近日，大全能源又签了一笔超450亿元的硅料供应长单。11月19日，大全能源发布公告称，与某客户签订了14.88万吨的多晶硅销售合同，供货期为2023年1月1日至2027年12月。
按照最近多晶硅致密料均价30.30万元/吨（含税）测算，这份合同总额为450.86亿元（含税）。进入2022年下半年，大全能源成为多晶硅市场上的赢家。据公告，从10月份起大全能源已签订6笔硅料采购合同，合同金额高达2932.44亿元。加上今年2月份签订1笔72.6亿元（含税）的订单，其年内累计签订硅料长单已经超过3000亿元。
二级市场反应平平
然而，就在大全能源签单签到手软，数钱数到手筋之时，有着基本面晴雨表的二级市场对此却不甚“买账”。目前，大全股价在50-60元区间徘徊，较2021年创下的历史新高95.40元跌去了40余元，最新市值为1127亿元，未较2021年有明显提升。
大全能源于科创板开市两周年，也就是2021年7月22日上市，首次发行股票数量不超过3亿股亿股，每股发行价21.49元，募集资金总额达64.47亿元，募集资金投资额50亿元。
这笔资金主要用于投入年产1000吨高纯半导体材料项目（4.21亿元）、年产35000吨多晶硅项目（35.12亿元）和补充流动资金（10.67亿元）。
上市8个月融资175亿
但在前脚刚上市募资近65亿元仅8个月的时间，这家多晶硅巨头又抛出了一份110亿元的定增计划，相当于8个月内两次募资175亿元。
尽管半年内两次融资给业界留下了吃相较急的印象，也收到了监管问询，但并不防碍定增落地。大全这次向不特定对象发行股票2.12亿股，发行价格为51.79元/股，募集资金总额为110亿元，用于年产10万吨高纯硅基材料项目及补充流动资金。
招股书显示，大全能源计划募资50亿元，在35亿元用于建3.5万吨多晶硅项目，4.2亿元用于投建年产1000吨半导体项目，10.67亿元用于补充流动资金。
上市后实际募得近65亿元，超募了15亿元左右，大全能源用26亿元闲置资金购买了理财产品。巧合的是，110亿定增方案中有80亿元用于投建10万吨多项硅项目，而余下30亿元则用来补充流动性。
把闲钱都拿去了理财，再伸手向市场要钱，看似很“缺钱”的大全能源并不差钱。
2022三季报显示，大全能源实现营、利“双增”，且均是三位数以上的高增幅。前三季营收246.77亿元，同比上升197.15%，归母净利润150.85亿元，同比上升237.23%。
成于硅料牛市
持续了两年的硅料牛市给大全能源等硅料厂商注入了澎湃的业绩增长动能，“一鱼两吃”的大全能源恰好是受益者。
大全能源的控股股东是在美国上市的开曼大全，即大全新能源，两者同一主体，只是称呼不同。与晶澳科技、天合光能通过完成美股私有化后回A不同，大全能源是国内仅有一家在美国和A股同时上市的多晶硅企业。其中，开曼大全是一家持股公司，大全能源是其生产经营主体。
与回A一波三折的阿特斯相比，大全能源回A之路要平顺得多。2020年9月11日，新疆大全新能源股份有限公司（简称“新疆大全”）宣布宣布向上交所提交了IPO招股书，时隔10个月便登陆了科创板。
此后，归因于“双碳”战略大幅提升光伏装机需求，2021年硅料开始持续上涨，由当年年初的8万元/吨，到今年7月突破30万元/吨关口，大全能源交出的业绩亦水涨船高。
一大波限售股将解禁
虽然业绩“惊艳”，但限售股解禁、前期过度炒作的“达摩利斯之剑”高悬，让市场保持着较强的警惕心理。
资料显示，大全能源总股本为21.37亿股，流通股本为2.87亿股，贵为当下八大“市值千亿俱乐部成员”之一，截至11月25日总市值达到1127亿元，流通市值却仅为“可怜的”151.27亿元，两者相差之大判若云泥。
今年7月22日，大全能源有7702万股限售股解禁上市，2023年1月20日将有2.12亿股定增股份上市，也就是19家机构战投110亿这部分股份，2023年1月30日和7月24日将有698万和600万股首发战略配售股份上市，而在2024年7月22日将有16.25亿首发、战略配售股份上市流通。
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从市场心理上来看，2023年1月的2.12亿定增配售和2024年的16.25亿首发、战配股份上市，对二级市场会带来一定考验。
硅料价格转跌
这还不是最主要的。市场对多晶硅价格恐下行的预期，以及大全能源在光伏领域“大而不全”的布局，才是市场真正的芥蒂所在，也是其未来应对市场和行业冲击的“短板”。
首先，市场上硅料供应紧平衡的格局出现松动，高企2年的多晶硅价格出现下行苗头。
11月23日，PV infolink的最新报价显示，多晶硅致密料最高报价30.6万元/吨，最低29.3万元/吨，均价30.2万元/吨，与上周相较环比下跌0.3%。
