9月4日上午一开盘，A股市场的新晋“股王”寒武纪（688256.SH）股价急速下挫，截至下午收盘，该股跌幅为14.45%，报1202元/股，市值为5028.6亿元。
与前一日相比，寒武纪市值蒸发约843.9亿元。
这次大幅回调与市场对指数成分股调整的预期密切相关。
根据上海证券交易所和中证指数公司发布的公告，科创50等指数样本将于2025年9月12日收市后进行定期调整。作为该指数的重要成分股，寒武纪在科创50指数中的权重预计将从当前约15%被动下调至10%。
这一预期导致跟踪该指数的部分资金提前调仓，从而对股价形成压力。有分析预计，相关调仓规模可能高达百亿元。
一、从中科院走出的AI芯片巨头
寒武纪的故事始于中科院计算所的实验室。陈天石和陈云霁两兄弟先后投身中科院计算所，专注于AI芯片研发。2010年，他们在一场内部汇报中首次提出研发AI芯片的构想，这个想法在当时并未受到重视。
经过五年潜心攻关，2015年，这支仅有20人的团队成功研发出世界首款深度学习专用处理器原型芯片。2016年，寒武纪创始团队联合中科算源，正式成立北京中科寒武纪科技。
公司取名“寒武纪”，寓意开启AI新时代，如同地球寒武纪生命大爆发一般，让智能时代的科技成果百花齐放。
2017年9月，寒武纪1A处理器随华为麒麟970芯片亮相，并在华为Mate 10手机中实现大规模商用，寒武纪因此声名远扬。
二、登顶股王与急速回落
2020年7月，寒武纪成功登陆科创板，成为“中国AI芯片第一股”。上市首日，股价大涨230%，市值一度突破千亿。当时的寒武纪年仅4岁，创始人陈天石也只有35岁。
然而，上市后的寒武纪面临诸多挑战。2019年华为自研芯片的发布，寒武纪失去了这一重要客户，被迫从IP授权模式向独立芯片产品公司转型。
在2020-2022年间，公司累计亏损超过37亿元，年均营收仅7亿元，而研发投入却高达11亿元。其股价从297.77元的高点一路跌至2022年4月的46.59元，市值蒸发超过800亿元。直至2023年，股价才开始触底反弹。
2025年8月，寒武纪股价大幅上涨，一度超越贵州茅台，成为A股“新股王”。8月28日，该股创下1587.91元/股的收盘价，市值攀升至6637亿元的高位。
三、ETF超配与被动调仓压力
寒武纪股价的暴涨也带来了指数权重超标的问题。
根据兴业证券的研究报告，截至2025年8月29日，科创50指数中寒武纪的权重达到15.40%，显著高于科创50指数编制方案要求的10%的单只股票权重上限。
出现这一现象的原因在于，科创50指数一般在每个调整日会限制单个股票权重不超过10%，但在调整周期内并不对权重进行实时约束。因此，当某只成分股短期涨幅过高，其权重可能自然上升并突破上限。
目前跟踪科创50指数的ETF产品规模庞大。截至2025年8月31日，国内共有18只ETF跟踪科创50指数的表现，总规模达到1902.31亿元。
下次科创50成分股调整会在9月12日收市后，这意味着若寒武纪在科创50中的权重从15%下调至10%，科创50ETF可能需卖出约100亿元的寒武纪股票。
寒武纪半年报显示，华夏上证科创板50成份ETF、易方达上证科创板50成份ETF，分列寒武纪的第四、第五大股东，合计持股比例超过4.7%。这些被动型基金为了精确跟踪指数，将不得不执行相应调仓操作。
四、业绩爆发与可持续性质疑
尽管面临股价大幅波动，寒武纪的业绩在2025年确实出现了爆发式增长。
据其2025年中报，上半年公司实现营收28.81亿元，同比增长4347.82%；实现归属于上市公司股东的净利润为10.38亿元，成功扭亏为盈。公司预计2025年全年实现营业收入50亿元至70亿元，但同时声明该预测不构成对投资者的实质承诺。
寒武纪的业务模式覆盖了云、边、端三大场景。云端产品线是AI算力核心，包括智能芯片及加速卡；边缘产品线专攻AI边缘推理；终端产品则以IP授权模式交付，将芯片功能模块设计蓝图授权客户集成至自身芯片。公司还自研了基础系统软件平台Cambricon Neuware，旨在打造跨场景的算力生态枢纽。
尽管中报业绩亮眼，但市场分析人士指出，应理性看待其高增速。这一增长很大程度上受益于当前全球AI算力紧缺的政治窗口和国产替代政策推动。其未来营收能否持续维持高位，取决于公司是否将短期红利转化为稳定的客户群、重复订单和可持续的技术优势。此外，还需关注其盈利能力的稳定性，以及高研发投入后的长期回报。
五、高估值下的分歧与争议
即便经历大幅回调，寒武纪近5000亿元的市值仍引发市场巨大分歧。
看好者认为，在AI芯片黄金赛道和国产替代背景下，寒武纪作为龙头企业理应享有估值溢价。
而谨慎者则指出，即便以公司预计的2025年最高70亿元营收计算，其市销率（PS）仍超过70倍，远高于国际半导体巨头。这意味着公司未来的业绩必须连续数年保持超高增速，才能匹配当前估值，任何不及预期都可能引发股价剧烈波动。
六、机遇与挑战并存
在广阔的市场机遇面前，寒武纪仍面临多重挑战。
2025年中国企业AI算力投入约1200亿美元，其中50%用于AI芯片采购。但由于供给端缺口显著，英伟达H20仅到货50万张，叠加国产产能不足，全年缺150万-200万张，2026年缺口或超200万张。
在技术层面，其旗舰产品思元590虽在国内领先，但仅对标英伟达2020年发布的A100芯片，而彼时英伟达已迭代推出性能更强的H100和B100芯片，技术代差压力依然存在。
更为关键的挑战在于软件生态。英伟达的CUDA平台历经十多年发展，已建立起极高的开发者黏性和生态系统壁垒，全球绝大多数AI应用都基于CUDA开发。尽管寒武纪推出Neuware平台作为“通用衔接枢纽”，但让开发者改变习惯、迁移平台的成本极高，这不仅是技术问题，更是一场关于生态和用户习惯的攻坚战。
此外，公司及部分子公司已被列入“实体清单”，可能对经营业绩产生不利影响。采用Fabless模式（无晶圆厂模式）经营的寒武纪，在供应链稳定性方面也面临一定风险。
结语
此次寒武纪的股价剧烈波动，是短期资金技术面调仓与长期估值分歧共同作用的结果。它像一面镜子，反映出中国科技企业在资本市场上的典型处境：一方面承载着国产突破的战略期望与市场热情，易于获得高估值；另一方面又必须直面国际竞争的技术现实与生态壁垒，业绩持续性有待考验。
寒武纪的发展历程不仅是AI芯片的创业史，更是一堂关于风险、估值与成长的现实课。其能否真正抓住机遇、穿越周期，成长为具有国际竞争力的巨头，仍需技术、时间、生态与市场的多重验证。