核心观点
奕瑞科技是国内X线探测器龙头，短期看，受益医疗招标回暖+锂电资本开支恢复，公司主业业绩拐点确定，长期看，通过绑定视涯科技，切入高成长的AI眼镜赛道，有望为公司带来新增长极。
国产医疗影像核心零部件国产替代领军者，主业迎业绩拐点。
国产X光探测器龙头，2024年全球探测器市占率20%。公司是全球少数掌握全部主要核心技术的数字化X线探测器厂商，目前已进入GE、西门子、飞利浦等全球巨头供应链，持续引领国产替代。产品综合解决方案+供应链垂直整合构建核心优势，高技术壁垒下公司保持较强盈利能力。
短期看，下游资本开支修复，公司主业有望迎困境反转。下游拆分看，公司医疗业务收入占比约60%，齿科约20%，工业约20%，受益医疗招标回暖，工业锂电资本开支恢复，齿科出货企稳，25Q2收入增速回正，利润重回双位数增速，业绩拐点确定。
长期看，公司主业成长性主要来自三个维度：①产品维度，公司正从单一的探测器部件供应商向“探测器+射线源+高压发生器+球管+综合解决方案”的一站式供应商转型，打造光电领域的“工业超市”，持续提升产品附加值和客户粘性；②行业维度，X光为通用检测工具，受益下游应用持续拓展，市场持续扩容。纵向来看，从平面DR拓展到三维CT，再到放疗、乳腺等各类医疗领域，可覆盖行业空间持续扩大；横向来看，公司下游应用逐步拓展至PCB、半导体、铸件、航空航天、安防等工业领域检测，看好公司作为国内X线核心部件龙头，持续开启无边界扩张；③市场维度，2025H1海外业务占比34%，公司把出海作为重点拓展的方向，未来在印度、拉丁美洲、非洲、东南亚等新兴市场发展空间较大，看好公司综合市占率持续提升。
切入高成长AI眼镜赛道，OLED背板加工业务有望加速贡献业绩。
终端：AI眼镜是消费电子新一轮创新的核心引擎。AI Agent重塑场景需求，推动眼镜、耳机、手表等可穿戴设备实现AI生态。AR/MR智能眼镜具备透视功能，具有轻量化设计和显示场景融合的能力，有望成为“AI+可穿戴设备”的更优载体。2026年AI眼镜将迎来商业化拐点，看好Meta、Pico等AI眼镜产品持续发布和上市，未来市场有望加速放量，根据弗若斯特沙利文，全球XR设备出货量有望从2025年的18.2百万台增长至2029年的106.3百万台，2025-2029年CAGR为55.5%。
下游：视涯科技为硅基OLED微型显示屏龙头，未来市占率有望持续提升。在XR领域，日本索尼占据OLED微显示行业市场主导地位，视涯科技在产品性能、产能规模及可靠性等方面已实现对标甚至超越外资，2024年全球市占率35.2%，未来有望凭借先进的技术实力和生产能力，实现市占率持续提升。
公司：深度绑定视涯，切入AI眼镜供应链，打开全新成长空间。公司具备产业链一体化能力，在CMOS传感器领域具备自主研发和制造能力，由于CMOS传感器和硅基OLED微显示背板在原材料、设备、工艺等方面具有通用性，因此公司可利用现有产线生产硅基OLED微显示背板。2025年5月，公司公告，拟投资不超过18亿元扩产硅基OLED背板，新增产能5000片/月，切入AI眼镜赛道；同时收取客户履约保证金不超过10亿，深度绑定视涯科技，进一步拓展业务边界，为公司带来新增长极。
风险提示
下游需求不及预期，技术迭代不及预期，新产品、新领域拓展不及预期，国产替代不及预期，行业竞争加剧、新业务进展不及预期。
正文
一、公司介绍：X线核心部件国产化领航者
1、国内X线探测器龙头，2024年全球市占率为20%
国内X线探测器龙头，2024年全球市占率为20%。奕瑞科技主要从事数字化X线探测器、高压发生器、组合式射线源、球管等核心部件及综合解决方案的研发、生产、销售和服务，X线影像设备下游主要应用包括医疗（DR、CT、乳腺、肿瘤、C型臂、胃肠、兽用等）、工业（锂电、半导体、PCB、铸造、食品、安防等）、齿科等领域。在数字化X线探测器领域，公司是全球少数掌握全部主要核心技术的生产商，也是少数同时掌握非晶硅、IGZO、柔性和CMOS传感器技术并具备量产能力的公司，根据弗若斯特沙利文，2024年公司在全球X线探测器市占率为19.83%。
围绕核心产品X线探测器，持续丰富产品品类。X线探测器业务贡献公司主要收入，同时公司持续完善产品布局，在高压发生器、球管和组合式射线源等领域已完成样机研发及部分型号量产交付。2025H1公司X线探测器、核心部件（高压发生器、组合式射线源、球管等）、服务收入（解决方案）分别占营收比例为81.21%、7.66%和5.89%。
完整掌握X线核心技术，纵向不断延伸产品线，横向持续拓展应用领域。公司创立于2011年，成立以来专注于X线核心部件开发，纵向来看，公司不断丰富产品矩阵，2019年布局高压发生器、组合式射线源产品，2022年组建球管团队，2023年正式启动X线综合解决方案业务，目前已成为全球领先的X线核心部件及解决方案一站式供应商；横向来看，公司下游应用场景持续拓展，2017年布局工业、宠物、安防等新领域，2018年成功研发齿科产品。2020年公司登陆科创板。公司凭借自主研发以及产业链垂直整合，成功打破外资对X线探测器的技术垄断，持续引领X线核心部件国产替代。
2、技术驱动型企业，盈利能力优异
