上市六年累计亏损超17亿元、两年营收暴跌67%、产销量持续下滑的背后，是亿华通深陷政策依赖、客户桎梏、技术错配的三重结构性死局。其经营崩塌并非个体偶然，更是国内氢能产业早期政策催热、泡沫泛滥、伪需求盛行的典型缩影。
亿华通曾坐稳国内氢能赛道龙头位置，是资本市场公认的氢能核心标杆企业。彼时，市场对氢能“替代传统能源”的宏大叙事持续发酵，叠加政策大力扶持，企业一度迎来估值与业绩的短期高光。
政策与资本助力下迎来的短期增长，缺乏市场化需求作为支撑。当行业回归理性，企业经营层面的深层问题开始显现，业绩持续承压，转型与突围之路也变得愈发艰难。
【上市6年累计亏损17亿】
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从整体经营表现来看，亿华通的下行态势已难以扭转。营收、利润、产销、现金流四大关键维度同步走弱，企业经营基本面持续探底。
营收层面，公司增长曲线出现断崖式下跌。2023 年创下 8.01 亿元营收峰值后便一路走低，2024 年营收缩水至 3.67 亿元，2025 年再度回落至 2.62 亿元，短短两年营收锐减 67%，核心业务的市场基本盘不断被侵蚀。
盈利状况更是持续恶化。上市至今六年时间里，公司累计亏损总额突破17 亿元；其中 2025 年归母净亏损达 6.71亿元，同比扩大47.05%。亏损增速远超营收下滑幅度，意味着企业已彻底不具备自我造血的能力。
市场端需求疲软、行业竞争内卷，让产销与价格双双承压。2025 年燃料电池系统销量从上年 742 套降至 545 套，叠加全行业降价，产品盈利空间被进一步压缩。加之研发、生产等固定成本具备刚性，无法随业务规模缩减而降低，单套产品成本不降反升，成本倒挂愈发严重，形成越减产、越亏损的负面循环。
持续的亏损最终传导至现金流端。公司经营性现金流长期处于净流出状态，账面资金不断消耗，不仅无法投入新的市场拓展与技术研发，如今只能通过缩减业务、处置资产艰难维系，经营发展完全陷入被动。
【遭三重结构性缺陷反噬】
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事实上，表层的业绩危机只是表象，深究根源，亿华通的经营困境源于商业模式的先天短板。政策依赖、客户桎梏、技术错配三重结构性缺陷相互反噬，击穿了企业的市场化盈利根基，这也是其持续亏损、难以脱困的核心底层逻辑。
一是重度依赖政策，无市场化真实刚需。公司业绩走势完全跟随政策周期波动，2023年创下的业绩峰值，主要依托地方氢能示范项目集中抢装、政策考核催生的脉冲式行情，并非终端市场的真实需求支撑。从市场实际来看，氢能商用车全生命周期成本远高于燃油、纯电车型，终端企业缺乏自发采购的动力，公司订单高度依赖财政补贴，具备极强的间歇性与不确定性，始终没有形成常态化、可持续的市场化盈利基础。
二是车企绑定反噬，丧失经营定价主动权。企业早期搭建的“车企股东+核心客户”合作模式，初期为其带来了稳定订单资源，如今已然从资源优势沦为利润枷锁。宇通、福田、潍柴等合作车企凭借股东身份对产品强势压价，持续挤压企业利润空间，导致公司主业毛利率长期处于低位，无法产生正向经营收益。
与此同时，主流车企均已布局燃料电池自研业务，对外采购仅为阶段性过渡方案，亿华通的核心订单长期面临被替代的风险，经营全程被动依附于行业巨头，毫无自主话语权。
三是研发战略错配，陷入高端技术内卷。公司研发布局并非贴合市场需求，而是锚定政策考核标准与行业排名竞争，盲目迭代超高参数的高端产品，与商用市场的核心需求严重脱节。当前氢能产业商业化落地的关键，是打造低成本、易量产、高适配的基础产品，而公司深耕的高端技术存在严重产能、技术过剩，无法形成有效的市场溢价，反而持续抬高研发投入、产线运维等各项成本，不断侵蚀企业利润。
【多线自救遇挫最终转向断臂求生】
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为扭转颓势，亿华通启动了多路径主动自救，试图摆脱现有发展桎梏。
在应用层面，公司跳出传统氢能商用车赛道，布局氢能储能、分布式发电、工程机械、内河船舶等新兴场景，分散经营风险；在产品层面，及时调整研发策略，在保留高端技术储备的同时，加大经济型、标准化燃料电池产品的研发落地力度，并着手优化供应链以控制成本；在内部管理上，同步推进组织精简、降本增效，并积极开拓新区域、新合作伙伴，挖掘增量机会。
不过受行业商业化进度缓慢、自身现金流不足、赛道整体需求低迷等因素制约，上述多元化布局大多停留在试点阶段，落地效果不及预期，短期内无法扛起营收大旗。
在此基础上，亿华通又计划通过纵向产业链整合实现破局。2025 年公司筹划收购旭阳氢能，向上游氢能制备、储运环节延伸，希望依托全产业链布局降低产品成本。遗憾的是，该收购项目最终宣告失败，企业也彻底错失了打通产业链、实现市场化突围的关键机会。
多条突围路径全部受阻后，亿华通不得不开启全面断臂求生。2025 年以来，公司先后开展 0 元转让丰田合资公司未实缴股权、缩减对外投资、剥离非核心资产、关停低效业务等操作，一切举措均以保全现金流为首要目标。至此，企业彻底失去战略转型与市场扩张的能力，经营困局被全面锁死。
亿华通的困境，也是整个氢能行业发展现状的缩影。过去“氢能替代传统能源”的宏大叙事，掩盖了产业链各环节的短板：上游绿氢成本居高不下、中游加氢配套设施不足、下游终端场景难以形成可持续商业模式，全行业始终没能构建正向商业闭环。
作为产业链中游的设备厂商，亿华通既掌控不了上游原料成本，也无法主导下游终端定价，抗风险能力本就薄弱，在行业泡沫出清过程中首当其冲。如今氢能赛道估值逻辑彻底重构，政策红利逐步退去，靠补贴催生的伪需求加速出清，行业正式告别概念炒作，回归“成本可控、商业可持续”的发展本质。