石头科技还能顺利闯关资本市场吗？
2025 年 6 月，公司递表港股主板，意在搭建“A+H”双资本平台，为全球化扩张补足燃料。但证监会国际司的一纸反馈，却让这场雄心勃勃的计划骤然停滞：数据安全合规、控股股东认定、外资准入资质，三大硬核质疑直击要害。
更尴尬的是，资本受阻的同时，业绩曲线却呈现“冰火两重天”。
2025 年上半年营收暴涨至 79.03 亿元，同比飙升近 79%，创下上市以来新高；但归母净利仅 6.78 亿元，同比大跌近四成，创下上市以来最大跌幅。
背后是销售费用的疯狂膨胀：半年烧掉 21.65 亿元，其中广告费 alone 就达 15.06 亿元，相当于每赚 100 元就花 19 元做推广。
规模扩张与利润下滑的悖论交织，资本野心与监管壁垒的博弈叠加，石头科技站在了最危险的十字路口。
财务矛盾加剧
2025 年上半年，石头科技营收同比+78.9%至 73.12 亿元，净利润却腰斩-40.4%至 5.23 亿元，毛利率跌至 44.56%，较 2023 年整整少 10 个点。表面高速增长，实则是“增收不增利”的典型样本。
现金流净额首次转负，达到-8.23 亿元，同比暴跌 179.84%。存货飙升至 31.3 亿元，库存商品就占 29.2 亿元，半年计提减值 1.88 亿元，资金链压力迅速放大。
“以价换量”，2025 年旗舰 G20 BUHra 首发价 3999 元，比前代便宜 15%，还叠加动态机械臂等新功能。价格下探吸引销量，却直接击穿利润底线。
渠道改革，公司自 2024 年起推动从代理向直营过渡，销售费用半年增加 13 亿元，其中 8.3 亿元砸向海外线下门店和国内线上专区。规模效应尚未显现，短期投入沉重拖累利润。
石头科技曾是行业红利的最大捕手。
2014 年创立，依托小米生态链崛起；2019 年脱离小米自建品牌，乘上“出海”快车，2024 年海外收入占比 53.48%，北美贡献超三成。IDC 数据显示，其全球扫地机出货量份额 16.0%，登顶全球第一。
但 2022 年行业 CR3 集中度从 67%下滑至 62%，技术红利消退，创始人昌敬却将精力转向造车。极石 01 从立项到发布投入巨大，研发成本单车超 7 万元，2025 年 8 月月销仅 1358 台，累计不足 3 万台，石头科技市值一年蒸发 77%。
洗地机爆发式增长，2019 年市场规模仅 0.7 亿元，到 2024 年飙升至 141 亿元。添可凭借先发优势，2024 年市占率高达 37.87%。石头 2024 年才发力，营收虽同比+93%至 10.7 亿元，但市占率仅 29.41%，盈利能力也落后。
这是一场典型的“延误战”。石头被造车项目牵制，核心品类投入不足，错过了建立护城河的黄金阶段。
多线试水，2023 年推出的洗烘一体机，号称“分子蒸低温烘干”，售价 5090 元，却在 2024 年仅收获 10.7 亿元收入，2025 年南京事业部大裁员 70%，业务几近瓦解。
智能割草机更像“孤注一掷”。
2025 年柏林电子展上高调发布三款新品，但市场早已从蓝海转向红海。追觅 2025 年 2 月出货量超 10 万台，而 IDC 预计 2026 年上半年全球市场仅 234.3 万台，体量不足扫地机的五分之一。石头此举既无先发优势，也缺规模效应，注定投入产出失衡。
据财报披露，过去两年石头在新业务累计消耗超 20 亿元资金，却没有一个品类形成稳定增长点。核心主业受挤压，新业务持续失血，财务黑洞越来越深。
行业对比凸显差距。
石头科技的问题不只是利润下滑，而是战略迷失。核心赛道投入不足，新业务试错过度，渠道改革未见成效，叠加现金流压力，正在形成恶性循环
科沃斯 2025 年上半年净利润同比+22.7%，毛利率维持在 48%以上；添可依靠洗地机高增长，市占率和盈利能力持续领先。石头科技却陷入“营收增速第一，利润表现最差”的尴尬位置。
冰火两重天
石头科技的故事，正在从“智造出海样本”变成“盈利压力典型”。
财报数字冷酷而直白，2024 年海外收入占比 53.48%，北美市场贡献超 30%，毛利率 53.86%；国内则是另一番景象——2025 年上半年零售量同比增长 40.7%，但毛利率仅 44.56%，比海外低了整整 9 个百分点。
海外凭借技术壁垒和品牌溢价还能稳住形象。德国市场的激光导航产品溢价 30%，法国市占率 15%。但国内已成血海：小米把扫地机压到 950 元，科沃斯、追觅轮番补刀，石头只能减配降价。甚至在亚马逊上，原价 1599 美元的青春版被砍到 999.9 美元，利润空间被硬生生掐断。
美国关税长期维持 15%-25%，仅 2024 年石头就支付了 4.2 亿元。墨西哥建厂计划至少 15 亿元投入，直接推高融资压力。这也是它急于在港股上市的关键动机。
