1.公司基本情况
经纬恒润是国内综合型电子系统科技服务商及智能驾驶解决方案提供商，主要面向汽车、高端装备、无人运输等领域。公司核心业务主要包括三大板块：汽车电子产品、研发服务及解决方案和高级别智能驾驶整体解决方案。
公司三大业务板块有效形成正向反馈闭环，实现技术的积累与运用，更利于推动新产品、新技术实现商业化量产落地。
公司汽车电子产品提供前装电子配套产品，长期供应国内外知名整车制造商和一级供应商，按产品类型分类包括智能驾驶电子产品、智能网联电子产品、车身和舒适域电子产品、底盘控制电子产品、新能源和动力系统电子产品。
2.公司发展历程
经纬恒润成立于2003年；2012年开始研发智能辅助驾驶产品；2016自主研发先进辅助驾驶(ADAS)产品打破国际垄断；2018年与激光雷达企业Innoviz 合作；2020年智能驾驶域控制器量产配套一汽红旗、红米波雷达定点量产；2021年全套港口MaaS解决方案落地日照港；2022年科创板上市。
3.市场空间及潜力
随着汽车由传统燃油型汽车逐渐向电动化、网联化、智能化发展，实现汽车新三化的汽车电子在产品类型上有了极大提升。汽车电子产品根据不同功能划分为智能驾驶、发动机控制、新能源三电、底盘控制、信息网联、娱乐以及车身舒适域系统。
汽车电子成本占整车成本预计持续提升。根据赛迪智库数据，乘用车汽车电子成本在整车成本占比由 2000 年的 22%左右提升至 2015 年的 40%，预计 2025年占比将达到 60%。根据中国汽车工业协会报告，全球及中国汽车电子市场规模也将保持持续提升，2021 年，全球汽车电子市场规模首次超过 2 万亿，预计2022 年，全球汽车电子市场规模将达到 21399 亿元，中国汽车电子市场达到9783 亿元。2017-2022 年全球汽车电子市场 CAGR 为 7.99%，中国汽车电子市场CAGR 为 12.62%。
智能驾驶引领汽车智能化发展。以智能驾驶为核心，汽车智能化正在引领发展方向。按照 SAE 的分级，ADAS 更接近自动驾驶的 L2 级别，核心是对驾驶环境的感知，来完成辅助驾驶的任务。
根据 RolandBerger 预计，到 2025 年，全球 L1+L2 智能驾驶功能的渗透率将达到 76%，其中 L2 功能渗透率将达到 36%。L1+L2 智能驾驶功能渗透率的快速提升带动全球 ADAS 对比 2020 年极大提升。根据 Statista 预计数据，2022年全球 ADAS 市场规模有望达到 259.7 亿美元，2023 年将同比增长 23.02%达到319.5 亿美元。
根据佐思汽研的统计数据，2020 年，中国乘用车新车前视系统（即 ADAS产品）装配率为 26.4%，对比 2019 年全年上升 10.9pct。随着前视系统算力提高以及功能的不断增加，预计到 2025 年，中国乘用车前视系统装配率将达到65%。根据中汽协、前瞻产业研究院测算，2020 年中国 ADAS 主要功能市场规模达到 844 亿元，同比增长 19.3%，伴随渗透率的持续提升，预计到 2025 年中国ADAS 行业市场规模将达到 2250 亿元。
4.竞争格局及优势
根据佐思汽研，2020 年中国乘用车前视系统（即公司 ADAS 产品）装配量级市占率情况，公司在中国乘用车前视系统排名第 8，国产品牌第 1。在国内自主品牌乘用车前视系统供应商市占率则排名第 2，国产品牌第 1。
产品多-成本低-研发快，构建公司三大竞争优势。智能化浪潮下，换车周期缩短、新产品迭代加快，产品覆盖、成本控制、研发效率成为供应链厂商核心竞争点。公司是国内少有具备域集成能力的综合汽车零部件厂商，五大域共有 35 款电子产品覆盖。与海外龙头 tier1 相比，公司依托本土化的资源、渠道、服务和工程师红利，具备较强的高性价比优势。2021 年电子产品和研发服务毛利率为 27.55%/42.01%，处于行业较高水平。高研发投入保持产品迭代，在研项目 18 个，2021 年研发费率 14%位于行业前列。部分产品如ADAS、毫米波雷达、车身控制器等技术水平国内外领先。IPO 募资 36亿元投入研发、扩充产能后，将进一步巩固公司核心优势。
