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本报（chinatimes.net.cn）记者张蓓见习记者黄指南深圳报道
盈利数据亮眼难改股价颓势， 时代电气 的增长叙事，尚未消解市场对其增速放缓与风险敞口的担忧。
12月2日，中车 时代电气 （688187.SH）（下称“ 时代电气 ”）召开2025年第三季度业绩说明会。此次业绩会汇集董事长李东林、总经理徐绍龙、财务总监孙珊及董秘龙芙蓉等核心管理层，通过经营动态披露与投资者互动，传递企业发展信心。
在半导体市场“内卷”加剧、电驱行业竞争白热化的双重挤压下，这家横跨交通与新能源双赛道的企业，如何平衡轨交基本盘的稳定与新兴业务的突围，成为业绩会内外的核心议题。
时代电气 董事长李东林在会上多次强调“聚焦交通、新能源双赛道”的战略定力，而具体业务的盈利难题，仍需管理层给出更清晰的回应。
轨交稳增长托底新兴业务喜忧参半
行业周期与竞争格局交织下， 时代电气 三季度业绩成绩单，清晰投射出“规模增长”与“盈利承压”并存的双面镜像。
1—9月， 时代电气 实现营业收入188.3亿元、归母净利润27.2亿元，同比分别增长14.9%与10.9%，双增曲线看似稳健，却难掩单季度增速放缓的行业性压力。
第三季度，其营收同比增长9.58%、归母净利润同比增长7.7%，环比则呈现营收下滑13.82%、净利仅微增0.84%的态势，增速回落的信号已然明确。
更值得关注的是盈利结构的分化矛盾，前三季度其整体毛利率同比提升3.1个百分点至32.4%，净利率却反向下降0.7个百分点至15.3%，规模扩张与盈利效率的失衡，成为市场审视其增长质量的核心切入点。
作为轨道交通装备领域的龙头企业，轨交业务始终是 时代电气 穿越行业周期的“压舱石”。前三季度该板块实现营业收入103.1亿元，同比增长9.2%，各细分业务呈现结构性增长特征。
其中，轨道交通电气装备收入80.76亿元，同比增长5.8%；轨道工程机械、通信信号业务增速分别达13.47%和14.47%，其他轨道交通装备收入更是同比激增64.1%。
支撑轨交业务增长背后，是 国铁集团 招标红利的持续释放。截至8月末， 国铁集团 年内累计招标动车组278组、机车456台，较上年同期均实现正向增长，而 时代电气 在上半年开启的相关招标中，始终维持稳定市占率，充分享受行业需求复苏的红利。
时代电气 董事长李东林则在业绩会上明确表态，轨交板块是公司的“基本盘”，需在稳固该业务的基础上“加速布局新兴装备业务”。
检修业务成为轨交板块的重要增长极。前三季度公司检修收入达22.15亿元，较去年同期的18.52亿元增长19.59%，收入主力来自动车、机车的检修服务。
参会投资者向本报记者表示，在前段时间的调研中， 时代电气 管理层曾指出近三年预计为国铁检修业务高峰期，后续年份可能略有下滑；但公司对城市轨道检修业务持乐观态度，将通过突破跨平台检修技术等方式拓展业务边界。
管理层的表述既界定了短期红利窗口，也勾勒出长期增长的破局路径，契合轨道交通装备“存量运维+增量交付”的行业发展逻辑。
在基本盘稳固之下，新兴装备业务的分化表现成为市场关注的核心焦点。前三季度该板块实现营业收入84.26亿元，同比增长22.26%，明面上是 时代电气 增长的核心引擎，但牌桌下各业务的盈利表现与发展节奏差异显著。
功率半导体无疑是新兴业务中的最大亮点。 时代电气 控股子公司中车时代半导体前三季度营收39.23亿元，同比增长23.19%；其中IGBT合计收入34.68亿元，同比增长29.73%，高压IGBT收入6.05亿元，同比增幅高达36.59%。
功率半导体的高增长，得益于其在输配电领域近20年的技术积淀——累计服务乌东德、哈密—郑州、巴西美丽山等国内外特高压工程超40个，国内输配电领域市场份额约50%，形成与国际友商同台竞技的格局。
时代电气 董事长李东林在回应投资者提问时明确，未来将围绕电网和能源领域需求，持续开发更大容量、高功率密度、高可靠性的产品，强化技术壁垒。
但半导体业务的规模增长未能完全转化为盈利优势。针对《华夏时报》记者关于“工业半导体增长强劲但利润率承压”的提问， 时代电气 副总经理、财务总监孙珊解释，公司正推进株洲、宜兴两地功率半导体产能扩建，产线拉通转固后将产生折旧费，虽预计有效订单同步转化，但当前半导体市场“内卷”加剧带来的产品售价压降压力，仍对盈利表现构成实质性影响。
此前， 时代电气 在接受机构调研时还曾透露，第三季度半导体净利率环比上半年“主要受中低压产品价格冲击，降幅极微”，这一披 露点 明了盈利承压的核心症结，也反映出国内功率半导体行业“产能扩张与价格竞争并存”的阶段性特征。
而与半导体业务的盈利承压形成对比的是，储能与新能源发电业务正稳步推进。尤其是新能源发电业务，成为新兴装备板块的另一增长支点，与储能业务形成战略协同。
前三季度， 时代电气 于新能源发电、工业变流及海工装备分别录得收入15.89亿元、4.68亿元及6.62亿元，同比增速则分别是25.26%、33.47%、7.07%。