公司收入&利润快速增长。2016-2024年，公司营收从2.56亿元增至18.31亿元，CAGR为27.88%，2016-2024年归母净利润从0.43亿元增至4.65亿元，CAGR为34.67%，增长驱动力来自，行业层面：①老龄化趋势、疾病谱变化促使X线核心部件在医疗领域的需求持续增长；②医疗、齿科、工业等下游应用领域不断丰富驱动X线影像设备及核心零部件持续扩容；公司层面：①凭借产品竞争力、自主创新能力和本土化服务优势，在X线探测器市占率持续提升；②高压发生器等核心部件、组合式射线源、综合解决方案等新业务开始放量。
业绩短期承压后逐步修复。2024年公司营收下滑，主要系医疗反腐影响招标、工业锂电资本开支停滞，以及齿科新建诊所数量放缓，下游对X线核心部件和影像设备需求下滑所致。2025年，随着医疗招标复苏，锂电扩产恢复，公司营收和利润重回双位数增速通道，2025年前三季度实现营收15.49亿元，同比增长14.22%，归母净利润4.71亿元，同比增长20.61%。
按产品拆分，核心部件品类扩张+迈向X线解决方案供应商，构筑第二增长曲线。公司战略清晰，正从单一数字化X线探测器供应商向数字化X射线影像设备核心部件及综合解决方案供应商转型。目前探测器业务是营收主要来源，2025H1实现探测器销售8.66亿元，占营业收入比重为81.21%。公司正在积极拓展高压发生器、球管、组合式射线源等新核心部件及综合解决方案业务，部分产品已逐步完成主要客户导入，开始批量交付，2025H1实现新核心部件及解决方案业务收入1.45亿元，收入占比由2024年的12.14%继续增长至2025H1的13.55%。
按下游拆分，医疗为主+工业为辅。医疗领域为X线探测器最大应用场景，公司医疗应用占比最高。随着公司持续拓展X线在工业以及齿科领域的应用，工业和齿科业务占比逐年提升。根据公司公告，2022H1医疗、齿科和工业营收占比分别为54.28%、26.91%和18.81%。
按地区拆分，海外业务为公司贡献稳定收入，国内业务占比逐年提升。公司以海外业务起家，2016-2024年海外业务收入由1.28亿元提升至6.33亿元（CAGR为22.12%）。随着工业领域（国内锂电）客户的持续拓展，公司国内业务占比逐年提升，2025H1国内业务占比达到65.67%。
高壁垒+格局好支撑较强盈利能力，供应链持续整合下利润率稳中有升。X线探测器行业技术壁垒较高，国产化率较低，国内仅有少数公司具备量产能力，奕瑞作为行业龙头，核心产品探测器盈利能力较强。2019-2024年，公司毛利率从49.27%稳步提升至50.11%，主要系核心部件及核心材料自主可控以及销售进一步扩大带来的规模效应。2024年毛利率为50.11%（-7.73pts），主要由于公司近年布局的核心部件及解决方案等新业务在拓展前期毛利率较低，低毛利业务占比增加所致
费用管控持续优化，研发投入保持高位。2016-2025年前三季度，公司期间费用率从31.02%下降至24.14%，2025Q1-Q3公司销售、管理、财务、研发费用率分别为4.58%、5.27%、-0.42%和14.71%，同比-0.66pct/-0.69pct/-0.18pct/-3.55pct，反映出规模效应以及经营效率的稳步提升。在研发方面，公司继续保持高强度投入，近五年研发费用率保持在12-17%的较高水平，2025年前三季度研发费用率达到14.71%，为技术壁垒的巩固和产品线的拓展提供了有力支撑。在销售投入方面，公司销售费用率稳中有降，近五年维持在5%左右水平，较低的销售费用投入体现出公司系强产品力带来的技术驱动型销售。
现金流情况良好，经营质量较高。公司客户质量优质，回款情况良好，常年保持较为健康的现金流水平。2025Q1-Q3公司经营性现金流为10.99亿元，同比大幅提升，主要系收到客户支付履约保证金以保障新业务OLED背板的扩产，以及主业销售回款增加所致。
3、高管团队技术背景深厚，股权激励彰显发展信心
股权结构稳定，核心高管和技术人员均通过员工持股与公司深度绑定。公司实际控制人为董事长、总经理顾铁，截至2025年末，顾铁通过奕原禾锐等间接持有公司13.93%股份。公司通过上海常则和上海常锐两个员工持股平台对核心高管和技术人才进行深度绑定，有利于公司长期发展。
高管团队技术背景深厚，从业经验丰富。公司拥有由多名行业内专家组成的技术管理团队，平均行业经验超过20年。公司团队在医疗和工业影像领域有深厚的技术和学术积累，具备大型跨国公司工作经验及海外背景，能够前瞻性把握行业发展方向，为公司发展保驾护航。
董事长、总经理顾铁在医疗影像、平板显示、光电子领域具有30多年的研发与管理经验，上世纪90年代参与美国第一条2代TFT-LCD生产线的组建，以及世界第一台胸腔数字X光机的研发与制造；成功组建或收购多个TFT-LCD及LTPS-LCD。
董事、副总经理、首席技术官邱承彬是光电子成像及微电子领域的技术专家，在图像传感器及半导体行业拥有丰富的技术经验，曾带领研发团队成功研制出国内首片数字X光图像传感器，填补了该类产品在国内技术领域的空白；
