来源 :江海证券2023-11-28
投资要点：
无线通信终端及通信雷达芯片领域核心标的。公司专注于集成电路芯片和微系统业务，聚焦终射频收发芯片及高速高精度ADC/DAC 芯片、电源管理芯片、微系统及模组、端射频前端芯片四大业务板块。截止目前已建成国内一流的终端射频前端芯片、相控阵T/R 组件及微系统设计、高密度集成封装、电性能测试和可靠性中心四大平台，成为国内通信、雷达领域中射频芯片、微系统及模组核心供应商之一。
团队专业深厚，高强度研发投入夯实长期发展基础。公司核心技术人员专业背景深厚，研发团队人才梯队丰富，截止2023 年半年报，公司拥有技术人员153 人，占公司总人数比例为55.84%，核心技术人员均为行业资深专业人士。公司持续进行高强度研发投入，2023 上半年研发投入5167 万元，同比大幅增长75.76%，研发投入占营收比例达46.46%，相比上年同期增加18.42pcts，再创新高。公司通过持续的高强度的研发投入与技术迭代，有助于进一步提升公司竞争力并且在相关领域继续保持领先地位，夯实长期发展基础。
业务规模稳健增长，毛利率维持高水平且保持稳定。公司积极开拓新客户，强化内部管理，业务规模整体保持稳健增长，2023 年前三季度，公司实现营收1.7 亿元同比+14.30%，其中第三季度实现营收0.59 亿元同比+33.75%。公司2019-23Q3毛利率分别为82.94%、88.16%、88.46%、87.88%和89.69%，维持高水平且保持稳定，主要在于公司军工产品业务占比较大，毛利率高于民用市场产品；另外持续高强度研发投入，终端射频前端芯片、射频收发芯片等产品竞争力好，议价能力强。
聚焦三大潜力赛道，下游需求增长确定性高。公司产品适配性强，下游覆盖面广，已广泛应用于无线通信终端、通信雷达系统、电子系统供配电等军用领域，并逐步拓展至移动通信系统、卫星互联网等民用领域。涵盖军工信息化、新一代移动通信网络、卫星互联网三大潜力赛道，下游需求增长确定性高。
产品结构不断完善，竞争优势持续提升。公司作为射频收发芯片及高速高精度ADC/DAC 芯片特种行业的技术引领者，在数字相控阵雷达、数据链和卫星互联网的应用均取得实质进展。公司电源管理芯片电源管理芯片产品体系日渐丰富，并且产品具有小体积、耐辐射、高效率、高可靠、高集成等特点，下游主要用于高可靠的航空航天、军工和工业控制等领域，部分芯片成为核心供应商。微系统及模组通常具备较强的定制性，公司与客户深度协同研发前瞻布局，在产品研发伊始便深度参与论证工作，抢占市场先机。
公司存在一定稀缺性，首次覆盖给予“增持”评级。我们预计公司2023-2025年营业收入分别为2.88、4.18、5.91 亿元，归母净利润分别为1.05、1.48 和2.05亿元，对应动态PE 分别为95、68 和49 倍。考虑公司产品主要于军工等特殊行业竞争格局较好，并且下游军工信息化、新一代移动通信网络、卫星互联网三大潜力赛道有望迎来需求爆发，存在一定稀缺性，我们认为公司相对行业平均可以享受一定估值溢价，2024 年可参照公司历史PE 中位数约90 倍的水平，对应目标价格87.3 元。首次覆盖，给予公司“增持”评级。