我们今天来说一家医疗器械公司，我们选中它的原因是其高达90%以上的毛利率，但年化净资产收益率却不到10%，这就是三友医疗。
上海三友医疗器械股份有限公司（股票简称：三友医疗）是一家专注于医用骨科植入耗材的研发、生产与销售的医疗器械企业。其主要产品为脊柱类植入耗材、创伤类植入耗材。2020年4月，三友医疗在上交所科创板上市。
我们经常听到的新闻是，在药品和器械集采政策下，这类植入医用耗材的利润空间被严重压缩，各种夸张的价格下跌幅度成为当时的新闻热点。那么我们就来看看是不是这种情况，或者说这类企业是不是已经被“压”得有点困难了？
从三友医疗2022年上半年的情况来看，营收同比增长了13.7%，净利润同比增长了8.8%，和2021年上半年的增长情况比，明显在失速，但是我们再向前面看，其实是2020年上半年受疫情的影响而导致的基数低，也就是说虽然增速有所下降，但三友医疗的表现其实并没有想象的那么大。
我们看一下分季的营收情况，虽然三友医疗的营收表现也有季节性，2022年一季度的环比增长虽然有所下降，显然更可能是受到上海疫情的影响，但二季度已经恢复正常。也就是说三友医疗在2022年受到疫情的影响可能并不太大。
确实不是我看错了，三友医疗的毛利率为90.3%，至于说下降了0.2个百分点的事，我想连说的必要都没有，谁有这么高的毛利率呢？全市场中都只有极少数公司能达到。
去掉10%不到的营业成本就是毛利，这种日子简直不要太爽了，但是最终成为净利润的却并不太多，只有8000万，近两个亿在期间费用和税金之类中消耗掉了。
三友医疗的成本低，但期间费用可不低，特别是销售费用占比接近一半，然后是研发费用和管理费用，期间费用和税金及附加合计达到了61%，这样总成本占营收比就达到了70.7%。
多挣钱就多交税，别看三友医疗上半年营收才3亿元，其现金流量表中“支付的各项税费”达到了7395万元，这方面我们就不评价了，还是重点来看其成本费用中的绝对大头“销售费用”吧。
近八成的销售费用是“商务服务费”，金额为1.1亿元，同比增长了1.6%，明显低于营收增长，不管集采不集采，该花的商务费还得花，这些是国内药企和器械企业最为人诟病的东东，但它就存在，我们又能说什么呢。
另一个大头就是销售人员的薪酬，这项的增长比营收的增长略高，这可以理解，大多数这类企业的销售人员都是底薪加提成，多卖了产品，多提成也没啥不合理的。
除了销售费用中人工费在增长，管理费用和研发费用中的人工费增长更快，但总体来看，三友医疗的人工费用金额和占比都比较低。2021年上半年，管理费用和研发费用的人工费用合计，和销售费用的人工费用比还略低，2022年上半年增长后，要略高一些了，但差异并不十分明显。我们可以说从成本费用构成和人事等方面看，三友医疗的经营重点都在销售上。
我夫人以前就是从事医疗行业的，我是知道这一行收款是不太好收的，果不其然，三友医疗经营活动的净现金流表现方面还是略次于净利润，特别是2021年上半年表现最为明显。2022年上半年虽然和净利润差不多，但考虑到长期资产的折旧和摊销回收等，实际上经营活动的净现金流要略高于净利润才算是比较合理的。
除了2020年上半年上市融资以外，其现金流量的表现相当平庸，几乎也没有太大的投资需求，也就是说这个行业要靠投资来拉动，搞个大发展，可能也不太现实，因为市场空间相对较窄。
偿债能力方面，只能用资产配置严重过度来形容，只有2.8亿元的总负债，其中流动负债为2.5亿元，主要就是欠一些供应商的业务款项，其他负债几乎没有。但是，三友医疗却有着7亿多的现金及现金等价物，是总负债的两倍多。
在这种情况下，偿债风险当然是清零了，但是总资产和净资产的效率却很低，上市成为公众公司当然是好事，但融了资以后没什么用也麻烦。
存货的金额和占流动资产的比例，和年初及去年同期相比略有提升，并没有出现大幅的波动，产品不能说非常畅销，但也看不出来滞销等迹象。
三友医疗的行业不错，这类医疗器械基本不受经济下行的影响，甚至会随着老龄化的加重而增加一定的销量，但高昂的销售费用和集采的进一步压缩，可能是其后续发展的重要阻力，而其几乎没有国外市场销售的渠道，又限制了其增长的空间。