董事曹红光曾负责科技部国家级重点新产品之心电工作站的研发与生产项目，主持设计具有自主知识产权的DSA数字减影系统、国产大型C型臂血管造影机。
多次实施股权激励，彰显长期发展信心。上市以来，公司共实施3次股权激励。2025年，公司发布新一期股权激励，授予限制性股票数量206万股，占公告时公司总股本的1.03%，激励对象共188人，授予价格100元/股，考核目标以2025年净利润为基数，目标值情况下，2026年净利润增速不低于25%，2027年净利润增速不低于50%。公司通过多次股权激励，一方面深度绑定核心高管和技术骨干，有利于公司长期发展，另一方面彰显公司对未来发展信心。
二、主业：X线核心部件及解决方案一站式供应商，长期成长空间广阔
1、X线综合解决方案+供应链垂直整合，构筑坚实壁垒
①打造丰富产品矩阵，满足多样化市场需求
研发投入持续加码，构筑技术壁垒。①研发投入方面，2022-2024年，公司研发投入从2.39亿元增长至3.10亿元，研发费用率为15.41%、14.09%和16.94%；②基地建设方面，公司在全国范围内设有7个研发中心，分别位于上海、北京、南京、深圳、成都、太仓和海宁，研发中心各具特色，专注于不同领域的技术创新与研发；③人才团队方面，公司拥有一支高学历、高素质、梯队合理的研发队伍，截至2025H1，公司研发人员633人，硕士及以上学历人数占比33.97%，专业涵盖数字X线探测器、闪烁体、高压发生器、组合式射线源、球管、综合解决方案等不同领域，涉及新核心部件业务的研发人员超过90人；④投入产出方面，高投入直接转化为高效的创新产出，根据公司公告，2024年公司新增各类型IP登记或授权共计115项，其中发明专利授权30项。2025H1新增各类型IP登记或授权共计70项，其中发明专利授权32项。
掌握X线探测器全产业链核心技术。凭借卓越的研发及创新能力，公司已成为全球少数掌握全部主要核心技术的数字化X线探测器生产商之一，也是全球少数几家同时掌握非晶硅、IGZO、柔性和CMOS传感器技术，并具备量产能力的X线探测器公司之一。目前公司已掌握全球领先的、覆盖数字化X线探测器全产业链的核心技术，包括传感器设计与制程技术、CT探测器技术、闪烁材料及封装工艺技术、读出芯片及低噪声电子技术、X光智能探测及获取技术、探测器物理研究和医学图像算法技术等6大核心技术。
产品品类持续拓展，应用场景持续丰富。得益于专有技术平台，公司的产品系列正在迅速扩大，持续向高端化与领先化迈进。根据公司公告：
数字化X线探测器方面，公司已形成一套完整的产品矩阵，涵盖了100多种不同类型的探测器，覆盖包括DR、CT、C型臂、齿科、放疗、乳腺、兽用等各类医疗领域以及工业无损检测、食品检测、安全检查等各类工业领域的所有主要应用场景；
高压发生器和组合式射线源方面，公司已在DR、C型臂、医用螺旋CT、齿科CBCT、骨龄及骨密度、乳腺、兽用、便携式多用途X线检查、工业电子检测、食品安全检测等领域进行了产品规划，已成功发布了30多种不同类型的产品，后续将进一步向创新型便携口内射线源、高端医疗CT高压发生器、中高端安检CT射线源、X射线分析仪器射线源等更多细分应用延伸；
球管方面，公司已完成微焦点球管、透射靶球管、齿科球管、DR 球管、C-arm球管、部分CT球管研发。微焦点球管、透射靶球管、齿科口内球管、CBCT球管已实现量产，C-arm球管已完成注册正在转产，部分DR球管、CT球管预计2026年一季度启动注册。随着公司球管产品逐步完成注册与商业化，以及综合解决方案业务的拓展，预计未来订单、自用数量将逐步增加；
解决方案领域，公司已在DR、C型臂、兽用、胃肠、骨龄、齿科CBCT、医用螺旋CT、工业等不同应用领域实现X线综合解决方案产品的开发，部分产品成功实现商业化并已开始向客户批量交付；
此外，公司正尝试从X线领域向更多新技术领域如科学仪器等开展跨领域创新，塑造业务发展新曲线。公司推出新系列残余气体分析仪（RGA），目前已在多个典型用户进行集成验证，部分型号已实现小批量销售，RGA 所用核心部件分子泵已经实现自主设计、生产，进一步提高关键核心部件的自主可控，实现公司在科学仪器的跨领域创新。
X线影像产业链的客户粘性较强。品牌厂商在选择X线核心部件供应商过程中，注重对产品质量的严格把控，产品需要通过较长时间的检验、测试、改良，达到品牌厂商的标准后，才能进入其系统配套体系。且品牌厂商在与X线核心部件供应商达成合作后，还会进行定期的场地流程复核，以确保其生产环境及流程控制的一致性和可靠性。因此，与品牌厂商的合作关系一旦建立，将在较长时间内保持稳定。
公司具备高质量的客户群，涵盖各细分行业全球领导者。公司在医疗领域的客户包括柯尼卡、锐珂、富士、GE 医疗、西门子、飞利浦、安科锐、德国奇目、DRGEM、联影医疗、万东医疗等；工业客户包括宁德时代、亿纬锂能、中创新航、珠海冠宇、依科视朗、VJ 集团、贝克休斯等；齿科客户包括美亚光电、朗视股份、啄木鸟、三星瑞丽、奥齿泰等。客户资质优异，为公司长远发展奠定基础。
