曾被贴上“烧钱大户”标签的国产 AI 芯片龙头，终于迎来了曙光，但似乎没那么简单...
2025年4月，寒武纪发布一份极具炸裂信息的财报。
财报显示，其2025年第一季度营收同比狂飙4230%至11.11亿元，这一数据已经接近其2024年全年营收（11.74亿元）。
而本年第一季度其净利润3.55亿元，这也是寒武纪连续两个季度实现盈利。
而公布财报后的首日，寒武纪股价冲高，最高点超8%至726.43元/股，最后收涨至3.8%，市值达到2901亿元，其创始人陈天石身家也“水涨船高”飙升至870亿元，跻身2025年胡润全球富豪榜第195位。
市场纷纷感叹，这家“只进不出”的“中国版英伟达”，终于有对得上它名号的业绩表现。
然而细挖这份“亮眼”财报，才发现这个国内AI芯片龙头，危险犹存。
靠一座山吃山，何时吃空？
单看这份成绩单背后，就藏着一条“危险的增长曲线”——近80%营收依赖单一客户。
2024年，寒武纪第一大客户贡献了9.29亿元收入，占比高达79.15%。
尽管公司未公开客户名称，业内猜测因为中美贸易冲突下，与国内互联网巨头突击采购AI芯片有关。
不过这种高度集中的客户结构，短期内的暴增需求能推高业绩，然而一旦大客户需求出现剧烈波动，可能下一份报告就得解释业绩暴雷之因。
存货激增，华为等对手同台竞技下，备货 or 滞销
除了客户结构集中，其财报还透露一个关键信息——寒武纪一季度末存货达27.55亿元，环比增长55%，预付款项也创下9.73亿元新高。
公司解释为“积极备货应对需求”，但市场却质疑不断。
虽如今美国对华芯片管制加剧，英伟达特供芯片H20遭禁，迫使国内企业转向本土供应链。
寒武纪凭借其思元系列芯片以7nm工艺、512TOPS算力对标国际竞品，价格却低30%以上，成为性价比首选。
但国内还有华为昇腾、燧原科技等等对手虎视眈眈，而寒武纪产品线单一，其云端产品线收入占比超99%，边缘计算和IP授权业务几乎可忽略。
这种过度依赖单一产品线，能否抵御行业价格战和技术迭代的双重冲击？
下游需求若不及预期，这种巨额存货就很有可能成为拖累现金流的隐患。
毕竟寒武纪的经营现金流净额在一季度为-14亿元，货币资金较年初减少13.3亿元。
寒武纪在业绩倍增的“备货狂欢”背后，现金流却随时准备拉响警报。
结语
不过纵观当下，寒武纪突然扭亏为盈，可谓是“天时（AI大浪潮，市场预期不断拉高）、地利（国产替代下，中科院计算所大力支持，并成为寒武纪的第二大股东）、人和（创始人陈天石和陈云霁兄弟，都是中科大少年班的天才，技术底蕴丰厚）”的叠加结果。
但是其财报透露出的的高增长与高风险依然并存。
若无法拓展多元客户、平衡研发与盈利、突破生态壁垒，这场“翻身仗”或许只是昙花一现。
如今寒武纪的市盈率已超2000倍，市场预期2027年盈利31.5亿元才能支撑当前估值。
当国产替代的激情浪潮退去，寒武纪需要证明的就不仅仅是技术，毕竟更能让资本市场信服的，是其能持续赚钱的能力。