公司总市值已经低于上市募资额，这一奇景发生在2022年上市的锂电池材料厂商万润新能（688275.SH）上。
2022年9月29日在科创板挂牌上市的万润新能，是典型的“三高”新股。即定价高，万润新能发行定价高达299.88元/股，属于2022年年最贵新股；募资高，万润新能计划募资13亿，实际募资64亿，超募50亿元；市盈率高，万润新能IPO市盈率达75.25倍，是行业的近四倍。
然而，至2024年2月19日收盘，万润新能总市值仅60.59亿元，上市以来累计下跌80.84%，区间最大回撤85.00%。当前，公司总市值已经低于上市募资额。
业绩方面，据万润新能最新业绩预告，其预计2023年亏损14亿-16亿元，与上市前业绩高增形成鲜明对比。
万润新能作为全面放开注册制以后的2022年最贵新股，而今却让投资者损失惨重，上市后市值和业绩表现与其当初募资盛况极不相称。
泡财经长期关注、研究万润新能，我们认为万润新能是当今A股资本市场IPO乱象的典型样本。万润新能上市以前的业绩或有较高“水份”，公司有“美化”业绩实现IPO之嫌。而作为保荐机构的东海证券，在协助万润新能包装上市的过程中起到了重要作用，并赚取了高额的保荐佣金。
1、上市前业绩“高增”无真实现金流支撑
2020年到2022年，万润新能业绩增速十分迅猛。这三年归母净利润增速分别为39.21%、890.36%和171.90%。
然而，公司上市第二年，业绩就变脸了。2023年预计亏损16亿至14亿元。
对此，万润新能解释称，主要系上游原材料碳酸锂市场价格波动较大，及下游客户去库存导致产品需求放缓，公司原材料采购成本及产品销售价格均大幅下降；而公司生产线开工率不稳定，设备稼动率不足，产品整体单位售价降幅大于单位生产成本降幅，产品毛利率降低，同时根据存货的可变现净值变动相应计提存货跌价准备所致。
但是，蹊跷的是，无论是此前业绩高增的2020年到2022年，还是业绩变脸的2023年，公司经营活动产生的现金流量均为负。
2020年，万润新能经营活动产生的现金流量为-0.93亿元，2021年和2022年则为-3.66亿元和-25.51亿元？
这说明万润新能经营活动所产生的现金收入小于现金支出，即企业的经营活动不能自给自足。
正常的企业生产经营中，怎么会出现越增长越缺钱？企业越蒸蒸日上，现金越紧张呢？
进入2023年，万润新能现金流缺口依然巨大。2023年三季度末，公司经营活动产生的现金流量为-15.22亿元。
2、账面货币资金真实性存疑
不过，如果看万润新能近年来的账面货币资金，公司似乎不“缺钱”。
2020年，万润新能货币资金合计0.84亿元，至上市前一年的2021年暴增至3.1亿元。
这3.1亿元中，银行存款为1.71亿元，“其他货币资金”为1.39亿元。
然而，魔鬼在细节：
2020年度万润新能利息收入为91.19万元，2022年为103.99亿元，仅增长了12.8万元。
一年中，万润新能货币资金增加了2.26亿元，但利息收入仅增长12.8万元。
这意味着，增长的这部分货币资金的年化收益率为0.06%，远远低于一般银行的活期存款利息。
在中国任何一家银行，2亿多现金的年利息都不可能仅12.8万元。所以，万润新能2021年增长的2.26亿元货币资金是否真实存在？
不过，进入2022年，万润新能的利息收入又终于“正常”了：
2022年，万润新能货币资金合计竟高达47.8亿元，同期公司利息收入为3236.73万元。年化收益率为0.68%。
可以看出，公司货币资金的波动与利息收入的变动显然极不同步。
关于万润新能账面资金的真实性问题，还有一个疑点就是公司存在“存贷双高”。
所谓“存贷双高”是指一家公司存款余额和贷款余额都非常高，这种情况是对资金的巨大浪费，一边需要支付高额的财务费用，一边账上还保留大量的现金，不符合商业逻辑。