现有优质客户有望为新业务、新产品开拓提供有效途径。①对客户而言，下游X线影像设备品牌厂商往往出于购置成本、购置效率、制造效率以及部件之间的适配性、核心供应商导入周期等因素考虑，会倾向于选择多X线核心部件供应商或产品方案供应商，因此，仅发展单一X线核心部件已无法满足市场需求并维持企业竞争力，沿产业链进行拓展是全球行业发展的共同路径和重要趋势。②对供应商而言，各X线核心部件之间具有很强的业务协同性，因此公司新产品及业务可以快速导入和触及现有客户，为新产品放量奠定前提，且随着公司核心部件产品线及解决方案的持续拓展，有望带来全线产品销售的可能。
②供应链自主可控：原材料自主生产，供应链垂直整合，带来成本优势
X线影像设备原材料壁垒高，对核心部件性能影响大。X影像设备产业链的上游为X线核心部件的原材料，具有较高的技术壁垒，对X线核心部件的性能、质量、产业化都有着重要影响。X线探测器的原材料主要包括传感器、芯片、闪烁体、结构件和电缆；高压发生器的原材料主要包括高压燃料箱、外壳部件、电路板、线束和金属板；球管的原材料主要包括阳极靶材、轴承、阴极部件和无氧铜管壳等。部分原材料如工业及安检LDA探测器中的碘化铯晶体（CsI）和钨酸镉晶体（CWO），医疗CT探测器所用的硫氧化钆陶瓷（GOS），国内相关高性能产品大都被外资企业垄断，面临着价格高、交期长、供应不稳定等问题，存在被“卡脖子”的风险。
公司不断加强供应链管理，提高上游关键原材料的自主生产能力，核心供应链框架搭建愈发扎实，带来成本优势。公司积极向上游延伸，在准直器（ASG）、闪烁体、光电二极管（PD）、TFT/CMOS传感器设计、芯片设计等上游零部件及原材料等领域具备自主能力，从早期的碘化铯蒸镀和封装工艺实现自主设计与自产，到通过自建SMT产线实现PCBA高效率、高品质的生产，到绑定工艺由外购全部变为自产，结构件、碳板、线缆等陆续由外购改为自产，再到目前闪烁晶体碘化铯、钨酸镉完成开发并实现量产销售，GOS闪烁陶瓷完成工业及安检应用的开发并进入量产阶段，医疗CT探测器适用的GOS闪烁体取得研发突破。公司通过投建合肥晶圆厂进一步实现核心原材料的自主可控。垂直整合不仅保障了供应链安全，也带来了显著的成本优势。
2、短期：下游需求回暖，公司主业迎困境反转
①医疗：医疗设备以旧换新+招标回暖+国产替代加速
医疗设备招标显著复苏。2023H2受到医疗反腐政策影响，医疗设备招投标金额和数量均呈下滑态势。2024年3月国务院发布《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，提出到2027年实现医疗在内的多个领域设备投资规模较2023年增长25%以上。2024Q4各省逐步落地以旧换新政策，相关招标陆续启动，2024年11月份后，公开招标数量明显提升，月度招标金额同比增速回正。2025年医疗设备招标数据维持高位，同比增速亮眼，2025年1-12月医疗设备招标金额达到1937.59亿元，同比+31.2%，招标数量为241.65万台，同比+19.6%；从月度趋势来看，进入2025年下半年，随着2024年需求积压释放导致基数上移，增速有所放缓，但招标规模仍保持高位，环比持续上行，12月医疗设备招标金额同比-2.87%，环比+37.8%，招标数量同比-55.65%，环比+16.6%。
政策催化X线核心部件产业链国产替代加速。根据昆山医源医疗技术有限公司向商务部提交的《医用CT球管产业产业竞争力调查申请书》：在供应端，国内医用CT球管市场基本上被国外企业所垄断；且承受进口价格高达十几万元到上百万元的成本支出，推高我国医疗设备的采购成本，同时外资利用自身品牌和竞争优势，大量降价或低价在国内销售CT球管，对国内产业竞争生态造成冲击。2025年4月，我国商务部对美国、印度的医用CT球管进行反倾销调查，有望进一步强化X线核心部件的国产替代趋势。奕瑞科技作为国内X线核心部件龙头，具备稀缺的卡位优势，有望充分受益。
下游医疗需求回暖，公司作为X光探测器龙头充分受益。公司营收按下游拆分看，医疗占比约60%，工业（锂电为主）占比约20%，齿科占比约20%。整体而言，2023H2-2024年对公司来说是相对困难的阶段：受制于国内医药反腐政策以及锂电扩产放缓，公司单季度收入和利润出现增速放缓以及下滑。2025年，随着器械集采政策优化、设备招采数据持续好转，以及整机客户渠道库存逐步消化等趋势下，2025Q2起公司单季度营收增速回正，利润增速重回双位数增长通道。展望2026年，一方面，国内医疗需求重回稳健增长，公司产品品类持续拓展，有望引领X光影像链国产替代；另一方面，公司持续完善全球化布局，未来医疗板块业务有望回归稳健增长。
②工业：电池厂扩产修复，驱动锂电景气度回暖
受政策+海外+新场景需求驱动，储能需求爆发：
①政策驱动储能市场进入新周期：2025年1月，发改委与能源局联合下发136号文，取消了新能源强制配储，推动国内大储从政策托底转向市场竞争，各地方政府密集出台储能容量电价补偿政策，经济性带来大量配储需求；9月印发《新型储能规模化建设专项行动方案》，提出到2027年，全国新型储能装机规模达到180GW以上，带动项目直接投资约2500亿元。根据CNESA和InfoLink数据，中国锂电储能出货量将由2024年的189.7GWh增长至2030年的734.4GWh，2024-2030年CAGR达到25.31%，中国占全球储能电池需求比重将保持在50%以上。
