来源 :证券之星2021-11-03
2021-11-03东吴证券股份有限公司曾朵红,陈瑶,郭亚男对大全能源进行研究并发布了研究报告《单吨盈利持续创新高，新产能投产在即》，本报告对大全能源给出买入评级，认为其目标价位为96.00元，当前股价为76.22元，预期上涨幅度为25.95%。
大全能源(688303)
投资要点
2021Q1-Q3 公司归属母公司净利润 44.73 亿元，同比增长 799.73%，符合市场预期：公司发布 2021 年三季报，公司 2021Q1-3 实现营业收入 83.05 亿元，同比增长 177.16%；实现利润总额 52.57 亿元，同比增长 805.33%；实现归属母公司净利润 44.73 亿元，同比增长 799.73%。其中 2021Q3，实现营业收入 37.93 亿元，同比增长 336.95%，环比增长 33.07%；实现归属母公司净利润 23.12 亿元，同比增长 1132.74%，环比增长 46.47%。Q1-3 毛利率为 67.28%，同比上升 39.40pct，Q3 毛利率 74.84%，同比上升 39.97pct，环比上升 5.48pct；Q1-3 归母净利率为 53.86%，同比上升 37.27pct，Q3 归母净利率60.97%，同比上升 39.36pct，环比上升 5.58pct。
硅料涨价覆盖成本上升，盈利逐季增强：公司 2021Q1-3 均保持满负荷生产，硅料产销量稳定，各季销售硅料 2.15、2.11、2.12 万吨，合计产销率达 101%。2021 年以来由于硅粉原材料价格上涨及产量略少的影响，生产成本逐季上升，Q3 成本为 45.05 元/KG，环比上涨 9%。但由于硅料新增产能有限，价格博弈可覆盖硅粉成本抬升。
需求旺盛亟待扩产，3B 项目预计年底投放。全球各主要市场对可再生能源的需求快速上涨，而硅料新增产能有限，公司一直保持满负荷生产，名义年产能 7 万吨，全年预计产量为 8.3-8.5 万吨。公司 IPO 募投的三期 B 阶段年产 35,000 吨多晶硅扩产项目正在建设中，我们预计 2021 年底建成投产， 2022 年 3 月底之前达产，将进一步巩固公司的竞争优势和行业地位。
三费控制能力稳定：公司 2021Q1-3 期间费用同比增长 7.15%至 2.46 亿元，期间费用率下降 4.7 个百分点至 2.96%。其中，销售、管理（含研发）、研发、财务费用分别同比上升 3.83%、上升 6.61%、下降 10.98%、上升 7.63%至 0.03 亿元、1.06 亿元、0.34亿元、1.37 亿元；费用率分别下降 0.06、下降 2.05、下降 0.85、下降 2.6 个百分点至 0.03%、1.28%、0.40%、1.65%。Q3，销售、管理（含研发）、研发、财务费用分别同比+27.76%/+35.23%/+1.09%/-17.16%，费用率分别为 0.02%/1.17%/0.33%/0.92%。
经营现金流净流入大幅减少，合同负债增加：公司 2021 年 Q1-3 经营活动现金流量净流入 34.91 亿元，同比增长 2437.19%，其中 Q3 经营活动现金流量净额 19.06 亿元；公司 2021 年 Q1-3 销售商品取得现金 67.88 亿元，同比增长 273.40%。 2021 年 Q3 期末合同负债 11.6 亿元，比 Q3 期初增长 54.34%。2021 年 Q3 期末存货 3.42 亿元，较 Q3 期初增加 0.81 亿元；2021 年 Q3 期末存货周转天数环比上升 3.24 天至 32.97 天。
盈利预测与投资评级：基于 2022 年需求强劲，我们预计 2022 年硅料价格均价在 10 万元/吨以上，我们上调公司盈利预测。2021-2023 年归母净利润预期为 71/74/78 亿元，前值为 57.22/63.72/70.38 亿元，同增 578.1%/4.9%/5.6%，对应 EPS 为 3.68/3.85/4.07元/股，我们给予 2022 年 25 倍 PE，对应目标价 96 元，上调至“买入”评级。
风险提示：竞争加剧，光伏政策超预期变化。
该股最近90天内共有14家机构给出评级，买入评级11家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为100.48；证券之星估值分析工具显示，大全能源（688303）好公司评级为4星，好价格评级为0.5星，估值综合评级为2星。