回顾近些年的风口行业，一定少不了医美。“男人的白酒，女人的医美”持续受热捧。
但今年上半年，医美行业上市公司的业绩却出现了明显分化。
被称为“医美三剑客”的华熙生物、爱美客和昊海生科，中报成绩画风迥异：
“老大哥”华熙生物，营收规模依然最大，为30.76亿元，但归属净利润同比下滑约10%，这也是其上市以来，净利润首次负增长；
爱美客和昊海生科均是中报营收首次破10亿大关，净利润同比大幅增长。
9月5日，华熙生物官宣踩雷8年的韩国“瘦脸针”项目终止。
“玻尿酸第一股”华熙生物还香吗？
01
上半年，华熙生物增收不增利，增速成“后进生”。
相比不少行业上游厂家赚钱难，医美行业恰恰相反。
医美行业下游产业的医疗美容机构遍地开花、数量众多，但提供的产品和服务难以标准化，价格也卷得厉害。但其上游企业有一定的进入门槛，毛利率达70%—90%。
中邮证券研报显示，今年上半年，其统计的7家医美行业上游公司的医疗美容业务收入同比增长约38%，合并归母净利润同比增长约30%。
图片来源|中邮证券（特此感谢）
其中，仅华熙生物的净利润同比下滑幅度最大，营收增速排倒数第二家。
财报披露，今年上半年，华熙生物实现：
营收30.76亿元，同比增长4.77%；
但增收不增利，归属于上市公司股东的净利润反而同比下滑10.27%，为4.25亿元；
扣非净利润3.61亿元，同比降低12.69%；
经营活动产生的现金流量净额同比下滑22.16%；
基本每股收益0.88元，同比减少10.20%。
02
反观“医美三剑客”中另外两家，对比伤害有点明显：
上半年，爱美客营收14.59亿元，同比增长64.93%；归属净利润9.64亿元，同比增长64.66%；
同期，昊海生科营收13.13亿元，同比增长35.66 %；归属净利润2.05亿元，同比增长188.94%。当然，其净利润的高增长，与去年上半年该数据大幅下滑（同比减少约69%），基数相对较低有一定关系。
而爱美客的营收不到华熙生物的一半，但归属净利润却是后者的两倍多。
值得一提的是，上半年爱美客的毛利率高达95.41%，赶超同期贵州茅台91.8%的毛利率。“女人的茅台”吸金能力可见一斑。
同样作为国内知名玻尿酸（即透明质酸）生产商之一的昊海生科，上半年其毛利率为71.04%；同期华熙生物的毛利率略高，为73.80%。
简单来说，不是玻尿酸不好卖或不值钱了，华熙生物净利润下滑另有原因。
03
主动降速，还是被动适应？
华熙生物中报披露的经营风险部分，提到了其净利润可能出现下降的因素：
1、功能性护肤品业务收入占公司整体业务收入比重持续加大；
2、加大品牌建设、渠道构建及关键人才引进等战略性投入，导致费用率出现一定程度的提高。
华熙生物是一家集研发、生产和销售于一体的透明质酸全产业链平台企业，主营业务有4大部分：原料产品、医疗终端产品、功能性护肤品和功能性食品。
其中，功能性护肤品是其近年来主要发力的业务板块。
2019—2022年，其功能性护肤品业务的收入由6.34亿元增至46.07亿元，年均复合增长率超95%。尤其是2022年，该业务的收入占比首次超过70%。
今年上半年，华熙生物的公司功能性护肤品业务收入19.66 亿元，同比下降7.56%，占主营业务收入的63.92%；毛利率为74.49%，同比减少4.25个百分点。
华熙生物的功能性护肤品主要有4个品牌：润百颜、夸迪、米蓓尔、BM肌活。
其中，2022年润百颜和夸迪两个品牌的收入均超13亿元。但今年上半年，4个品牌的营收同比下滑幅度在2.04%—29.62%之间。
对此，华熙生物的解释是：
“受消费疲软、消费者购买意愿趋于保守的影响，以护肤品为代表的可选消费品市场受到一定冲击，流量红利趋缓、流量成本趋高，叠加内部组织结构和运营管理需要进一步升级的背景，公司主动进行战略调整降低发展的速度。”
客观来说，消费疲软的影响肯定存在，但据国家统计局发布显示，今年上半年，化妆品类商品零售额同比增速为8.6%。而华熙生物的功能性护肤品销售增速远低于此。
值得注意的是，上半年，华熙生物的原料业务实现收入5.67亿元，同比增长23%；医疗终端业务收入4.89亿元，同比增长63%，表现均超预期。但这两项收入合计占公司主营业务收入的比例不足35%。
04
转型之困，被韩国“瘦脸针”套牢8年，终踩雷。
2019年，日本资生堂宣布未来3年内将退出医药级透明质酸业务。华熙生物抓住时机，积极搞起了原料业务的国际市场拓展。
东方证券研报显示，今年上半年，华熙生物的原料业务欧洲市场增速最快，其出口原料收入2.75 亿元，占比48.5%。
相比原料业务，化妆品市场的规模更具想象空间，2017—2019年，我国化妆品市场规模累计增长31%，增速居全球之首。这也是华熙生物此前积极转战功能性护肤品业务的主要原因。
但随着消费者意识提升及竞争加剧，所谓医美概念的护肤品业绩出现分化。
被称为“医美面膜第一股”的敷尔佳，今年上半年也同样出现了增收不增利的情况：营收同比增长6%，净利润同比下滑1%。
重营销、轻研发的网红产品们，都面临着流量越来越贵、红利越来越低的困境。
华熙生物曾在财报中表示，未来要打造3—5个国民级品牌，其后续功能性护肤品业务的调整结果如何至关重要，还需进一步观察。
而华熙生物近年来打造新的业务增长点持续受挫。
肉毒素被视为医美行业下一个风口，华熙生物早在8年前就开始布局。但奈何此前看好的韩国“瘦脸针”，被曝踩雷。
2015年，华熙生物旗下子公司与韩国公司Medytox签约合作，在我国大陆地区开发、拓展及销售Medytox生产的特定注射用 A 型肉毒毒素等医疗美容产品，2016年双方签订了“独家代理协议”。
据媒体公开报道，2020年，韩国公司Medytox的肉毒素产品Meditoxin在生产过程中使用未经批准的原液，被监管部门认定为造假，因违法被要求其召回和销毁有关产品。
华熙生物耗时8年左右布局肉毒素产品的步伐，被迫暂停。
9月5日，华熙生物发公告，称韩国公司Medytox已同意终止合资协议和独家代理协议。但索赔的仲裁，目前暂未开庭审理。赔钱事小，耽误的8年商机难以挽回。
此外，华熙生物打造新的业务增长点为食用级玻尿酸，即主营业务中的功能性食品业务。该业务一直备受争议，被舆论质疑是“智商税”。
今年2月，上海市消保委官微发文中，甚至直言想问：在玻尿酸食品“吃出水光肌”营销中是不是存在灰色利益链？
今年上半年，华熙生物的公司功能性食品业务实现收入3291.33万元，同比减少25.81%。也可见其在市场销售上受挫的情况。
总的来说，今年上半年，华熙生物在艰难转型，收入占比近7成的主营业务在下滑，布局肉毒素和食用级玻尿酸均受挫，新的业务增长点还未显现。