这次硅料价格降幅不大，可象征意义很大，意味着在多晶硅扩产潮下，单边上涨的态势的已经得到遏制。而此前，多晶硅价格年内经历了28次上涨，最高涨至31万元/吨之上。
需要注意的是，多晶硅价格的持续大涨已经引起工信部、国家发改委、国家能源局等相关部委的重视，年内多次发文引导企业合理控制价格，甚至还约谈了头部企业要求注意价格。
8月24日，工信部办公厅、市场监管总局办公厅、国家能源局综合司发布关于促进光伏产业链供应链协同发展的通知；
10月9日，工信部、市场监管总局、国家能源局联合印发《关于促进光伏产业链供应链协同发展的通知》；
10月28日，《国家发展改革委、国家能源局发布关于促进光伏产业链健康发展有关事项的通知》提出，多措并举保障多晶硅合理产量、创造条件支持多晶硅先进产能按期达产、鼓励多晶硅企业合理控制产品价格水平等。
产能过剩隐忧浮现
国家密切关注多晶硅价格的同时，业内外玩家扩产潮同样汹涌。。据“草根光伏”统计，上游硅料环节，通威股份、协鑫科技、新特能源和东方希望等“科班老玩家”，TCL中环、天合光能、阿特斯和上机数等“行业新玩家”、宝丰集团、其亚集团、晶诺新能源和清电新能源等“跨界新玩家”披露的扩产计划投资总额已达到6848.2亿元，规划的新建多晶硅厂产能达到508.5万吨。
据中国有色金属工业协会硅业分会常务副会长林如海介绍，预计到2025年底，中国多晶硅产能将超过500万吨/年，若包括海外供应，共计可以满足全球1500GW左右的装机量需求。
据“草根光伏”统计，通威股份、协鑫集团、新特能源、东方希望、亚洲硅业、大全能源、丽豪半导体、吉利硅谷、晶诺新能源、内蒙古东立和东方日升11企业到2022年底的多晶硅产能将达到135.4万吨。
援引更一个更加权威的数据，据中国有色金属硅业分会专家委副主任吕锦标透露，今年底硅料产能将翻倍至120万吨，明年产能再翻倍至240万吨，“供应量将远超过明年全球光伏装机市场需求”。
多晶硅的大幅扩产，引导价格预期下行。前不久，大全能源与TCL中环间产生的长单“罗生门”事件佐证了此点。
大全能源公告与某客户签订了约1308.96亿元的硅料长单，这个客户是TCL中环，签订合同的硅料价格以303元/公斤计算，而TCL中环公告签订的采购合同总额为630亿元左右，价格以未来几年均值146元/公斤计算，相当于预期未来硅料价格将“腰斩”。
同时，东吴证券和国信证券等券商认为，硅料价格拐点已现，未来将进入下行区间。
据了解，当前，下游硅片、组件企业与上游多晶硅供应商签订的长单都是“锁量不锁价”，实际销售价格是按月计价，并非固定价格。所以，一旦硅料价格下行，大全能源签下的超3000亿元长单就会缩水，其盈利能力也会随之下降。
产业布局“大而不全”
更令人担忧的是，在多晶硅产能趋于饱合，甚至出现过剩状态的情况下，多晶硅价格存在下跌超预期的可能，产业布局“大而不全”的大全能源恐会面临更加严峻的挑战。
大全能源的营收主要来自多晶硅，2018-2021年，公司多晶硅业务分别实现营收19.77亿元、23.91亿元、46.33亿元、108.32亿元，营收占比分别为99.17%、98.55%、99.33%、99.61%。
在多晶硅价格开启下行通道和光伏垂直一体化趋势下，主营业务过于单一对公司的发展可能带来隐患。特别是“科班玩家”、行业玩家、“跨界玩家”都在大举扩产，未来产能趋于过剩，价格存在巨烈下行可能，这个风险就会进一步放大。
对比同处硅料阵营的协鑫科技、通威股份、特变电工可以发现，这些行业巨头都没有将鸡蛋放在一个篮子里，协鑫是在电池片、组件、光伏电站都有布局，通威股份从硅料开始切入到电池片，再迈入光伏组件赛道，它们都在积极构建一体化产业链。
反观天合光能、阿特斯、晶澳科技、晶科能源、东方日升这些下游的企业，也在冲刺垂直一体化。天合光能和阿特斯除了做组件、电池片之外，还计划向多晶硅领域延伸，晶澳科技和晶科能源等组件巨头则由组件延伸到电池片、硅片，东方日升也在加码电池片，还计划投建15万吨多晶硅项目。
光伏一体化的盛行，让上游企业不得不面临一个问题，它们未来生产的硅料要卖给谁？
可以看到，出于保障原料供应，保障产品销路的深层战略思考，协鑫科技、通威股份等上游厂商在向下游延伸，天合光能、阿特斯、东方日升、晶澳科技、晶科能源把战略向上游延展触角，构筑战略缓冲，深挖“护城河”。
诚然，只做一件事，主营业务集中在行业处于高景气度时会获得丰厚的回报，但行业形势发生转变时，类似大全能源这种业务单一的企业，其风险敞口就会完全暴露出来，并可能无限放大。毕竟，“两条腿”走路总要比单腿走路更加平稳一些。
市场人士认为，手握超3000亿长单，大全能源却未能逆势而上，或许正是出于对其业务单一的深层担忧，而硅料价格趋向下行，大全2021、2022年频频交出高三位数业绩增长也可能成为巅峰，甚至是过去式，未来盛筵恐难再！