诺禾致源（688315.SH）2022年实现营业收入19.26亿元，同比增长3.17%；净利润1.77亿元，同比下降21.3%。2023年一季度，公司营业收入4.41亿元，同比增长13.96%；净利润2250万元，同比增长19.27%。
相比此前40%以上的收入增速，诺禾致源近几年收入增长明显放缓。在此背景下，公司计划通过定增募集21.83亿元，其中大部分用于扩产，新增产能规模达到目前的4.46倍，能否顺利消化值得关注。此外，公司主业向临床检测领域拓展较缓慢的同时，研发投入却有所下降。
增长放缓
诺禾致源是一家基因测序服务商，2021年4月登陆科创板。2017-2019年，公司营业收入、净利润年复合增长44.08%、19.15%。2020年，受疫情影响，公司营业收入同比下降2.92%至14.9亿元，而此前公司大幅增加人员和资产投入，导致当期净利润仅3654万元，同比大降68.03%。此后公司业绩有所恢复，2021年，公司营收同比增长25.26%至18.66亿元，规模效应下公司毛利率提升7.77个百分点，同时公允价值变动收益增长2029万元，相应地公司净利润增长5.16倍至2.25亿元。
然而2022年，诺禾致源营业收入19.26亿元，同比仅增长3.17%；净利润1.77亿元，同比下降21.3%。
需说明的是，若非应收账款的增长，公司营业收入将出现同比下降。2022年年末，公司应收账款账面价值为5.99亿元，相比期初增长7124万元，然而公司全年营收同比增长5923万元，还不及应收账款增量。
销售费用和管理费用大幅增长以及公允价值变动收益下滑是净利润下降的主要原因。2022年，公司销售费用同比增加20.86%至3.32亿元（增量为5723万元），管理费用同比增加15.28%（2284万元）至1.72亿元，研发费用同比下降13.57%（-1972万元）至1.26亿元，公允价值变动收益同比下降2972万元。
2023年一季度，诺禾致源营业收入4.41亿元，净利润2250万元，分别同比增长13.96%、19.27%，增速有所提升，但仍不及历史水平。而且，在2022年研发费用有较大幅度下降的情况下，2023年一季度研发费用同比仅增长3.64%（80万元），相比2021年一季度下降530万元，研发费用的控制对利润增长有不小的贡献。
诺禾致源所在的基因测序行业产业链上游由于掌握核心技术并拥有大量市场份额，进入门槛和市场集中度较高，Illumina和Thermo Fisher占据了超过80%的市场份额。因此，包括诺禾致源等在内的基因测序中游服务商对上游供应商的依赖程度较高，2018-2020年，公司从Illumina采购占比为64.17%、62.84%、54.47%，从Thermo Fisher采购占比为5.83%、5.82%、2.78%；2021年和2022年，公司对前两大供应商采购占比合计为57.35%、51.88%。
诺禾致源等作为中游服务商不掌握行业核心技术，竞争日渐激烈；而且，由于诺禾致源业务主要为科研机构提供基因测序服务，同行业的华大基因和贝瑞基因主要业务为生育健康及其相关的医学检测业务，应用领域存在差异，因此公司毛利率低于同行。2020-2022年，诺禾致源毛利率分别为35.12%、42.89%、44.28%，华大基因分别为60.07%、58.09%、52.36%。
诺禾致源虽然积极开拓临床检测领域，但进展较为缓慢。公司第三类医疗器械“人EGFR、KRAS、BRAF、PIK3CA、ALK、ROS1基因突变检测试剂盒（半导体测序法）”虽然早在2018年8月即获准上市，但销售占比较小，并且公司此类产品较为单一，种类、规模远不及同行。2022年，诺禾致源6基因试剂盒销售量为383套，按照每套48人份和24人份的规格计算最多销售1.84万人份，然而艾德生物同期体外诊断试剂销售量为95.78万人份。在研发费用降低的背景下，公司还能追上同行的脚步吗？
对于上述情况，诺禾致源相关负责人对《证券市场周刊》表示，2022年公司销售费用率17.22%，较2021年上升了2.52个百分点，主要是在政策相对明确的情况下，公司加大了对境外营销的投入，国内受外部环境影响增长承压，整体销售费用率有所上升；2022年公司管理费用率8.94%，与2021年基本持平；2022年公司研发投入1.33亿元，研发投入比6.91%，公司保持研发投资强度，同时积极推进研发成果高效转化，以持续保持技术优势，公司研发项目按照年度研发计划在有序推进中。
