本文系深潜atom第401篇原创作品
在经历过2020年上市折戟后，嘉和美康于在2021年12月14日成功登陆科创板，并受到股民追捧，首日股价大涨8.23%。
2019年6月，嘉和美康四大创始人之一的王清退出，并将其持有的5.53%的股份全部转让，一度备受市场质疑。但随着嘉和美康的成功上市，也让其顺利走出了创始人出走的负面影响。然而，在竞争逐渐升级的环境下，嘉和美康未来依然不容乐观。
△首日股票
01
缺少HIS市场基础，
电子病历优势或不牢靠
嘉和美康作为最早的一批信息化企业，业务覆盖临床医疗、医院管理、医学科研、医患互动、医养结合、医疗支付优化等产业链环节，致力于向医疗相关机构提供综合信息化解决方案。自2006年成立以来，嘉和美康致力于推动电子病历系统研发推广，如今已经成为了电子病历和信息化系统的代表企业。根据Frost&Sullivan数据，在2020年中国电子病历市场中，嘉和美康以17.7%市占率排名第一。
尽管已经取得了市场的阶段性领先，但嘉和美康仍未放弃对电子病历的投入。招股环节，嘉和美康计划募资7.5亿，其中2.1亿元用于专科电子病历研发项目（急诊急救方向、妇幼专科方向），1.67亿投入综合电子病历升级改造项目。2021年12月14日，嘉和美康登陆科创板上市，发行3447万股，发行价为39.5元，募资总额为13.6亿元，相比较计划融资目标额大大增加。
在深潜atom看来，在上市后，嘉和美康在资金上有了充足的保证，但能否保证市场领先，主要在于两点：其一，如何克服缺乏底层技术平台基础的短板；其二、如何做好市场教育和营销。
△电子病历
从技术上，电子病理和HIS系统侧重不同，导致两者的产品各不相同。电子病历是以病人临床信息为核心的医院信息系统，依附于HIS电子病历系统并非是一个独立于HIS的新系统。因为患者的信息需要通过HIS系统中的不同子系统的汇集，相比较模块化的HIS系统，电子病历可以看到患者的完整信息。
在现实的临床当中，尽管HIS系统和电子病历功能不同，但很少有企业单独做某一个产品，比如东软集团、南京海泰、卫宁健康等企业在两个产品上各自有所涉略，并且各自市场份额也都达到了10%，因此很难通过产品来区分企业之间的竞争。
△2020年电子病历市场
IDC数据显示，中国医院核心系统的市场在未来五年都将保持高速增长，预计到2025年市场规模将达到107.6亿元，2020至2025年的年复合增长率为14.8%。众多企业主要精力依然放在HIS系统上，随着天花板的到来，细分赛道或将成为各家下一个发展重点。
从细分赛道上，嘉和美康连续7年斩获行业第一，但HIS系统上看，2020年卫宁健康市占率11.4%、万达信息市占率10.3%、东软集团市占率9.9%排名前三，但嘉和美康的医疗信息化市场份额只有3.7%，排在第七位。一旦头部企业加大电子病历投入，基础并不牢靠的嘉和美康领先地位就会有不稳的风险。
02
亏损成为日常，
问题在于能否获得客户认可
受益于行业的增长，嘉和美康的业绩取得了巨大的增长，如今服务已经覆盖1390余家医院客户，其中三甲医院424家。与此同时，嘉和美康的电子病历系统价格也出现了大幅度提升，2020年嘉和美康电子病历平台销售单价就较2019年提高了11万元，达到了62万元/每件。伴随着产品价格的提升，嘉和美康的营收也在快速增长，2018-22021年上半年，分别实现2.56亿元、4.44亿元、5.32亿元和2.1亿元的营收。
经过了30年左右时间的发展，我国的医疗信息化系统已经开始普及，在各级医疗机构当中广泛应用。在我国医院信息化发展的历程中，主要经历了四个阶段：医院信息系统，以病人临床信息为核心的医院信息系统，区域医疗信息系统，以及智能化信息系统。
在智能化时代，对于技术的要求更高，嘉和美康的技术能力，能否支撑其在智能化时代的竞争中保持优势，依然需要时间观察。在智能化趋势下，嘉和美康的高单价是否能长久，也是一个关键问题。
此外，嘉和美康应收账款余额呈明显上升趋势。报告期内，公司各期末应收账款余额期后回款率分别为57.24%、52.32%、30.37%和17.46%，呈持续下滑迹象。因此，嘉和美康也产生了大规模亏损，报告期内分别亏损-1.24亿元、-1.64亿元、-6024万元和-1.07亿元。
△嘉和美康财务情况
近年来，随着互联网的兴起，研发工程师已经实现了批量的培养。从研发难度上来说，电子病历的研发难度并不会太高。据悉，2020-2025年电子病历行业复合增长率将达到32.6%，2025年将达到73.7亿元规模。在高速增长的行业中，短时间内获得市场份额对于嘉和美康至关重要。
报告期内，公司销售费用分别为5977.14 万元、8379.99万元、8899.63万元和5142.09万元，销售费用金额逐年上升。2021年1-6月，嘉和美康销售费用率相对较高，达到24.48%，约为同行2倍。然而营销费用高企，并未能换来稳定客户源。
招股书显示，2018年到2020年，嘉和美康合作的公立医院数量分别为482家、556家和513家；电子病历销售数量分别为148件、232件和193件。在2019年经历了短暂的提升后，嘉和美康在2020年合作医院和销售数量都出现了下降。
2018年到2020年，嘉和美康的大客户名单几乎每年都在变化，没有一家客户能够连续两次出现在前五大客户名单之中。甚至在2020年，嘉和美康的上市进程中，嘉和美康大客户北京中仪曾2018年11月8日因“无许可证销售射线装置”的行为被处罚。
值得一提的是，嘉和美康的股东背景浑厚，国寿成达持股18.92%，阿里健康间接持股14.55%。国寿成达是专门的健康产业投资企业，对外投资了众多行业公司，拥有海量大健康资源。作为互联网头部的阿里健康，资源更是不用赘言。在产品销售上出现问题，能够合理利用股东资源，或许能够带来不一样的效果。
嘉和美康是电子病历平台细分领域的行业龙头，尽管市场竞争激烈，公司整体规模偏小，但行业处于高速发展时期，嘉和美康存在一定的成长性，还是值得期待的。