②海外储能市场需求持续旺盛：各国能源转型战略推进，根据CNESA和InfoLink数据，海外锂电储能出货量将由2024年的125.0GWh增长至2030年的716.9GWh，2024-2030年CAGR达到33.79%。
③“AIDC+储能”新场景催生配储新需求：随着AI技术迅猛发展，全球数据中心爆发增长，能耗问题提上日程，为平衡电力负荷保障供电稳定，电化学储能可配合新能源发电为AIDC提供稳定、绿色、低价的电力供应。根据InfoLink和灼识咨询数据，全球数据中心用锂电储能将从2024年的9.5GWh增长至2030年的322.2GWh，2024-2030年CAGR达到79.91%。
下游电池厂开工、扩产、招标恢复，锂电设备公司基本面持续改善。从锂电设备公司基本面来看，我们选取13家上市公司作为锂电设备板块重点标的，包括先导智能、杭可科技、赢合科技、利元亨、曼恩斯特、信宇人、海目星、联赢激光、逸飞激光、纳科诺尔、宏工科技、骄成超声、先惠技术等，可以发现：
业绩触底反弹，基本面拐点确定。2025Q3锂电设备板块实现营收114.25亿元，同比+4.92%，实现归母净利润3.77亿元，同比+71.17%，单季度收入连续2个季度转正，同时利润端由负转正，重回双位数增速通道。
在手订单再创新高，保障短期业绩增长。截至2025年三季度末，锂电设备板块预收账款+在手订单为286.17亿元，同比+25.81%，存货为367.49亿元，同比+18.98%，且双双再创历史新高。随着下游头部电池厂开工率回升、扩产节奏恢复，以及招投标逐步重启，未来锂电设备公司订单有望持续增。
展望2026年，公司工业板块业务有望迎快速成长：
锂电产业链迎“第三轮”扩产浪潮，公司有望充分受益：锂电供应商大会上，宁德提出“3年2倍、5年3倍”目标，2026年产能将冲刺1354GWh，年内扩产规模400-500GWh，到2030年整体产能剑指3.0TWh。根据GGII预测，2026年我国锂电池新增有效产能有望超过700gwh，主要集中于宁德时代、比亚迪、中创新航、海辰、亿纬锂能、瑞浦兰钧、楚能新能源等头部电池厂，有望带动设备规模增长超650亿元。
公司将X光应用拓展至PCB、半导体封装检测等高成长赛道，有望开启新增长级：AI算力需求爆发驱动PCB以及半导体芯片进入新景气周期。X射线对金属材料具有极强的穿透力，常用于先进封装中焊点的空洞检测（X-Ray Inspection）以及多层薄膜的组分分析（XRF）。公司已有相关技术和产品储备，随着客户逐步突破，有望在工业领域开启第二成长曲线。
③齿科：成功突破韩国齿科市场，齿科业务有望逐步放量
口腔CBCT采购规模逐年上升。根据比地招标网，2024年国内口腔CBCT采购金额总计达4.69亿元，达到2023年的118.55%，同比2023年增速达到18.55%；2024年采购数量总计达797台，达到2023年的136.01%，同比2023年增速达到36.01%；2025年前三季度，口腔CT中标总金额约4.65亿元，中标设备数量达861台，已超2024年全年水平。
深度开发国内客户，充分受益口腔市场需求提升。2018年公司推出齿科产品，2020年进入量产阶段并成功打开国内市场，2021年凭借产品质量和性能，进入美亚光电、朗视股份、博恩登特、菲森科技、赛乐医疗、啄木鸟等国内知名齿科X线影像设备厂商供应链。随着国民对口腔健康重视，口腔X线影像设备需求持续攀升，公司有望深度受益。
突破韩国齿科市场，未来齿科业务营收有望逐步放量。根据公司公告，目前公司已成功突破韩国齿科市场，成为当地CBCT市场的主要探测器供应商之一，并与全球头部的齿科设备商开启了稳定合作，未来有望逐步放量。
3、长期：产品丰富+行业延伸+市场拓展，看好市占率持续提升
①产品维度：打造光电领域的“工业超市”，迈向综合解决方案供应商
公司产品矩阵持续丰富，可覆盖市场空间持续增大。凭借在X线探测器领域多年的行业深耕经验，以及数字化X线探测器与其他X线核心部件具有高度的技术相通性，经过多年筹划及布局，公司在高压发生器、组合式射线源、球管等新X线核心部件领域已完成基础布局，并取得了一定的技术成果。
X线探测器：根据弗若斯特沙利文，随着技术的进步、下游应用场景的拓展以及X射线影像系统的市场渗透率持续加深，全球数字化X线探测器行业市场规模已从2017年的18.1亿美元增长至2021年的22.8亿美元，2017-2021年CAGR为6.0%。未来更广泛的下游应用场景将为X线探测器行业的发展注入新的动力，全球数字化X线探测器行业的市场规模将继续扩大，预计到2030年将达到50.3亿美元，2022-2030年CAGR为 9.3%。
高压发生器：根据弗若斯特沙利文，全球高压发生器市场规模从2017年的6.5亿美元增长至2021年的7.9亿美元，2017-2021年CAGR为4.9%，预计到2030年市场规模将达到13.0亿美元，2022-2030年CAGR为6.3%。