问题在于，“内地造血”不足以支撑“海外扩张”。2025 年上半年净利润仅 2.3 亿元，同比下降 58%。海外市场贡献高毛利，但背后是高关税、高建厂成本；国内市场支撑销量，却几乎榨不出利润。石头被迫在“高成本的国际化”与“低回报的内循环”之间两头受挤。
更致命的是，扫地机渗透率仅 4.3%，但增速已从 2021 年的 60%+降到 40%；洗地机仍保持 30%+增速，但格局固化。2025 年上半年，添可市占率 37.87%，毛利率 55%；石头虽追至 29.41%，但毛利率仅 42%，盈利力落后一大截。
所谓“新风口”智能割草机一度被资本热捧，但九号依靠 Segway 渠道优势提前拿下 28%市占率。IDC 预测 2026 年全球出货仅 234.3 万台，不足扫地机的五分之一。石头即便重金押注，也难逃“研发高、规模小”的困境。
同行们的打法，而科沃斯 2025 年上半年研发投入 8.2 亿元，同比增长 45%，X3 Pro 的 AIVI 5.0 避障准确率再提升 30%，毛利率稳在 52%；追觅则依托小米生态，以研发占比 8.7%强势追赶，高于石头的 6.2%。
石头原本的技术壁垒，激光导航、拖地方案让它成了“行业创新者”，但 2025 年的 G30 Space 五轴仿生机械手被吐槽“不实用”，销量占比不足 8%，小红书负面帖超 237 条。与之对照，添可稳扎洗地机，华为和小米把 IoT 生态越筑越厚，石头仍局限在清洁家电单品上。
换句话说，同行在“技术迭代+生态延展”双线提速，石头却被锁死在“价格战+单品线”的慢车道，赛道扩展受限，跨界生态无解。
双重路径
石头科技的港股上市，不只是融资动作，而是一把“双刃剑”。
财报数据显示，公司 2025 年上半年经营现金流已转负，亏损 8.23 亿元。港股若募资 50-60 亿港元，其中 30%将用于墨西哥工厂，预计投产后可降低北美市场关税成本 40%，每年节省 2.8 亿元；25%将投入 AI 研发，主打 RRmind GPT 大模型，提升交互体验与产品溢价；20%用于渠道扩张，计划 2026 年底海外门店从 87 家增至 150 家。图片
这些动作，本质是用资本换时间，为国内毛利率下滑的业务争取喘息。
更长远的价值是估值与治理。当前 A 股市盈率仅 22 倍，低于科沃斯 A+H 平均 35 倍，追觅若港股上市预计 30 倍。通过“H+A”双平台布局，石头可引入海外资本，改善估值结构，同时制衡创始人个人决策风险，避免造车业务那样的“战略冒进”。
但港股上市的道路并不平坦。
证监会反馈的三大核心问题直击痛点：数据安全、股权认定、外资资质。石头 APP 收集超 1 亿用户信息，需追加 1.5-2.4 亿元进行区块链加密改造；昌敬持股 21.01%与实际控制权需重新梳理，涉及一致行动人协议；增值电信业务许可证整改周期至少 6 个月。合规意味着成本、时间、利润的三重消耗，2025 年净利润跌幅可能继续扩大至 50%。
创始人昌敬 2023-2024 年累计减持 8.88 亿元，却在公开场合喊话“投资者要耐心”，舆论质疑集中爆发，“昌敬套现 9 亿劝耐心”一度登上热搜。资本层面，小米系投资方持续撤退，顺为资本 2024 年退出前十股东，天津金米持股由 4.49%降至 2.93%。管理层套现、资本撤离，叠加业绩承压，直接击穿投资者信心，多家机构已将其上市评级下调为“谨慎观望”。
科沃斯 2025 年上半年研发投入 8.2 亿元，同比增长 45%，AI 避障系统 AIVI 5.0 准确率再提升 30%，毛利率稳在 52%；追觅研发占比 8.7%，明显高于石头的 6.2%，新品迭代周期更快。生态层面，华为鸿蒙智家已接入 6000+ SKU，小米 IoT 设备数突破 6 亿，形成规模壁垒。石头却仍局限于扫地机、洗地机单线作战，生态效应几乎为零。
2025 年推出的 G30 Space 五轴机械手，被吐槽“不实用”，销量占比不足 8%，小红书负面帖子超 237 条；反观添可，凭借洗地机 G20 系列的“干湿分离+自清洁”，半年市占率升至 37.87%，毛利率高达 55%。数据和案例共同指向：石头的产品创新已失去引领。
关键在于“合规优先+业务聚焦”。
短期必须成立专项工作组，优先解决数据安全和股权认定，最快 2026 年一季度完成整改。业务端则应果断收缩，暂停割草机等非核心业务，把资源集中到扫地机与洗地机。
扫地机要冲击 5000 元以上高端线，搭载 AI 视觉与自动集尘技术，把毛利率拉回 50%以上；洗地机复制 G20 成功经验，目标2026 年市占率突破 35%。
长期要打造“清洁家电+机器人”的技术中台，用港股融资支撑 AI 与机器人融合，避免继续被同行甩开。
石头科技的问题，本质是“战略冒进+治理失衡”。
上市是手段，不是终点。
只有在规模与利润、创新与风险、国内与海外三条战线同时找到平衡，它才可能从今天的困局中杀出一条路。