来源 :网易财经2025-03-10
2025 年 2 月 24 日，全球碳化硅衬底龙头天岳先进（688234.SH）正式向港交所递交招股书，启动 A+H 股上市计划。此次赴港募资拟用于 8 英寸及更大尺寸衬底产能扩张，但行业数据显示，全球碳化硅衬底市场已从高速增长期步入调整阶段，产能过剩风险与价格战隐现。天岳先进虽以 14.8%的导电型衬底市占率位列全球第二，但其扩产计划与技术迭代节奏能否对冲行业下行压力，仍存较大不确定性。
产能扩张潮下的供需失衡
中国厂商的集体扩产正改变全球碳化硅衬底市场格局。2023 年，天岳先进导电型衬底市占率跃居全球第二，天科合达位列第四，中国企业合计份额突破 20%。然而，这一增长伴随产能的急剧释放：2024 年国内碳化硅衬底产能同比增长 120%，但产能利用率从 2022 年的 85%骤降至 68%，价格同比下跌 18%。国际巨头 Wolfspeed 虽市占率从 55%降至 45%，但其 8 英寸衬底产能已达天岳先进的 3 倍，并计划在 2025 年将总产能提升至 100 万片/年。
国内竞争同样白热化。天科合达 2023 年与英飞凌签订长期供货协议，其二期扩产项目达产后年产能将增至 16 万片；露笑科技、东尼电子等企业也加速布局碳化硅领域。行业分析师指出，若按当前扩产速度，2026 年国内碳化硅衬底产能将超 100 万片，而全球需求增速预计从 2023 年的 38%放缓至 2025 年的 12%，供需失衡风险加剧。
产能突围路径
天岳先进此次募资重点投向 8 英寸及更大尺寸衬底产能扩张。截至 2024 年底，公司碳化硅衬底年产能为 36 万片，其中 8 英寸产能占比不足 15%。若按计划将 8 英寸产能占比提升至 40%，需新增产能 14.4 万片，对应资金投入超 20 亿元。公司宣称，8 英寸衬底的液相法制备技术已实现突破，可生长无宏观缺陷的高品质晶体，并成功交付低阻 P 型衬底，为智能电网等高压领域应用奠定基础。
然而，市场对其产能消化能力存疑。当前 8 英寸衬底需求主要集中于电动汽车领域，而 2025 年全球电动车销量增速预计放缓至 12%，叠加国内补贴退坡，高端衬底需求可能低于预期。此外，天岳先进 6 英寸产品毛利率为 28%，低于 Wolfspeed 的 32%，若无法通过规模效应降低成本，扩产可能加剧亏损。
技术迭代与应用场景拓展
尽管面临产能压力，天岳先进在技术层面仍有亮点。公司研发的液相法技术可提升晶体质量，其制备的 4 度偏角 P 型衬底已用于特高压功率器件国产化项目。此外，电网领域被视为碳化硅的下一个增长点。据国家电网专家测算，万伏级碳化硅器件在柔性输电中的应用可使换流器体积减少 50%，远海风电换流平台造价降低 30%以上。天岳先进已向客户交付高质量低阻 P 型衬底，标志着其向电网领域迈进。
但技术转化效率仍受质疑。2022-2024 年，公司研发费用占比维持在 15%以上，但专利授权量增速缓慢，发明专利占比不足 30%。相比之下，Wolfspeed 同期研发投入占比达 22%，专利产出量是天岳先进的 5 倍。此外，电网领域的万伏级器件商业化应用预计要到 2035 年，短期内难以缓解产能过剩压力。
客户依赖与价格竞争
天岳先进的收入结构高度集中于头部客户。2022-2024 年前三季度，前五大客户收入占比分别为 65%、51.3%和 53.2%，对第一大客户依赖度长期超 20%。这种依赖导致议价能力受限，2023 年综合毛利率同比下降 4.2 个百分点至 27.3%。供应链方面，前五大供应商采购集中度达 43.8%，原材料价格波动可能直接冲击利润。
行业价格战已现端倪。2024 年国内碳化硅衬底均价同比下跌 18%，天岳先进虽通过产品结构优化维持毛利率，但随着更多厂商进入市场，价格竞争可能进一步加剧。
天岳先进的赴港上市计划，既是其巩固全球地位的战略选择，也折射出行业产能过剩的深层矛盾。尽管技术优势与电网应用前景为其提供了差异化路径，但短期需求放缓、成本压力与竞争加剧仍是严峻挑战。投资者需警惕其扩产计划的潜在风险——在行业供需失衡的背景下，“以量补价”策略或难以为继，而技术转化的滞后可能削弱其长期竞争力。天岳先进能否在产能过剩的阴霾中突围，将取决于其技术落地速度与市场需求的实际复苏节奏。
