财务报表上一路攀升的负债率数字，逼迫着这家曾以“三无”身份登陆科创板的创新药企，再次走上寻求资本输血的征途。
12月19日，苏州泽璟生物制药股份有限公司正式向香港联交所递交H股上市申请。若此次发行成功，这家在科创板上市近六年的生物制药企业将完成“A+H”资本布局。
六年上市路
六年前，泽璟制药以“无产品、无收入、无利润”的“三无”身份登陆科创板，成为A股市场的一个特殊案例。
如今公司已拥有三款商业化产品：用于治疗晚期肝细胞癌和甲状腺癌的甲苯磺酸多纳非尼片（泽普生）、用于止血的重组人凝血酶（泽普凝）以及今年5月获批上市的盐酸吉卡昔替尼片（泽普平）。
其中泽普生作为首个国产氘代药物，截至今年上半年已覆盖医院超2200家、药房超1000家。
泽普凝作为国内唯一采用重组基因技术的人凝血酶产品，已于2024年11月被纳入国家医保目录。值得注意的是，该产品的大中华区商业化权益已独家授权给远大生命科学，泽璟制药将从中获得最高不超过9.15亿元的销售里程碑款。
尽管已有三款产品上市，泽璟制药仍未摆脱创新药企“研发投入高、回报周期长”的困境。
2020年至2024年，公司营收从0.28亿元增长至5.33亿元，增幅近20倍，但五年累计亏损已超16亿元。今年前三季度，公司实现营收5.93亿元，同比增长54.5%，归母净利润仍亏损9342万元。
持续的研发投入和市场推广导致公司销售费用急剧攀升，从2020年的3507万元增长至2025年前三季度的3.32亿元。
同时公司负债压力不断加大，截至今年前三季度，泽璟制药资产负债率达61.87%，显著高于行业34.36%的平均水平。
更为严峻的是，公司现金及现金等价物余额从去年同期的20.74亿元大幅缩水至1.33亿元，降幅高达93.59%。公司已明确表示，可能需要通过额外融资以保障日常运营及研发投入。
多次募资与港股选择
实际上，这已是泽璟制药近年来的第三次较大规模资本运作。2020年科创板IPO及2021年启动的定增合计为公司注入超30亿元资金。
今年4月，公司再次启动定增融资，计划融资总额不超过3亿元。
对于为何选择港股市场，有投行人士指出，港股再融资流程高效便捷，选定投资方后一周内即可完成发行。同时，登陆港股也是一次全球信用背书，有助于企业吸引海外高端人才并拓宽商业化渠道。
泽璟制药此次港股上市的独家保荐人为中金公司，而中金公司同时是泽璟制药在科创板的持续督导保荐机构。
泽璟制药在招股书中表示，本次发行上市尚需取得中国证监会、香港证监会和香港联交所的备案、批准或核准。
当前市场环境对寻求港股上市的创新药企并不十分友好。与泽璟制药类似，同样计划“A+H”上市的创新药企百利天恒，在通过港交所聆讯并定价后，于近期突然公告暂时搁置上市计划。
值得关注的是，泽璟制药在二级市场的表现与其业绩基本面形成反差。公司股价自科创板上市以来持续上涨，截至12月23日报100.86元/股，年内涨幅已超65%。
公司股价走势与四位头部公募基金经理的持仓变动高度关联，截至今年三季度末，这四大基金合计持股比例已达7.49%。
截至12月23日收盘，泽璟制药在科创板报100.86元/股，市值超过266亿元。公司2020年登陆科创板时，是国内首家“无产品、无收入、无利润”的上市药企。
泽璟制药在港股招股书中坦言，若无法以可接受的条款获取充足资金，其候选药物的研发及商业化进程或将受到不利影响。
此次赴港上市能否为这家创新药企注入新的发展动力，仍有待市场检验。