球管：根据Research and Markets，2023年全球球管行业市场规模为42.6亿美元，预计到2030年市场规模将增长至95.3亿美元，2023-2030年CAGR为12.2%。
组合式X射线源：由高压发生器和球管组成。根据弗若斯特沙利文，全球组合式X射线源市场规模从2017年的17.5亿美元增长至2021年的23.9亿美元，2017-2021年CAGR为8.1%，预计到2030年将增长至74.1亿美元，2022-2030年CAGR为14.3%。
X线影像设备：X线影像设备主要包含X线探测器、高压发生器、球管三大核心部件，成本占比超过70%。根据灼识咨询、QYResearch、Global Market Insights数据，2023年全球X线影像设备市场规模为372.6亿元，预计到2030年将增长至513.0亿美元，2023-2030年CAGR为4.67%。
X线影像设备及核心部件国产化率较低，公司有望引领国产替代。根据弗若斯特沙利文统计，在数字化X线探测器、球管、高压发生器领域，全球前五大供应商市场份额约50%。除数字化X线探测器外，其他X线核心部件领域均以海外厂商为主。以公司为代表的国内X线核心部件厂家，拥有较高的产品竞争力与完善的售后服务支持，同时具备各细分应用领域的产品和技术布局，凭借自主创新能力和本土化服务优势已打破或正在打破国外品牌的市场垄断。
布局下一代X光技术，开启新增长曲线：相对于积分式CT探测器，光子计数探测器不通过闪烁体而将X光直接转化为电信号，可呈现彩色图像，且剂量更低、清晰度更高，有望大幅提升疾病诊断的精确性，西门子于2023年发布了全球首台光子计数CT。公司正加大对光子计数探测器等新兴探测器的研发投入，目前在产品性能和工艺研究方面已获得较大进展，新技术和新产品突破有望为公司在医药领域发展提供新发展动能。
公司凭借X线核心技术平台持续延伸产品线，有望提升单客户价值量+增强客户粘性。相较于从分散的单一核心部件供应商采购，从同一厂商采购核心零部件和综合解决方案具有协同设计、协同系统集成、节省成本等优势。公司依托核心部件自研自产优势，进一步完善X线产业链布局，2025H1公司解决方案及新核心部件业务同比增长近50%。根据公司公告，最新一期定增项目已获批，将新增77000只球管以及19300组X线综合解决方案产品产能，随着产能稳步爬坡，有助于推动国内X线核心部件进口替代进程。
②行业维度：下游应用持续拓展，打开成长天花板
下游应用拓展+渗透率提升驱动X线影像设备行业持续扩容。随着X线技术的进步、下游应用场景的不断拓展以及X射线影像设备的市场渗透率持续加深，全球X线影像设备市场保持稳定增长。公司在深度挖掘现有客户需求的同时，继续加强对普放、齿科、工业、兽用等新客户、新领域的拓展，有望持续打开成长天花板。
医疗：随着全球老龄化程度持续加深、慢性病患者人数不断增长以及全球国民健康需求增加，全球各级医疗机构对X线影像设备的需求持续放量。根据灼识咨询，全球医疗X线影像设备市场规模（除CBCT）从2015年的217.6亿美元增加到2020年的287.1亿美元，2015-2020年CAGR为5.70%，预计到2030年市场规模将达到476.1亿美元，2021-2030年CAGR为4.79%。
工业：随着全球传统工业整体向高端制造转型，以及三维X射线成像、TDI、实时AI判图等新X线技术的出现，X线影像设备在工业铸件、管道焊缝、PCB电路板等传统无损检测以及新能源电池检测、半导体封装检测以及食品安全检测等新工业应用领域得到了更广泛的应用，全球工业用X线影像设备的市场规模将继续扩大。根据QY Research，2023年全球工业X射线检测系统市场规模为12.8亿美元，预计到2030年将达到17.1亿美元，2024-2030年CAGR为4.28%。
其他：随着X线核心部件的技术升级与价格下降，促使X线医疗影像设备厂商能够不断研发、推出新的符合更多应用场景且具有更高性能的产品，其中最为典型的是X线影像设备在齿科和兽用领域的应用，为全球医疗X线影像设备市场增长持续注入新的动力。以CBCT为例，根据GlobalMarket Insights，2022年全球CBCT市场规模为13.0亿美元，预计到2032年增长至22.0亿美元，2023-2023年CAGR为5.40%。
③市场维度：出海作为未来重点市场，看好综合市占率持续提升
X线影像设备在新兴国家的渗透率有望不断提升，有望带动X线核心部件及影像设备市场需求持续增长。医疗服务需求与投入的上升，促使X线影像设备及其核心部件的市场渗透率不断提升。当前发展中国家同发达国家相比，在医疗服务水平、医疗服务普及程度、高端医疗设备可及性方面仍存在较大差距。根据公司公告，中国每百万人DR、CT、PET/CT保有量分别约为发达国家的10%-20%、40%-50%和10%-20%。随着新兴地区的经济发展和医疗体系建设，将加大对医疗器械的投入。随着新兴地区X线影像设备渗透率的提升，对X线核心部件的潜在需求巨大且有望持续增长。