5.成长驱动和态势
智能驾驶：一方面国内 ADAS 装配率由 26.4%提升至 2025 年 65%，公司依靠 Mobileye 成熟的视觉感知方案，2025 年国内市占率有望上升至 10%。另一方面，公司产品目前以均价在 800-1200 元/套的 ADAS 为主，2020 年整体均价为1310 元/套，未来随着部分单价 8000+元/套的 ADCU 和超万元/套的 HPC量产，公司智能驾驶产品均价有望上升。
车身和舒适域：未来主机厂倾向于将标准化程度较高的车身控制产品交由供应商来做，公司有望凭借成本控制能力、工艺制造能力和稳定的供应链，占得更多市场份额。同时，公司是国内少有的具有综合集成能力的汽车零部件供应商，未来随着车身域控制器逐步替代分布式 ECU，域控制器产品由于集成度更高，产品均价有所上升，同时带动毛利率小幅上升。
智能网联：公司网关产品由传统 CAN 向百兆以太网升级，未来与各类域控制器融合，由独立网关向域网关再向区域网关发展，行业通讯速度升级+集成化趋势显现。TBox 装配率加速渗透，预计到 2025 年达到 85%；公司产品完成 4G 向5G-V2X 升级，预计公司智能网联电子产品有望实现量价齐升。
研发服务及解决方案业务：随着公司整车电子电气架构开发，汽车网络测试服务、多学科建模仿真服务等高价值量研发服务解决方案的占比逐渐走高。公司与多家主机厂长期合作，业务涵盖咨询、网络研发、仿真测试等多个领域。
高级别智能驾驶整体解决方案业务：高级别智能驾驶整体解决方案业务有望实现商业化加速。
6.财务数据
2021年公司实现营收同比增长31.61%至32.62亿元，3年复合增长率28.45%；实现归母净利润同比增长98.37%至1.46亿元，3年复合增长率90.86%；实现扣非归母净利润同比增长87.83%至1.11亿元，3年复合增长率90.72%；实现经营活动现金流同比增长568.58%至3.11亿元，3年复合增长率36.23%。
2022Q1公司实现营收同比下降2.71%至7.09亿元；实现归母净利润同比下降198.16%至-0.32亿元；实现扣非归母净利润同比下降305.41%至-0.65亿元；实现经营活动现金流同比西甲那个33.40%至-1.30亿元。
截止2021年Q1，公司总资产45.81亿元，股东权益15.00亿元，负债总额30.82亿元，资产负债率67.28%；负债方面，流动负债27.73亿元，占比89.97%，非流动负债3.09亿元，占比10.03%；资产方面，流动资产33.75亿元，占比73.67%，非流动资产12.06亿元，占比26.33%。
7.生意特性
查理芒格：长期来看，股价年收益率等于净资产收益率。
所以，净资产收益率是一门生意研究的重中之重。从杜邦分析拆解三种生意模型，第一种是它做的事别人做不了(差异化，无形资产、经济商誉，需关注企业的天花板)，第二种它做的事比别人做的更好且能重复做(规模效应，资产的扩张，需关注随着规模的扩张利润率的提升)，第三种杠杆型。
从杜邦分析拆解生意模型来看，经纬恒润属于第二种生意模型——规模经济。公司近年来资产周转率保持相对平稳，预计公司未来资产周转率保持平稳。
公司近年来毛利率毛利率保持下降趋势，22Q1创下低点23.80%，预计公司未来毛利率略有回升，但总体保持平稳，在规模效应下，期间费用率下降，公司利润率保持稳中有升。
近年来公司资产负债率虽有下降，但总体来说还是比较高，在财务风险约束下降，我们预计公司资产负债率将下降。
综上所述，我们公司净资产收益率将保持在目前较低水平，但行业的高速发展，公司在国产替代等驱动想有望迎来高速成长。
8.估值及机构盈利预测
根据机构一致性预测，经纬恒润2024年业绩增速在37.95%左右，EPS为3.49元。目前股价155.81元，对应2024年估值是PE 44.61倍左右，PEG 1.18左右。
9.主要的风险
次新股炒作风险；智能驾驶渗透率不及预期；原材料价格波动、上游供应链紧张格局加剧。