大赚特赚了2 年之后，随着多晶硅价格的持续暴跌，今年上半年大全能源（688303.SH）的利润同比出现滑铁卢，不算出人意料。
主营业务为高纯多晶硅研发、生产及销售的大全能源，8 月4 日公布的今年半年报显示：实现营收93.25 亿元，同比下降近43%；实现归母净利润、扣非净利润分别为44.25 亿元、44.25 亿元，相较于去年同期分别降了约53.5%和53.6%。
图源：大全能源半年报
经过超170亿元的两轮募资、加上过去2年的利润暴增，大全能源实属是最不缺钱的光伏公司。不过现在，公司高管应该还是有些伤脑筋的地方：比如多晶硅价一直无法大幅抬升。这样下去的话，利润同比等数值上，在今年全年来看或许不会有上佳表现。
公布半年报后的第二天即8月5日，该公司的资深人士、董事LONGGEN ZHANG（张龙根）、董事兼总经理周强民双双递交了书面辞职报告。两人辞去了大全能源的所有职务。这是继6月8日该企业多位副总经理、监事等辞职的又一重大人事变动。相比6月因换届而多人辞职的局面来说，张龙根和周强民两位重量级人士的退隐，更加令人关注。大全能源到底怎么了？
利润变化大
今年上半年，多晶硅市场的大幅跳水有目共睹。到了大全能源这里，这一变化似乎更清楚：
今年一、二季度，企业的硅料单位销售价分别为190.42 元/公斤、86.35 元/公斤。价格呈现直线下滑趋势。
今年前6 个月，该公司多晶硅的单位销售价为120.52元每公斤，同比降幅高达43.44%。
图源：大全能源半年报
上图可见，该公司多晶硅单位成本、单位现金成本的下滑速度，明显低于多晶硅单位售价的下降速度。
以大全的多晶硅单位成本为例：2023 年二季度为50.34 元每公斤，环比降幅仅5.82 个百分点。这相比同期多晶硅售价超50%的下滑幅度来看，天差地别。如果未来多晶硅价格仍然无法大幅起势，对于大全来说，过去的利润暴增情形，在短时间内难以复制。
过去利润超高、开销极少
如果回到2022 年，大全能源的风光无量是毫无置疑的。
原因之一，当然是它吃透了多晶硅涨价的这波大红利，促使企业“闷声发大财”。更重要的一点还在于，这家公司凭借着超低的成本、超少的销售费用及管理费用等行走于光伏市场。
2022 年，大全能源归母净利润高达191.21 亿，相比2021 年的57.24 亿大幅抬升。
利润这么高，当然是与过去一年50 多元的多晶硅成本、200 多元的产品售价分不开，就这一项就秒杀市场一众光伏企业。
此外，因业务体系非常单一、以多晶硅销售为核心收入、利润来源，致使大全能源的客户集中度非常之高。因而，该企业作为上游公司在管理、销售费用等方面的支出也极少。如大全能源在2022 年时销售费用仅为578.5 万元而已（通威14.35 亿元）；2.48亿的管理费用较之190亿以上净利润来说也并不算很高。公司的研发费用也并不多。
目前，客户集中度高的情形也没有改变。据半年报显示，今年1月-6月，该公司前五大客户的销售占比为87.3%；其中最大客户销售占比为28.3%。
当然，趁着多晶硅价格的高企，大全能源在2021 年实现A 股上市后，紧接着于2022 年增发并募集资金超100 亿元，两轮融资促进了企业资金面的超级宽裕，总计募集资金超170 亿之多，在手现金充足。
截至2022年年底，公司的期末现金及现金等价物余额为236.6亿元。即便是2023年6月底，公司的期末现金及现金等价物余额有185.7亿元，这都是前几年公司创收、融资等带来的超级现金底子。
未来业绩大涨的可能性
企业基底不错，上半年的净利润率也超47%，但投资者更关注的是这家公司能否在未来继续稳步提升利润？这或许取决于几个要素。
第一：多晶硅价需要再抬升。现在看来，多晶硅产能的过剩是眼前的重大现实。这给多晶硅价的持续、长期上扬带来更多不确定性。
2023年上半年，国内多晶硅产量约65.17万吨，同比增长99.3%。同期多晶硅进口约3.3万吨，市场需求约55万吨。多晶硅市场供过于求，硅料价格今年年初以来下跌明显。虽从今年7月初至今，多晶硅价格出现企稳且小幅回升，但似乎不会有超出想象的大涨态势。
当前，多晶硅平均成交价格已降至70元/公斤上下，较之上半年大全能源的销售成交均价120.52元/公斤（不含税），降幅已超过40%。因此大全能源的下半年业绩（如利润的同比表现）形势，或许依然不容乐观。
（2023 年7 月底至8 月初的报价，来自东吴证券、PVINFOLINK ）
从行业整体来看，硅料产能过剩的情况日益凸显。根据光伏行业协会统计数据显示，2023 年多晶硅新增产能规划超过420 万吨/年，其中一期建设产能约180 万吨/年，预计在今年第二季度后投产；到今年年底，国内多晶硅总产能可能超过230 万吨/年。
这也就意味着到2024年底，国内多晶硅总产能将有望达300万吨/年。假如以80%负荷率计算，2024年的多晶硅产量达240万吨/年，可以满足850GW组件的市场需求，多晶硅的产能过剩继续，行业竞争将更加激烈。
第二：大全能源的经营品种过于单一。无论是新特能源还是通威、协鑫系，都要比它的产品线更丰富一点。由于重度依赖多晶硅产业链（99%的营收来自多晶硅料），因此大全在短期内想要拉升业绩，必须要靠多晶硅售价、多晶硅成本价、产量的保持及提升等三者叠加来实现。
如果产量持续提升但多晶硅售价继续下降的话，对于利润的同比改善也将是阻碍。
如果多晶硅价保持现有水准不变、大全的多晶硅产量有提升、成本又下降的话，那么大全在2024年的利润同比数值，或要比2023年强一些。
下一步，大全会去做一体化么？现在是个“迷”。
拿通威和大全来做对比，前者的布局更加纵深、似乎更抗风险一些。通威目前在电池领域全行业出货第一，组件已在全球前八，不出意料的话未来可能会冲击前五。运用多元化的经营思路、超级执行能力等来推进业务战线、业务整体作战实力，是通威集团主席刘汉元的重大韬略、战略思路之一。
大全能源如果不往下延伸的话，利润保持恒定且提升的可能性不是没有，但确实难度相对高一点。
目前，大全能源的多晶硅产能为20.5 万吨/年，排名全国前五。从产量上看，它的上半年多晶硅产量7.92 万吨（一、二季度分别为3.38 万吨、4.53 万吨）。2023 年上半年国内多晶硅产量约65.17 万吨，大全能源占比12.15%，处于第一梯队。
据大全能源方面预计，2023 年三季度产量为5.5-5.7 万吨，预期全年产量约为19.3-19.8 万吨。随着光伏制造业的技术更新迭代，P 型技术向N 型技术过渡，N 型多晶硅的销售溢价扩大，需求量也会有所上升。所以，这一趋势或成为大全能源发展的下一个利润贡献点。
不得不说，大全能源创始人徐广福家族的战略眼光令人敬佩。2011 年，徐氏家族果断进入多晶硅这一光伏最上游产业链，在多年的蛰伏后，2021 年和2022 年迎来了超级大丰收。不过十年过去后，大全能源这一低调的光伏公司未来在哪里，还是多晶硅么？或者还有其他可能性？