针对投资者关于储能布局的提问，董事长李东林回应：“2025年公司发布新一代2000V/400kW+组串式光伏逆变器‘赤霄’、新一代‘云枢’储能变流器。在全力开拓储能PCS市场的同时，产线建设也在同步落地。”
客户风险与行业内卷夹击
股价长期上涨的唯一动力是业绩增长，而 时代电气 业绩增速却未换成市值动能。
10月30日晚间， 时代电气 披露三季度财报，次日（10月31日）股价便出现显著异动。其A股开盘后快速下探，单日跌幅近7%；H股波动更为剧烈，盘中跌幅一度突破12%，截至当日最低下探至38.9港元/股，单日跌幅达12.15%。
股价走势与前三季度营收净利双增的业绩形成鲜明反差，折射出市场对增速放缓、电驱亏损等隐忧的敏感度远高于表面增长数据。
时代电气 港股走势图表。数据来源于东方财富
新能源汽车电驱业务是 时代电气 多元化转型的关键落子，如今却成为三季度业绩的“拖累项”之一。
某证券工程机械分析师向本报记者透露，前三季度毛利率与净利率背离矛盾的核心症结，或与被 时代电气 寄予转型厚望的新能源汽车电驱业务的整体承压有关。
他进一步指出，前三季度该业务交付量达43.28万套，实现收入18.68亿元，同比分别增长9.25%和9.3%，规模扩张的同时却因 合众汽车 单项资产减值陷入亏损。
2024年10月起，合众旗下哪吒汽车（简称： 合众汽车 ）已显露经营困境，拖欠供应商货款的问题开始爆发，部分供应商甚至提起诉讼追索欠款， 合众汽车 随后进入降薪裁员、工厂停产的状态。
2025年3月， 合众汽车 与134家核心供应商(包括 宁德时代 等)达成债转股协议，将70%债权转为股权，剩余30%分15期无息偿还。
对于深度绑定的核心供应商 时代电气 而言， 合众汽车 的债务违约直接冲击其应收账款回收。
作为 合众汽车 电驱系统的主要供应商， 时代电气 为其定制开发专属产品并供应电驱产品，相关应收账款因对方财务状况无法按原计划收回，被迫计提坏账准备，这一因素直接导致其新能源电驱业务板块在2025年陷入亏损。
“尽管公司强调相关坏账处置已于上半年落地，但这场意外暴露的盈利脆弱性，让市场不得不重新评估其多元化战略的推进质量。”该分析师直言。
据记者观察，业绩说明会的沟通未能及时扭转市场情绪。12月2日当天， 时代电气 股价仍未出现明显提振，A股当日收盘价48.49元，仅较前一日微涨0.1%，成交额2.18亿元维持低位，显示投资者对管理层的风险缓释回应仍持审慎态度。
针对电驱业务短期承压与战略价值的平衡问题， 时代电气 董事长李东林在回答《华夏时报》记者提问时坦言，“公司聚焦交通、新能源双赛道，在稳固轨道交通基本盘的同时，加速布局新兴装备业务。未来将持续在基础器件、新能源车电驱系统、新能源发电、工业变流和海工装备五大板块，长期投入充足资源支撑发展。”
他进一步介绍道，新能源电驱产业是 时代电气 ‘同心多元化’战略孵化的成果，结合当前新能源车行业特点，公司一直在持续改善，逐步走向良性发展。
时代电气 总经理徐绍龙就新能源电驱业务扭亏时间线给出补充说明，公司汽车电驱业务在2024年已初步实现扭亏，2025年前三季度利润受 合众汽车 单项减值影响较大。预计待该单一特殊事项影响消除后，汽车电驱业务将实现稳定增长。
上述分析师亦持相似判断，认为电驱业务的坏账等特殊影响因素已在2025年上半年完成处置，对三四季度业绩已无实质性拖累。
从行业环境与自身运营来看， 时代电气 实现电驱业务的盈利仍面临多重挑战。行业层面，新能源汽车主机厂垂直整合趋势加剧，第三方电驱供应商陷入激烈的价格竞争。
企业角度，产能与需求的匹配压力尚未完全缓解。 时代电气 目前电驱业务产能达100万套，具备短期内扩展至200万套的潜力，但公司仅设定“2025年底将现有产能利用率提升至合理水平”的目标，这一目标设定间接印证了当前业务面临的需求端约束。
从目前来看，其电驱业务的长期改善已显现积极信号，客户结构优化成效显著。截至9月末，中车电驱已成功切入大众、丰田、通用、一汽、上汽等主流车企供应链，配套车企数量超14家，搭载其产品的汽车累计销量突破200万台，主流车企合作占比超70%，为后续盈利改善筑牢客户基础。
技术升级有望成为摆脱盈利困境的核心突破口。 时代电气 SiC新产线（三期株洲产线）计划于2025年底实现拉通，目前正积极开拓境内外客户，产品覆盖650V—6500V电压等级，可广泛应用于新能源汽车、光伏逆变器等领域。
当前其SiC产品（SBD）已在光伏领域实现批量供货，SiCTO器件亦在充电桩、OBC、电源检测等场景落地应用。
未来一旦实现SiC模块在电驱业务的自给自足，将有效降低核心器件外购成本，为业务盈利修复提供关键技术支撑，同时契合行业向高功率密度、高效率转型的主流方向。
从轨交装备的绝对龙头，到新能源电驱赛道的追赶者， 时代电气 的转型从来不是坦途。
当行业价格战的喧嚣渐息，技术壁垒与客户黏性终将成为决胜关键——只是这场跨越周期的航行，既需要“基本盘”稳固的锚，更需要在阵痛中坚持远航的勇气。