来源 :安信证券研究2023-01-05
■事件概述：1月3日，坤恒顺维在官网发布了KSW-VSA01频谱/矢量信号分析仪，频率范围覆盖8GHz、26GHz和44GHz。支持主流无线通信标准信号的解调分析，最大可配2GHz解调带宽。能够分析WiFi，5G NR等宽带信号，可应用于无线通信、卫星监测以及航空领域的研发和生产测试。
■频谱/矢量信号分析仪推出，专注高端，性能优势显著：性能方面，KSW-VSA01频谱/矢量信号分析仪体现出公司专注高端市场的产品定位，其采用了高性能射频微波设计，结合数字均衡算法，实现高宽带、大动态频谱和矢量信号分析功能。具体来看，公司频谱分析仪最高覆盖频率为44GHz，最大分析带宽为2GHz，最大存储深度为66TByte，本底噪声低于-166dBm/Hz，相位噪声低于-135dBc/Hz，性能与海外头部企业的高端产品较为接近。应用场景方面，射频性能对于无线通信设备和元器件的研发和生产测试至关重要，该新品可广泛应用于通讯、半导体、物联网、航空航天、国防、消费电子等多个下游行业。我们认为，KSW-VSA01频谱/矢量信号分析仪的发布，使得公司从专用测量向通用测量的产品战略持续推进，通过完善公司在发射机、接收机、空中接口的测试方案，扩展产品序列，有望在上述行业中满足更多需求。
■产品矩阵进一步完善，进一步打开可触及市场空间：全球来看，根据Technavio，频谱和矢量网络分析仪全球市场规模2019-2024年间将加速增长，2024年预计达27.76亿美元。国内来看，根据灼识咨询，频谱分析仪以11.44%的年复合增长率增长，2024年预计达到29.58亿元。当前，国内频谱分析仪中高端市场主要被海外测量仪器厂商是德科技和罗德与施瓦茨占据，因此对于公司来说，存在着可观的国产替代空间。我们认为，得益于KSW-VSA01频谱/矢量信号分析仪的推出，公司可触及的市场空间持续打开。
■加大研发投入强度，新产品顺利导入：2022年前三季度，公司加大研发投入强度，研发费用为2546万元，同比增长79.93%，研发费用率为20.57%，较去年同期上升4.9pct。我们认为，测量仪器作为整个信息产业的必备配套工具，需求长期稳定增长。对于国产厂商，当前的核心矛盾在于产品供给而非需求端，持续的高强度研发投入，保障产品线不断丰富，同时保持高端化趋势，是第一优先级。具体来看，1）已有产品线下游应用的持续扩展。比如信道仿真仪在卫星和车联网方面应用；2）新产品的持续导入，对于射频微波信号发生器等新产品，公司在导入客户的同时，快速实现产品迭代，使得市占率和产品力同步提升；3）新产品研发的持续推进。高性能频谱分析仪（矢量信号分析仪）已顺利推出；矢量网络分析仪正在进行关键技术验证。我们认为，公司营收增速变化紧跟产品导入周期，后续随着更多高端新产品的推出，有望为业绩持续注入新的增长动能。
■投资建议：坤恒顺维是我国高端无线电测试测量领域的先行者，当前正在进行客户体系+产品矩阵+商业模式的全面升级，公司产品专注高端市场，研发投入保持高强度，持续推出新产品，打开市场空间，驱动业绩中长期增长。我们预计公司2022-2024年的收入分别为2.24/3.24/4.50亿元，归母净利润分别为0.82/1.18/1.61亿元。维持买入-A的投资评级，6个月目标价为84.6元，相当于2023年60倍的动态市盈率。
■风险提示：1）新产品研发进展不及预期的风险；2）上游原材料和器件供应受限的风险；3）市场、渠道开拓不及预期的风险；4）下游市场需求不及预期的风险。