西安再迎来一家科创板公司。今日（6月19日），西安高压电器研究院股份有限公司（简称，“西高院”）登陆资本市场。
这是西安第13家科创板公司，西高院前身是西安高压电气研究所，2016年，大股东中国西电筹划西高院有限公司即西高院前身，做了整体资本化运作。
上市当天，西高院股价涨近47%，收盘时报收20.73元，市值突破65亿元。
溢价收购与关联交易引关注
脱胎于央企中国西电的西高院，是陕西省内第二例“A拆A”公司。
招股书显示，西高院第一大股东、控股股东为中国西电，直接持股59.25%。第二大股东为曾控股沈阳变压器研究院有限公司（简称，沈变院）的丰瀛安创，持股比例为19.75%；第三至第五大股东分别是三峡建工、科改策源、中电投资、平高集团，持股比例在5.25%-1.50%之间。
作为第二大股东，丰瀛安创旗下的沈变院，在2021年被西高院耗费3亿人民币溢价收购。
根据沈变院2012年申报创业板IPO时披露的业绩，2010年-2013年实现营收为11577.85万元、15014.06万元、16598.80万元和13727.75万元，净利润为6186.47万元，5293.77万元、5858.31万元和4585.88万元。
但到了2019年-2021年，沈变院营收变为9874.52万元、11251.34万元、8545.01万元，净利润1493.29万元、2846.88万元、796万元。经营业绩相比前次IPO申报时出现明显下滑，这笔关联交易使得西高院IPO申报时曾多次遭到问询。
实际上，冲击创业板的沈变院，最后也因业绩出现波动，撤回上市申请。
不仅是沈变院，西高院与控股股东中国西电、中国电气除了股权关系，业务上也往来频繁。据西高院披露，报告期内，其向关联方销售商品和提供劳务的金额分别10938.14万元、6288.23 万元及 13379.48 万元，占营收比例为 27.35%、18.24%和 29.92%。
招股书显示，中国电气装备设立后，平高集团等原有客户从2021年9月起构成公司关联方，预计2022年起公司关联销售占比进一步提升。
反映在毛利率上，报告期内西高院毛利率呈下降趋势。《科创板日报》记者看到，与同行业公司中的广电计量、电科院、开普检测等相比，2019年-2021年综合毛利率为43.85%、43.95%、39.31%。对此，在首轮问询函中，上交所要求西高院披露毛利率趋势下降的原因。
西高院称，2021年，毛利率下滑是对客户的平均折扣率有所上升，导致毛利率有所下降。其中，2019 年和 2020 年的平均折扣率分别为 81%与 86%，2020 年由于折扣力度的下降，对毛利率起到了正向的提升作用。
65亿市值远超电科院战投股东赚翻了一倍
西高院上市首日迎来了近47%的涨幅。
一位接受《科创板日报》记者采访的西部投资人表示，西高院前身是高压电器研究所，与许继电气一样刚开始研发电气设备，技术涵盖变压器、互感器、电抗器、避雷器等多个领域。“可以说，电气设备所涉及的领域都有涵盖。”
“之后，转型电气设备检测，这是控股股东对西高院的差异化打法。现在上市科创板后，虽然首日大涨近47%，但作为检测公司仍属于电气设备领域，该领域在上市公司中可比性不多，行业非常成熟。”该位投资人谈到，电气设备行业在市场上已经过了很多年的考验，估值体系稳定，市场对于西高院有一定预期，即不会大起大落。
在此背景下，西高院的战投股东收获账面回报。据西高院披露，2021年10 月，西高院引入战略投资者，三峡建工、科改策源、中电投资、平高集团认缴价均为10.48 元/注册资本。
截至第一天上市收盘，西高院报收20.73元，三峡建工、科改策源、中电投资、平高集团四大战投股东账面价值飙升至3.4亿元、2.97亿元、2.05亿元、9900万元，相较于此前1.74亿元、1.49亿元、1.03亿元以及4976万元的投资金额，翻了一倍。
在估值上，西高院也强于电科院。6月19日，电科院市值为38.52亿元，西高院为65.63亿元，后者市值是前者市值的1.7倍。
一位行业人士对《科创板日报》记者表示，电气检测行业是一个重资产行业，特点为一次性投入大，日常维护费用低。
“电气检测所出具的试验报告，是电气设备制造商必须具备的，否则无法进行项目投标。国内电气检测所很多，但规模大且知名的很少，一般有苏科所、西高院、上科所、山东省质检院、天传所、浙江方圆等。”该行业人士称，2021年电气检测行业规模约85亿元，本身不大，即使叠加电子电气其总检测，规模也不会超过300亿元，但由于较强的技术壁垒性、资质准入及业内声誉的关系，这是一个“小而美”的行业。
上述行业人士认为，现流表中，西高院经营性现金流净额稳定，2021年达到1.59亿元，高于2020年和2019年的1.3亿元。但重资产的电气检测行业，核心是存货周转率。
“这方面，西高院有所波动，2021年为3.26天，相比2020年的2.47天，提升了0.79元，再加上西高院关联交易较多，以及后续解禁压力。在首日大涨近47%后，后续西高院的表现仍有待观察。”