对于一家Biotech而言，没有商业化上市产品是难以盈利，这对过去的荣昌生物也是如此。
从2018年至2020年，荣昌生物的净利润分别仅为-2.7亿元、-4.3亿元和-6.98亿元，一直处于亏损状态。
2021年，荣昌生物的两款重磅产品国内上市，其中ADC还收到了美国Seagen的技术授权获得13.49亿元首付款。首次实现扭亏转盈，净利润2.76亿元。
但是在去年，作为首个完整商业化年份，荣昌生物再次亏损。2022年荣昌生物归母净利润预计亏损9.71亿元，同比下降451.48%，而扣非净利润则预计亏损约11.11亿元，同比大跌731.31%。
两款重磅杯水车薪
2021年3月，荣昌生物自主研发，全球首个能够同时靶向游离BLyS（B细胞刺激因子）和APRIL（增殖诱导配体）的双融合蛋白产品泰它西普国内批准上市，用于治疗系统性红斑狼疮。
同年6月，荣昌生物的自主研发的HER2 ADC创新药维迪西妥单抗，也是国内首款自主研发的ADC药物在国内获批上市，用于治疗胃癌、尿路上皮癌。
这两款创新药均已被纳入国家医保目录中，以价换量。
维迪西妥单抗与泰它西普两款药物上市以来，销售收入便实现了快速增长。2022年上半年，两款药物销售额合计3.3亿元，全年合计营业收入7.94亿元，同比上一年增长484%。作为首个完整销售年份，两款药物实际上是交出了不错的答卷。
荣昌生物2022主要财报
荣昌生物的亏损的关键就在于其高昂的研发费用。
2022年随着研发管线内多款产品来到关键临床阶段，研发投入提升，亏损开始出现逐渐的扩大。据2022年三季报，荣昌生物营业总成本同比增长59%，达到12.75亿元，其中，营业成本2.23亿元，销售费用仅2.78亿元，但研发费用占到营业总成本50%以上，来到了6.63亿元，同比增长26.29%。
有个直观的对比，2022年百济神州的研发费用占其营收的116%；而荣昌生物2022年前三季度的研发费用占比其营收的比例同样的超过了110%。虽然两家药企的体量相差甚远，如此比较或许不够客观，但足以能够看出荣昌生物在研发费用上的大力投入，这也合情合理的造就了其历史最高亏损成绩十亿元。
未来值得押注吗
从目前已获批上市产品来看，泰它西普作为荣昌生物首个商业化的产品，在其主要适应症系统性红斑狼疮上最大的竞争对手则是GSK的贝利尤单抗。
贝利尤单抗与泰它西普都进入了国家医保。据药智网数据显示，贝利尤单抗的单支价格755元/120mg、相比之下，荣昌生物泰它西普单支2586元/80mg，并不具备价格优势。
不过根据根据泰它西普在我国IIb期注册性临床试验结果和公开数据，泰它西普对IgA、IgG及IgM（血清中免疫球蛋白A/G/M）的降低效果整体优于贝利尤单抗的降低效果，且有效剂量相对更低（非头对头试验）。
如此而言，泰它西普的价高有据可依。西南证券研报显示，综合各适应症获批年份、患者人数、年治疗费用等关键假设，预测泰它西普在2027年的销售额有望超过20亿元。未来与GSK贝利尤单抗的正面对决胜负难料。
荣昌生物另外一款产品维迪西妥单抗，作为国内唯一获批胃癌以及尿路上皮癌的HER2 ADC，其市场潜力是毋庸置疑的。
此前，维迪西妥单抗在出海商业化中与ADC领域元老Seagen合作，未来还能够获得潜在收入额将达24亿美元（约合人民币162亿元）的的里程碑付款。同时，荣昌生物将可获得维迪西妥单抗在Seagen区域净销售额从高个位数至百分之十几的梯度销售提成。
不过维迪西妥单抗未来面对的竞争局面仍然十分残酷。
2月24日，阿斯利康与第一三共的DS8201在国内获批上市，用于HER2乳腺癌患者。乳腺癌作为HER2 ADC最大的市场，维迪西妥单抗却还未有所适应症上市，目前仍在三期临床进展中，无法形成先发优势。
而在维迪西妥单抗获批的HER2胃癌中，DS8201同样也在加速推进，未来在市场上必定对维迪西妥单抗形成压力。
胃癌、尿路上皮癌的ADC进展
不仅如此，在HER2 ADC 乳腺癌上恒瑞，正大天晴，康宁杰瑞，普方生物，均有类似管线布局。在荣昌生物已获批的胃癌、尿路上皮癌上，浙江医药、石药集团、科伦药业也在加速布局，内卷程度甚至快赶上PD-1单抗。可以说，荣昌生物在HER2 ADC独占市场的时日可能所剩无几，未来面对的严峻形势迫在眉睫。
小结
根据荣昌生物的官网，其拥有 3 大技术平台：抗体和融合蛋白平台、ADC 平台以及双抗平台。意味着除主要布局ADC 外，荣昌生物也在开拓其他管线，目前在研产品中就有多款双抗和抗体类融合蛋白。
荣昌生物在研管线
在已获批药物的市场拓展上，两款重磅药物分别在自免和恶性肿瘤等其他适应症上继续推进临床。除此之外，荣昌生物也并不满足于国内创新药企的定位，其在海外临床上的推进也是颇多，势必向国际化药企转型。
荣昌生物出海进展
回过头来看，年报里高昂的研发费瞬间恍然大悟了。有意思的是，半年前，荣昌生物制定了一份股权激励计划和业绩考核指标，定下要在2027年达到50亿元营收的中长期目标。看完上文，各位觉得荣昌生物届时能否完成这50亿元的中长期目标呢？
本文不构成投资建议
参考资料：
1.https://caifuhao.eastmoney.com/news/20230305201420812331710
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