还能否继续维持呢？