再募巨资大扩产
诺禾致源首发募集资金5.13亿元，上市不足一年又公告再融资计划，2022年3月23日，公司发布定增预案，拟募集21.83亿元，其中16.30亿元投资实验室新建及扩建项目，余下5.53亿元用于补充流动资金。
上述实验室新建及扩建项目总投资额为17.39亿元，项目内容为在北京、天津、上海、广州、英国、美国及新加坡新建或扩建基因测序实验室。公司现有产能为27120.14TB，本项目新增产能120888TB，是公司目前产能规模的4.46倍。项目预计实现营业收入49.95亿元，净利润7.46亿元，内部收益率约为40%以上，其中天津、广州、英国的实验室新建项目内部收益率甚至达到50%以上，远高于前次募投基因测序服务平台扩产升级项目的27.06%。另一方面，本次募投项目单位投资额实现的收入为3.77万元，高于公司现有业务的3.1万元。
对此公司解释称，前次募投项目建设期并未形成营业收入，并且依赖于人工操作，而本次募投项目充分考虑了建设期内实现营业收入的情形，实验室的自动化程度有所提高，本次拟购置当前最先进的高通量测序平台，而公司现有业务使用的仍包括上一代设备。
不过，公司预测所设定的设备利用率明显高于目前水平。根据公司的测算过程，公司将本次募投项目建设期第一年的设备利用率设定为63%，第二年、第三年设定为67.5%、72%，运营期第一年和第二年分别设定为76.5%、81%，此后保持在81%的峰值水平。然而，公司2021年整体产能利用率为60.56%，还不及建设期第一年预测设备利用率63%。
诺禾致源预测的项目内部收益率水平不仅高于以往，而且还高于同行。华大基因2021年定增募集20.03亿元，其中2.37亿元投资医学检验解决方案平台建设项目，以提升其现有医学检验业务的自动化生产和交付能力，据其预测，各个子项目税后内部收益率在25.07%-27.75%，而可比募投项目如华大基因深圳、天津、武汉的医学检验解决方案平台升级项目内部收益率分别为38.39%、32.03%、29.75%；迪安诊断的诊断业务平台服务能力提升及研发项目为21.18%，中源协和的精准医学智能诊断中心项目为15.8%，凯普生物的第三方医学实验室升级项目为26.98%。
另外，诺禾致源截至2022年6月30日在手订单为20.56亿元，较期初增长2.6%；2022年1-6月新增订单为7.45亿元，同比增长9.81%。在手订单增长不到10%，公司本次新增4.46倍的产能可否顺利消化？
诺禾致源账面资金较为充足，但本次定增仍要募集5.53亿元用于补充流动性。截至2023年3月31日，诺禾致源货币资金3.16亿元，交易性金融资产6.54亿元，其他流动资产1.87亿元（据2022年年报主要为大额存单），类现金资产合计约为11.57亿元；有息负债仅有一年内到期的非流动负债1753万元和长期借款2248万元，合计仅4001万元。
据问询函回复公告，公司现有资金缺口为1.16亿元，假设2021-2025年年均复合增长率35.55%，经测算预计2025年年末资金缺口额为6.16亿元。按照公司的说法，货币资金用于预防性需求及安全需求，但公司并未将每年的经营净现金流入考虑在内，2020-2022年分别为3.42亿元、2.93亿元、3.04亿元，而且公司负债率很低，可以通过借款满足资金需求。
一季度末，公司其他权益工具投资3076万元，其他非流动金融资产1.52亿元，这些投资除与公司基因测序主业有关的生物科技类企业和基金外，还包括股权投资基金，且投资金额较大，例如公司入股的京津冀基金认缴金额为1亿元。不过，这类投资的收益波动较大，2021年公司其他非流动金融资产对应的公允价值变动收益为2282万元，然而2022年为-857万元，2023年一季度公允价值变动收益为-326万元。
上述负责人表示，全球基因测序服务领域2020年市场规模为69.94亿美元，至2026年将达到210.66亿美元，基因测序市场预计仍将保持较高增速；此外，公司实验室新建及扩建项目是3-5年的长期规划，公司会结合市场情况和业务需求，逐步新增产能。