在疫苗行业内卷加剧、企业分化日趋显著的背景下，又一家本土创新型疫苗企业开启了跨市场融资的探索。近日，科创板上市公司 欧林生物 向港交所递交招股书，申请“A+H”双平台上市， 中信证券 为其独家保荐人。
资料显示， 欧林生物 成立于2009年，致力于创新疫苗的研究、开发、生产及商业化，根据灼识咨询报告， 欧林生物 的吸附破伤风疫苗于往绩记录期间在中国保持领先的市场地位，按2022年至2024年批签发计，其市场份额超过80%。
2021年， 欧林生物 成功登陆科创板，并成为当年少数上市首年即实现盈利的疫苗企业。然而，光环之下，产品结构单一、现金流持续为负、净利润依赖政府补助、控股股东减持套现等诸多风险信号已有所显现，公司双平台上市仍面临诸多挑战。
业绩上市即巅峰现金持续流出净利率显著低于可比企业
从财务数据看， 欧林生物 业绩上市即巅峰，2021年上市首年公司净利润达1.08亿元，成为当年少数盈利的上市疫苗企业之一。随后2022年至2024年，公司营收从5.47亿元微增至5.89亿元，但净利润却大幅缩水，分别仅为2657.71万元、1755.56万元和2075.76万元。
2025年上半年，公司实现营收3.05亿元，净利润1319.69万元，增收不增利的趋势并未扭转。同时，微薄利润的实际“含金量”较低。数据显示，2022年至2024年，公司非经常损益分别为2585.64万元、1416.75万元、957.68万元，占当期净利润比重分别高达97.28%、80.7%和46.14%。
结合产品来看，公司目前的主要收入来源于吸附破伤风疫苗、Hib结合疫苗和AC结合疫苗三款已上市产品，其中吸附破伤风疫苗是绝对的核心支柱。2024年，产品销售收入达5.36亿元，占总营收的比例高达90.99%。回顾2019年至2023年，产品收入占公司总营收比例始终在72%至93%的高位区间徘徊，单品依赖现象突出且长期存在。
从现金流情况看，公司营收的“纸面富贵”特征显著，现金流状况持续恶化。报告期各期末，公司贸易应收款项（含亏损拨备）不断攀升，从2022年的4.92亿元增至2025年三季度的6.65亿元，贸易应收款项净额占当期营收的比例长期高于90%。
与之相伴的是不断走弱的回款效率，公司贸易应收账款周转天数从2022年的272.29天拉长至2025年三季度的327.91天。大额应收账款不仅占用了大量运营资金，也导致了经营现金流持续承压。2022年、2024年及2025年前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-0.25亿元、0.44亿元、-0.1亿元、0.33亿元，始终在水平线上徘徊。
此外值得关注的是，报告期内，公司综合毛利率始终稳定在92%至94%的超高水平，如此之高的毛利率甚至让许多全球顶尖的制药巨头都望尘莫及。然而，公司净利率却长期徘徊在2%至5%的极低区间，与 华兰生物 、 康华生物 （维权）等同行业可比公司20%以上的净利率形成鲜明对比。
究其根源，公司期间费用，特别是销售费用和研发费用显著压缩了企业利润。报告期内，公司的销售及分销开支占营收的比例持续超过50%，2022-2024年均在52%左右，2025年前三季度达48.56%。
同时，公司研发费用率也常年保持在20%以上，每年研发开支超亿元。目前，公司布局的重组金葡菌疫苗、口服重组幽门螺杆菌疫苗等管线均处于烧钱的临床试验关键阶段，未来仍需持续巨额投入，可以预见公司业绩未来或仍将持续承压。
下调募资额A股定增方案仍告吹控股股东递表前大规模减持
招股书显示， 欧林生物 此次募资拟用于rHPV候选疫苗的临床前及临床开发、rFSAV的临床开发及适应症扩展、生产设施的战略升级、推进基于细胞生产的流感疫苗产品组合的临床开发、新型给药系统的开发及引进授权、治疗性单克隆抗体研发管线的研发工作、全球市场拓展及国际合作以及用于营运资金及其他一般企业用途。
在递表港交所前，公司A股定增方案刚刚终止。2024年4月， 欧林生物 就曾开始筹划A股定增融资，并于当年6月公布了定增预案。在今年8月更新的定增预案中， 欧林生物 将募集资金总额下调到1.25亿元，但最终该定增仍未能落地。
8月31日， 欧林生物 公告称，鉴于当前市场情况，结合公司实际情况及发展规划等诸多因素，公司决定终止以简易程序向特定对象发行股票事项，并撤回相关申请文件。
值得一提的是，公司此前终止的A股定增项目——“疫苗研发生产基地技术改造项目”在港股招股书中并未被明确列为募投项目，公司称该项目仍将按计划有序推进，但这其中的资金缺口如何填补，不免令人生疑。
此外，在启动港股IPO进程前后， 欧林生物 内部的一系列资本运作和市场动作同样值得关注。其中，最受市场关注的是控股股东在IPO前夕大规模减持套现。2025年上半年，A股医药板块反弹， 欧林生物 股价从年初至8月底累计涨幅超181%，定增终止时股价已达29.97元/股。
而在定增计划终止的一个月前，公司控股股东 上海武山生物技术有限公司 披露减持计划，随后在9月至10月间，通过集中竞价及大宗交易方式，以每股19.28元至30.67元的价格，累计减持1217.8万股，套现金额高达约2.79亿元。
结合公司同期终止A股定增、转而急切推进港股IPO的背景，这一减持行为是否反映出公司股东对A股后市信心不足，或是对公司自身价值与当前高昂估值之间存在错配？
在疫苗行业深度整合、创新竞争白热化的今天，资本市场的耐心与宽容正在减退。对于 欧林生物 而言，能否在港股成功发行并获得预期估值，能否成功实现产品管线多元化、打破单一产品依赖，并在日益激烈的行业竞争中建立起真正的护城河仍充满变数，公司的突围之路仍然道阻且艰。