存贷双高，或说明该公司货币资金的真实性存疑，可能是财务造假。当年财务舞弊的康美药业、康得新均出现过存贷双高。
如上文所提到，2020年、2021年和2022年，万润新能货币资金分别为0.84亿元、3.1亿元和47.8亿元，增长十分迅猛。
与此同时，2020年到2022年，万润新能短期借款分别为3.64亿元、8.23亿元和16.41亿元。
货币资金猛增的情况下，公司为啥还要大举增加借款呢？
3、或放宽客户信用标准美化IPO前业绩
值得注意的还有，上市前万润新能源应收票据中的商业承兑汇票上升幅度非常迅猛。
2019年至2021年的商业承兑汇票金额分别为0万元、28167.66万元、50000万元。
一般来说商业承兑汇票的风险较大，企业之间对于收取商业承兑汇票也非常谨慎，但万润新能源却在报告期内大肆收取商业承兑汇票，或许是故意放宽客户信用标准来拔高业绩。
而上市以后，2022年和2023年上半年末，万润新能应收票据中“商业承兑票据”又均变成了“0”。
也就是说，2020年和2021年，万润新能“突击”大收商业承兑汇票，很可能仅仅是为了上市目的。
此外，公司近年应收账款增长迅猛。
2019年、2020年、2021年和2022年，万润新能应收账款分别为1.74亿元、2.26亿元、5.54亿元和22.01亿元。
也就是说，在公司业绩迅猛增长的这几年里，大量营收只是纸面数据，以应收账款的形式存在。那么，万润新能上市后迅速业绩暴雷或许并不奇怪。
4、东海证券保荐收天价佣金
那么，万润新能当初为何能实现大幅超募？
与券商、基金的“抬轿”不无关系。
据悉，保荐券商东海证券的承销费与募资额高度绑定，即募资金额越高其收取的承销费越大。根据东海证券的承销收费细则，当万润新能募集资金总额为40亿元以下（含40亿元）的，承销费用为1.2亿元；募集资金总额为40亿元以上（不含40亿元）但在50亿元以下（含50亿元）的，承销费用为1.6亿元；募集资金总额为50亿元以上（不含50亿元）但在60亿元以下（含60亿元）的，承销费用为1.8亿元；募集资金总额为60亿元以上（不含60亿元），但在70亿元以下（含70亿元）的，承销费用为2.1亿元；募集资金总额为70亿元以上（不含70亿元），承销费用为2.4亿元。
万润新能超募50亿元后，上市发行费用为2.43亿元，其中，东海证券获得保荐及承销费用为2.12亿元。
此外，基金也纷纷“配合”抬价。
在剔除无效报价中，华夏基金申报较最高，高达389.04元/股，申报折溢价比率高达1.3，即华夏基金申报价在高额的发行价基础上进一步加价30%。富国基金、宏利基金的申报价也不低，申报价较发行价溢价率超20%。
5、上市前拉高业绩埋下“存货”雷
上市前“扑朔迷离”的高增，究竟几分真假？或有待争议。
然而，不争的是，此前所谓高增已经为万润新能埋下了存货暴雷风险。
2020年到2022年，万润新能存货分别为1.07亿元、3.04亿元、24.22亿元。
在23年业绩预告中，公司提到亏损原因有“根据存货的可变现净值变动相应计提存货跌价准备”。这里面计提跌价的存货实际上就是原材料碳酸锂。
2023年上半年，万润新能计提存货跌价准备4.29亿元。不过，2023年三季度末，万润新能存货仍有15.84亿元。
进入2024年，碳酸锂价格又经历了一轮下探。2024年1月15日，电池级碳酸锂（99.5%）平均价一度跌至9.8万元/吨，较23年中旬6月29日的30.5万元/吨下滑幅度高达67.87%。
这也就是说，随着碳酸锂价格持续承压，万润新能未来或许依然面临巨大的存货跌价风险。
超募吸血、机构分肥、招股书不知注水几何、上市后业绩暴雷……“眼见他起高楼，眼见他宴宾客，眼见他楼塌了”，然而，最终为市值“塌楼”买单的，是广大中小投资者。