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经纬恒润3Q23:高研发持续拖累盈利

http://www.chaguwang.cn  2023-11-02  经纬恒润内幕信息

来源 :和讯网2023-11-02

  3Q 收入稳步提升;短期盈利能力承压

  经纬恒润1-3Q23:收入28.59 亿元,同比增长6.0%;归母净利润-1.4 亿元,同比降低194.5%;毛利率27.5%,同比减少1.4pp。单三季度,我们看到公司Q3 实现收入11.61 亿元,环比增长21.2%;但研发高增长导致Q3 归母净利润-0.51 亿元,环比降幅进一步扩大。考虑到主机厂降价的持续影响,以及公司所处Tier1 赛道的竞争者增加,我们下调公司2023/2024/2025 年收入预测6.6/5.2/7.0%至44.6/54.0/65.1 亿元,下调公司归母净利润预测139.2/21.2/13.8%至-1.0/3.0/4.5 亿元。基于SOTP 估值法,我们给予硬件业务可比公司平均的29.7x 2024E PE;软件业务79.4x 2024E PE,取可比公司中位数63.5x 的25%溢价,主因公司软件技术积累深厚和软硬件全面布局协同。我们下调目标价至133.97 元(原值:165 元),整体对应53.2x2024E PE。维持“买入”评级。

  回顾:3Q 盈利承压主要系高研发费用

  3Q23 收入11.61 亿元,同比增长13.1%,环比增长21.2%;归母净利润-0.51亿元,同比降低206.1%,环比降幅扩大。3Q23 毛利率27.4%,同比减少1pp,环比减少1.1pp。三季度毛利/净利承压主因:1)智能化竞争逐步激烈,公司短期毛利承压,3Q23 毛利率27.4%,环比下滑1.1pct;2)公司持续招聘研发人员导致研发费用高增长,3Q23 研发费用2.82 亿元,费用率同比/环比增长7.9/1.3pp 至24.2%;3)相比去年同期,公司投资的上下游产业链企业暂无较大公允价值变动。

  展望:高研发投入或持续;新订单有望赋能营收增长展望未来,我们认为公司研发或仍将维持高投入。但随着公司的新产品和相关订单开始逐步落地,未来营收增长有望提速。(1)L4 高级别驾驶解决方案方面,23 年7 月下旬公司向唐山港客户开启22 台自研第三代HAV 的交付;(2)汽车电子多点布局下,公司智驾产品/AR-HUD/BMS 等产品不断在领克、Stellantis、奇瑞、岚图等新客户上实现突破。我们认为随着公司多个项目首次量产并不断复用后,规模化有助于后续电子产品业务毛利率修复。

  下调目标价至133.97 元;维持买入

  考虑到主机厂降价的压力传导,以及汽车电子赛道竞争加剧,我们:(1)下调公司2023/2024/2025 年收入预测6.6/5.2/7.0%至44.6/54.0/65.1 亿元,(2)下调毛利率1.3/0.8/1.2pct 至27.5/29.0/29.4%。从而得到对应EPS-0.82/2.51/3.77 元。我们下调目标价至133.97 元(原目标价:165 元),整体对应53.2x 2024E PE。维持“买入”评级。

  风险提示:智能驾驶渗透率不及预期,域控制器赛道竞争加剧。

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