多地基地投产运营，“1总部+6基地”支撑全球化布局。随着海宁生产基地及太仓生产基地（二期）的投产，美国克利夫兰工厂投入运营，合肥生产基地基本完工，公司在全球工厂布局已达6处，“1总部+6基地”的全球布局加速落地。国内方面，江苏太仓、浙江海宁为核心生产基地，聚焦数字化X线探测器及相关核心部件的研发与规模化生产，支撑全球市场供应需求；海外方面，在美国克里夫兰、韩国首尔设立生产基地，承担本地化生产相关职能，同时以境外子公司为区域中心，在海外多地搭建销售与服务平台，提供高效的本地化服务支持。
看好公司综合市占率持续提升。凭借过硬的产品质量、先进的技术水平、良好的售后服务，以及业内客户的高度认可，公司有望在多种核心部件及解决方案领域继续发力，看好公司出货量及市占率持续提升。
三、新业务：切入高成长AI眼镜赛道，打开想象空间
1、新形态AI催生新产品，看好AI眼镜发展趋势
AI正在重塑场景需求，从而催生更多终端新形态。AI正在推动新功能需求与碎片化场景的涌现，实现设备与场景的深度耦合。AI Agent（代理型AI）将成为提升用户使用体验的重要方式，有望通过手机、手表、眼镜、耳机等设备实现无缝协同，形成“个人AI生态”。在这一趋势下，包括智能穿戴、智能汽车、各类机器人和智能手持相机等产品快速涌现，进一步反哺场景创新与终端演进。
XR设备有望在未来替代智能手机、笔记本电脑等设备，成为新一代智能终端。XR设备形态主要包括AR眼镜、MR、VR头显等，贴近人类最重要的感官器官，使得XR设备能够以一种直接且自然的方式，实现声音和图像等信息的交互及采集，与生成式AI大模型所强调的多模态信息处理及生成高度契合。同时，XR设备可以对用户所处环境的第一视角视觉信息、听觉数据及其他环境空间数据的无缝捕捉，使得AI能够横跨物理三维世界和数字三维世界两个维度，感知外部环境并将收集的数据理解转化、推理和预测。因此，XR设备被视为替代智能手机、笔记本的下一代终端。根据弗若斯特沙利文，全球XR设备出货量有望从2025年的18.2百万台增长至2029年的106.3百万台，2025-2029年CAGR为55.5%。
多家头部企业将密集发布新款AI眼镜，推动智能眼镜市场竞争格局和生产体系更加多元。2025年10月，魅族发布Snap新品；2025年11月，阿里巴巴一次性推出了6款夸克AI眼镜；小度AI眼镜Pro亮相百度世界大会；Rokid联合BOLON推出合作款AI眼镜；2025年12月，理想汽车发布了首款AI眼镜Livis，主打车载场景与家庭设备联动；谷歌在The Android Show上首次公布智能眼镜Project Aura和Android XR系统的关键细节，标志着Gemini AI第一次真正拥有了“看见世界”的能力。与此同时，字节跳动等企业的新品也在积极筹备中，预计将在未来数月内陆续面世，为市场注入更多活力和选择。
主流芯片平台已具备较强的AI算力，能够支持语音识别、图像处理等多模态AI功能，硬件层面的技术瓶颈已基本消除，推动AI+眼镜的应用竞争加速。在处理领域，2025年6月，高通推出了其高端智能眼镜SoC的升级版AR 1+Gen 1，该SoC体积缩小26%，功耗降低了7%，从而实现更纤薄的产品设计和更长的电池续航时间。与此同时，全志科技等多家中国芯片组制造商正在以经济型的SoC解决方案进入市场，旨在为更经济实惠的智能眼镜提供动力。
AI眼镜应用落地进程加速，产业链上下游有望共同受益。AI眼镜行业正从前期探索阶段逐步迈向规模化增长阶段，在此过程中，智能眼镜厂商、处理器供应商、ODM/EMS合作伙伴、音频、电池和结构部件供应商、3C设备等产业链上下游有望共同受益行业应用加速趋势。
2、视涯为硅基OLED显示屏龙头，技术实力+制造优势有望带动市占率提升
OLED微型显示屏优势显著，是XR设备的核心硬件。硅基OLED微型显示屏是XR设备的核心硬件，具备轻薄、高对比度、广色域、快响应速度、高像素密度、低功耗等优势，与AI技术革新和场景需求形成深度耦合，是目前唯一可同时应用于AR和VR行业的已量产显示技术。2023 年苹果发布的Vision Pro率先使用硅基OLED微显示屏，证明了硅基OLED极强的技术潜力，展望未来，LCD和AMOLED技术由于其成本优势将在低端市场占据一席之地，硅基OLED将全面抢占中高端VR设备市场。
受益XR设备行业快速发展和扩容，有望推动硅基OLED需求快速增长。根据弗若斯特沙利文，
下游拆分：2024年XR领域占据约硅基OLED下游应用市场份额的50.39%，预计到2030年XR市场将占据主导，占据市场份额的98.59%。
市场规模：销售额口径，全球硅基OLED显示屏市场规模由2020年的3.9亿元增长至 2024年的12.7亿元，2020-2024年CAGR达34.3%，预计到2030年将增长至679.3 亿元，2024-2029年CAGR为94.11%；出货量口径，2024年全球硅基OLED显示屏出货量为636.5万块，预计2030年出货量为39956.6万块，2024-2030年CAGR达到99.36%。
在XR领域，索尼占据硅基OLED市场主要份额。根据弗若斯特沙利文，2024年行业内已实现百万级出货的厂商仅日本索尼与视涯科技，2024年索尼在全球XR设备硅基OLED产品出货量排名全球第一，全球市占率为50.8%；视涯出货量排名全球第二、境内第一，全球市占率为35.2%。
