截至目前，今年已在科创板上市的33家创新药企中，有25家公司的股价低于上市首日的收盘价，其中有四家已跌破发行价：奥泰生物、汇宇制药、成大生物、迪哲医药。
今年以来，受益于IPO制度改革以及相关医药政策鼓励，头顶“核心资产”光环的创新药企们纷纷涌向资本市场。
数据显示，截至12月14日，年内已有33家生物制药企业在科创板上市，另有百济神州、南模生物、春立医疗三家公司已获得证监会上市许可。
但资本市场的环境却难言乐观。12月10日登陆科创板的生物医药公司——迪哲医药，拥有阿里斯康、礼来、红杉基金等顶级投资人背景，但开盘即跌破发行价，当日股价收报41.1元，较发行价大跌21.83%。
事实上，创新药企“破发潮”早已掀起。此前，于10月28日上市的成大生物，其IPO首日较发行价大跌27.27%，创近期之最。在港股市场，三叶草生物、凯莱英等多家公司上市首日也都处于“破发”状态。
不仅仅是新上市的公司，就连已在二级市场站稳脚跟的“老兵”们也没逃过股价下挫或破发的“魔咒”。
据飞鱼财经统计，截至目前，今年已在科创板上市的33家创新药企中，有25家公司的股价低于上市首日的收盘价，其中有四家已跌破发行价：奥泰生物、汇宇制药、成大生物、迪哲医药。
为何当前资本市场不愿意再给予创新药企高溢价与高估值？创新药企的价值该如何评估？
更严格的评价标准
过去几年，由于生物医药标的稀缺，创业公司往往搬出一个海龟科学家的名头，加上不错的靶点或概念，投资人大多都愿意投钱。
但如今，随着创新药赛道热潮的退却，投资机构们开始精挑细选。一位药企负责人在接受媒体采访时表示，今年资本判断投资标的价值的方式更加简单直接，“产品到底能不能做出来，做出来能不能卖到钱？”
以迪哲医药为例，其IPO招股书披露，截至2021年6月30日，公司的研发管线中有4个处于临床阶段并用于多个适应证的创新药：DZD9008、DZD1516、DZD2269及DZD8586，但公司没有已上市的产品。
与此同时，2018-2020年，迪哲医药分别亏损1.74亿元、4.46亿元、5.87亿元。公司还预计，2021年归母净亏损将进一步扩大为6.1亿元-6.8亿元。
无独有偶，在港股上市、首日下跌3%，次日大跌29%的三叶草生物的IPO招股书也显示，公司致力于开发新型疫苗和生物疗法，但目前没有产品实现商业化。
相比而言，成大生物虽然已有疫苗产品上市，并实现了商业化，但产品结构过于单一同样引发了投资者的质疑与担忧。
其IPO招股书显示，公司核心产品包括人用狂犬病疫苗及乙脑灭活疫苗，公司的人用狂犬病疫苗为目前中国唯一在售的可采用Zagreb2-1-1注射法的狂犬病疫苗，公司的乙脑灭活疫苗为目前中国唯一在售的国产乙脑灭活疫苗产品。
但近三年来，成大生物旗下狂犬病疫苗销售收入分别为12.58亿元、15.67亿元和19.24亿元，占总营收比重分别为90.51%、93.46%和96.42%。
此外，据媒体报道，康泰生物、智飞生物两家公司有望于今年报产人二倍体狂苗。届时，市场将有可能出现供大于求的局面，行业竞争将会加剧。
投资者对公司基本面的担忧在资本市场得到体现。截至12月14日A股收盘，迪哲医药较发行价已累计下跌22.71%，成大生物已累计下跌29.62%。
不过，值得注意的是，12月7日，三叶草生物全资附属公司与联合国儿童基金会签订了长期疫苗供应协议。12月9日，期全资附属公司三叶草生物香港公司又与江苏亚盛订立了联合疗法合作协议。
受益于产品即将获批的好消息，截至今日港股收盘，三叶草生物股价已达到13.74港元，回升至发行价上方。
聚焦源头创新
财务数据只是表象，投资人评价创新药企投资价值的最重要标准在于“是否是源头创新”。公开资料显示，创新药的源头创新即全新靶点或全新治疗技术的创新。
迪哲医药IPO招股书显示，旗下在研速度最快的产品DZD4205是全球首个针对外周T细胞淋巴瘤疾病开展临床研究的特异性JAK1抑制剂，其ORR（客观缓解率）与安全性均较好。
但是目前，全球已有7款产品上市，且DZD4205是迪哲医药于2017年1月从阿斯利康受让获得。
迪哲医药唯一一款全球首创（First-in-class）产品是DZD9008，该产品是一种针对EGFR/HER2 20号外显子插入突变设计的小分子化合物。目前，该产品已进入国际多中心和中国II期单臂关键性临床试验，预计2023年可分别在美国FDA和中国NMPA等主要国家和地区提交上市申请。
需要提及的是，背靠First-in-class类产品，虽然迪哲医药已跌破发行价，但其市值仍有162.56亿元，在科创板77家生物医药公司中排名第24位，位居行业前列。
成大生物也得益于其目前在人用狂犬病疫苗及乙脑灭活疫苗行业中的龙头地位，公司最新市值为322.42亿元，行业排名第8位。
暂时的安逸并不意味着创新药企们可以高枕无忧。平安证券、兴业证券等券商在发布的研报中均提到，创新药正进入差异化竞争时代，行业将迎来一轮出清。
飞鱼财经研究认为，下一阶段，me-too类创新药企将面临洗牌，而具备差异化研发能力，并开发出First-in-class类创新药物的企业将脱颖而出。
综合来看，未来，创新药赛道的战事仍将激烈，行业资源整合将会加速，而差异化创新已不仅是创新药企永恒的主题，其也将成为区域经济产业发展壮大不熄的火焰。