来源 :中金在线2025-09-24
9月22日，扫地机明星企业、A股上市公司石头科技(股票代码：688169.SH)股价大跌 5.33%，收盘于 200.22 元。更值得关注的是，其赴港 IPO 进程遇阻，遭遇中国证监会国际司问询，涉及业务资质、数据安全和股权结构三大核心问题。这场看似寻常的上市审核，实则暴露出石头科技在扩张中面临的合规性挑战与增长模式困境。
财报显示，石头科技呈现出鲜明的"冰火两重天"特征。2025 年上半年，其营收同比增长 78.96%至 79.03 亿元，然而与之形成强烈反差的是，净利润同比下滑 39.55%至 6.78 亿元，经营活动现金流净额自 2020 年上市以来首次转为负值，从去年同期的 10.3 亿元跌至- 8.23 亿元。
尽管石头科技在清洁机器人领域保持技术领先，但其"重营销、轻利润"的扩张路径已显疲态。当市场份额达到临界点后，规模效应未能如期显现，反而因渠道建设和品牌推广的巨额投入陷入"规模不经济"的困境，这正是市场用下跌投票的核心逻辑。
经营活动现金流首次转负，也让石头科技亟需港服上市这一“吸金池”。但证监会国际司的问询直指石头科技的合规短板，三大问题犹如三道关卡，考验着企业治理的成熟度。
最具实质性风险的当属第二类增值电信业务和广告业务的资质合规问题。根据《外商投资准入特别管理措施(负面清单)(2024 年版)》，增值电信业务的外资股比不得超过 50%(电子商务等少数领域除外)。但数据显示，2024年石头科技境外收入占比已达 53.48%，这使其业务资质合规性成为监管焦点。
数据安全问题则触及当前跨境监管的敏感神经。石头科技 APP 日活跃用户数突破 170 万，扫地机器人在韩国等海外市场占有率第一，其数据收集与传输行为已引起多国关注。韩媒9月18日发文质疑其与其在中国的关联公司和合作伙伴共享用户数据，尽管石头科技澄清"仅在用户同意下传输必要数据"，但监管问询明确要求说明"收集存储用户信息规模、向第三方提供信息情形及数据安全措施"。
在《数据安全法》《个人信息保护法》实施背景下，赴港上市企业的数据出境合规性已成为必答题，而黑猫投诉平台显示，截至2025年9月15日，石头科技相关投诉量已达2573条，这更增加了监管对其数据管理能力的担忧。
控股股东认定不一致的问题则暴露了公司治理的模糊地带。尽管创始人昌敬一直被视为实际控制人，但备案材料中对控股股东的认定存在矛盾。控股股东认定不仅关系到公司决策稳定性，更与外资准入、业务资质等问题形成连锁反应，这也是监管要求"出具明确结论性意见"的关键所在。
作为当年科创板的明星企业，石头科技赴港 IPO 遭遇的密集问询，绝非简单的"经验不足"所能解释。相较于科创板上市时聚焦技术创新与成长性，港股市场更关注合规性与治理透明度，这种监管重心的差异本应在预期之内。问题的核心在于，企业的合规能力建设未能跟上业务扩张的步伐，尤其是在全球化布局中对跨境监管规则的适应性不足。
对于石头科技而言，此次 IPO 受阻或许是一次必要的"成人礼"——唯有补上合规这一课，才能真正实现从市场份额领先到可持续发展的跨越，重拾资本信心。