来源 :中国银河证券研究2023-08-17
【报告导读】
1.生物柴油价差环比略有改善，公司Q2业绩向上修复。
2.欧洲低碳化进程持续推进，生物柴油需求有望保持增长。
3.加强“生物质能化一体化”布局，看好公司生物柴油出口潜力。
核心观点
事件：公司发布半年度报告，2023年上半年实现营业收入18.29亿元，同比下降19.09%；实现归母净利润1.52亿元，同比下降42.76%。其中，23Q2单季度实现营业收入9.33亿元，同比下降27.31%、环比增长4.12%；实现归母净利润0.81亿元，同比下降51.19%、环比增长13.07%。
生物柴油价差环比略有改善，公司Q2业绩向上修复。上半年，国内和福建省生物柴油及其混合物出口量分别为117.51、25.25万吨，同比分别增长58.13%、12.10%，欧洲市场需求保持良好势头，但受到经济衰退影响、大宗商品价格尤其是油脂价格下跌和阶段大幅波动等因素影响，产品市场价格陆续下行和波动。上半年，公司依托多年积累的品牌和渠道优势，生物柴油销量同比增长10.85%；原料价格下跌带动营业成本同比下降16.65%，但生物柴油、DOP等价差同比下降拖累业绩表现。分季度来看，Q2公司盈利环比改善，我们认为主要系价差环比修复所致。
欧洲低碳化进程持续推进，生物柴油需求有望保持增长。欧盟是全球最大的生物柴油消费市场和进口区域。2023年3月，欧盟理事会和议会就可再生能源指令《REDIII》的修订达成临时协议，显示到2030年将可再生能源在欧盟总能源消费中的份额提高到42.5%，再增加2.5%的指示性补充目标，使其达到45%。同时，欧盟碳边境调节机制（CBAM）将于2023年10月1日起正式生效，其中2023年至2026年为过渡期，从2027年开始全面征收“碳关税”。从欧盟政策的调整变化来看，不断提高的可再生能源目标将继续促进生物柴油的应用和推广；欧洲市场对于生物柴油的需求，特别是对由各类废油脂生产的生物柴油的需求，预计仍将保持增长。
加强“生物质能化一体化”布局，看好公司生物柴油出口潜力。公司是国内产销量和出口量最大的生物柴油生产企业，废油脂甲酯化转化率达到99%，生物柴油高品质产品得率高于90%，整体技术处于行业领先水平。截至报告期末，公司拥有生物柴油产能50万吨/年，生物基材料产能9万吨/年。公司生物柴油主要出口欧洲市场，在欧洲生物柴油需求持续增长的背景下，公司加强“生物质能化一体化”的产业布局，持续推进生物柴油扩张。20万吨/年烃基生物柴油（兼生物航煤）生产线和5万吨/年天然脂肪醇生产线项目已完成土地勘探工作，长周期设备陆续订购，全力推进项目开工准备工作。我们认为，欧洲低碳化进程持续推进有望刺激生物柴油进口需求，随着公司生物柴油产能持续扩张，看好公司生物柴油出口潜力。
投资建议
预计2023-2025年公司营收分别为38.18、42.65、54.20亿元；归母净利润分别为3.72、4.47、5.71亿元，同比增长-17.68%、20.17%、27.83%；EPS分别为3.10、3.72、4.76元，对应PE分别为14.97、12.46、9.75倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。
主要财务指标
风险提示
原料价格大幅上涨的风险，产品景气度下滑的风险，新建项目达产不及预期的风险等。