技术实力+制造能力铸就核心壁垒，客户资源优质，看好视涯科技未来市占率持续提升。
技术实力：产品性能比肩外资同行，率先实现国产替代。视涯是全球少数具备硅基OLED“显示芯片+微显示屏+光学系统方案”全栈自研能力的科创企业。创新性地自研硅基OLED强微腔技术、硅基OLED串扰截断技术和硅基高光效叠层OLED全彩技术、低温滤光彩膜工艺技术等一系列核心技术。根据视涯科技招股说明书，公司的“超高解析度硅基OLED显示器件”，作为2020年安徽省重点领域补短板产品和关键技术攻关项目成果，被认定为打破了索尼等境外企业对相关产品的垄断局面，产品技术水平国际领先并填补了国内产业空白。
制造能力：率先实现全球首条12英寸硅基OLED产线的规模量产，也是目前全球唯一拥有强微腔光刻阳极工艺先进产能的硅基OLED微显示屏制造商。一方面，12英寸产线较8英寸产线产品切割率更高、产能扩充速度更快，产品成本规模优势更强；另一方面，硅基OLED微显示屏工艺技术在持续发展进步，其所用晶圆背板制程亦需不断向先进制程发展，目前主流晶圆背板工艺均基于12英寸产线，公司产线能满足产品持续性能升级需求。
客户优质：客户粘性较强，视涯目前已深度绑定下游大客户。微显示行业下游客户主要为XR设备整机厂商，对供应商技术实力、产能规模、产品性能及可靠性要求极高，一旦确定合作关系往往长期深度绑定。根据视涯招股说明书，目前客户覆盖字节跳动、雷鸟、联想等头部客户，2024年前五大客户占比73.61%。
3、公司深度绑定视涯科技，OLED背板加工业务有望贡献增量业绩
凭借技术共同性，切入硅基OLED微显示背板领域，打开成长空间。奕瑞合肥为奕瑞科技的全资子公司，主营业务为数字化X线探测器CMOS传感器的研发、生产与销售。由于硅基OLED微显示背板与CMOS传感器在原材料、设备、工艺等方面具有通用性，因此奕瑞合肥可以利用现有CMOS传感器产线生产硅基OLED微显示背板。
深度绑定视涯，投资扩产OLED背板产线。根据公司公告：
绑定视涯科技：视涯科技和奕瑞科技同为实控人顾铁的公司，2025年5月，公司公告，奕瑞与视涯及特定客户建立合作关系，其中视涯向特定客户提供硅基OLED微显示模组产品，奕瑞作为特定客户批准的供应商，向视涯供应核心材料硅基OLED微显示模组背板；奕瑞收取视涯不超过10亿元履约保证金，以购买设备并扩充产能，以保证特定客户要求的供应量，预计2025年奕瑞和视涯销售产品不超过1亿元。
扩产OLED背板产线：2025年5月，公司公告，通过奕瑞合肥投资不超过18亿元，用于实施“硅基OLED微显示背板生产项目”，项目完成后，公司将新增硅基OLED微显示背板产能5000张/月，并实现规模化量产，项目建设周期12个月。
四、盈利预测与投资建议
注释：盈利预测和投资建议完整内容请于“招商研究”参阅报告原文/联系招商证券机械团队。
五、风险提示
1）下游需求不及预期：公司下游主要为医疗（包括DR、CT、牙科影像、乳腺摄影、C型臂、肿瘤和兽用）和工业（包括电池检测、芯片和电子制造检测、铸造检测、管道检测、资源分类、食品检测、安全检测等），如果行业景气度下降导致数字化X 线核心部件市场需求大幅下滑，将在一定程度上限制公司的快速发展，对公司收入规模和盈利水平造成影响。
2）技术迭代不及预期：公司所处行业属于高端装备制造行业，为技术密集型行业，相关的研发项目涉及物理学、光学、微电子学、材料学、临床医学、软件学等多种科学技术及工程领域学科知识的综合应用，具有研发投入大、研发周期长、研发风险高等特点。如果出现研发项目失败、产品研发未达预期或开发的新技术、新产品缺乏竞争力等情形，将会对公司的经营业绩及长远发展造成不利影响。
3）新产品、新领域拓展不及预期：公司目前业务板块日渐丰富，且各X线核心部件产品的下游细分应用领域较多，随着行业内技术路径不断创新，各产品的技术也在不断更新迭代，但任一单一产品或技术均无法覆盖大部分应用场景。如果未来出现革命性的新技术，且公司未能及时应对新技术的迭代趋势，未能适时推出差异化的创新产品不断满足客户终端需求，则公司竞争力及盈利能力将会削弱。
4）国产替代不及预期：数字化X线核心部件属于行业壁垒较高的行业，全球市场能形成规模化生产的厂家较少，行业集中度相对较高。公司现有竞争对手主要包括万睿视、Trixell、Vieworks、Spellman、Dunlee、滨松光子等跨国公司，上述竞争对手进入市场较早，目前已占据了一定的市场份额。若公司不能持续加快产品研发和客户导入，或面临市占率下降风险。
5）行业竞争加剧：数字化X线核心部件行业广阔的市场空间和良好的经济回报可能吸引更多的新进入者，其中不乏具有资金优势的产业链上下游大中型企业、跨国公司、上市公司等潜在进入者，使得行业整体竞争日趋激烈，若公司不能在产品研发、供应链优化、技术创新等方面继续保持优势，可能面临行业竞争加剧导致市占率下降风险。
6）新业务进展不及预期：公司新业务为OLED背板代工业务，直接客户为视涯科技，终端应用包括AI眼镜、FPV（无人机）等，若产品销量不及预期，或公司产能释放不及预期，或导致新业务营收及业绩贡献不及预期，进而影响公司远期成长空间。
