昊海生科：玻尿酸失速之后，一家生物材料平台公司如何寻找第二曲线？
——从海薇、姣兰到海魅月白，从人工晶状体到黄金微针，昊海生科真正的问题不是产品少，而是增长逻辑正在切换
导语
昊海生科不是一家纯医美公司。2025 年，公司医疗美容与创面护理业务收入超过 10 亿元，占主营业务收入 42.30%；眼科业务收入超过 7 亿元，占比 29.47%。这家公司同时覆盖玻尿酸、射频及激光设备、表皮修复、人工晶状体、角膜塑形镜、骨关节腔注射、防粘连和止血材料。产品足够多，技术平台也不弱。但 2025 年，昊海生科营业收入下降 8.33%，归母净利润下降 40.30%；2026 年一季度，玻尿酸业务仍然承压。昊海生科正在面对一个典型难题：当大众玻尿酸红利消退、眼科耗材进入集采新常态，一家多产品线生物材料公司能不能通过高端化、组合治疗和消费医疗延伸，重新建立增长曲线？
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昊海生科：产品很多，平台很宽，为什么增长反而更难了？
一、昊海生科不是“医美茅”，也不只是玻尿酸公司
讨论昊海生科，最容易出现两个误判：第一个误判，是把昊海生科简单归为医美公司；第二个误判，是把昊海生科理解成一家玻尿酸公司。
昊海生科成立于 2007 年，2015 年在港交所主板上市，2019 年在科创板上市，是首家“H 股+科创板”生物医药上市公司。公司长期聚焦医用生物材料，业务覆盖医疗美容与创面护理、眼科、骨科、防粘连及止血四个板块。2025 年，昊海生科实现营业收入 24.73 亿元，同比下降 8.33%；主营业务收入 24.59 亿元，同比下降 8.69%。其中，医疗美容与创面护理产品收入 10.40 亿元，同比下降 12.97%，占主营业务收入 42.30%；眼科产品收入 7.25 亿元，同比下降 15.50%，占比 29.47%；骨科产品收入 4.28 亿元，同比下降 6.31%；防粘连及止血产品收入 2.30 亿元，同比增长 57.66%。这组数据说明，昊海生科已经形成一个横跨严肃医疗和消费医疗的生物材料平台。
医美业务是最大板块，但不是全部。眼科、骨科、防粘连和止血材料，仍然构成公司重要基本盘。人工晶状体和骨科产品受到集采、DRG/DIP 支付改革和价格调整影响，医美业务又受到求美者支付谨慎和同类产品竞争影响。
昊海生科的问题，不是某一个单品卖得不好。更准确地说，公司正在同时经历两种压力：严肃医疗板块面对集采和价格压缩，消费医疗板块面对需求分层和品牌竞争。这也是昊海生科值得进入《中国消费医疗上市公司复盘》的原因。
二、2025 年发生了什么？
2025 年，昊海生科归属于上市公司股东的净利润为 2.51 亿元，同比下降 40.30%；扣非归母净利润为 1.60 亿元，同比下降 57.67%。公司综合毛利率为 70.32%，与 2024 年基本持平。经营活动现金流量净额为 4.91 亿元，同比下降 24.30%。利润下降幅度明显高于收入下降幅度。原因不只来自主营业务承压。2025 年，昊海生科确认资产减值损失 1.99 亿元，其中商誉减值损失约 1.51 亿元，无形资产减值损失约 2498 万元，存货跌价损失及合同履约成本减值损失约 2206 万元。商誉减值不能简单理解成财务处理。昊海生科过去多年通过并购补齐眼科、视光和医美设备能力。并购让公司快速扩充产品线，也提高了组织复杂度。子公司能不能持续增长，海外业务能不能稳定盈利，产品之间能不能形成渠道协同，都会影响并购资产的长期价值。2026 年一季度，公司实现营业收入约 5.71 亿元，同比下降 7.62%；归母净利润约 7356 万元，同比下降 18.55%；扣非归母净利润同比下降 34.30%。公司在一季报中明确提到，国内消费需求不足、产品价格竞争加剧，高毛利玻尿酸产品销售持续承压。经营活动现金流量净额也同比下降 78.37%。这意味着，2025 年的问题没有完全结束。资产减值可以一次性确认，但玻尿酸和眼科业务的增长压力仍然需要靠经营改善来解决。
三、昊海生科真正赚的是什么钱？
昊海生科不是一个依靠单一爆品的公司。公司真正的能力，是围绕医用透明质酸钠、玻璃酸钠、医用几丁糖、人工晶状体、视光材料、外用人表皮生长因子、射频和激光设备，建立多个医用生物材料和医疗器械平台。这套结构比单一医美公司更稳，也更复杂。医疗美容与创面护理板块包括四类产品：玻尿酸、表皮修复基因工程制剂、射频设备、激光设备。眼科板块覆盖白内障治疗、近视防控、屈光矫正和眼表治疗。骨科板块覆盖骨关节腔粘弹补充剂。防粘连及止血板块包括医用几丁糖、医用透明质酸钠凝胶、医用胶原蛋白海绵和猪纤维蛋白粘合剂。从收入结构看，医美已经成为昊海生科最大的业务板块。但从公司能力看，眼科、骨科和外科材料仍然非常重要。这和爱美客、华东医药都不一样。
爱美客更接近本土医美产品型公司，核心优势是细分场景定义、注册证、医生教育和机构动销。华东医药更接近全球医美平台型公司，核心动作是全球产品引进、Sinclair 整合、国内注册和商业化。昊海生科更接近医用生物材料平台型公司。医美是最大业务，但医美产品并不是孤立存在。透明质酸、几丁糖、胶原蛋白、射频设备和眼科耗材，背后共享一部分研发、生产、注册和渠道能力。这种结构的好处是抗风险能力更强。问题也很明显：业务太宽以后，资本市场很难用一个简单标签给公司估值；管理层也需要同时处理多个赛道的增长、集采、并购和产品升级。
四、大众玻尿酸红利正在退潮
2025 年，昊海生科玻尿酸产品实现销售收入 5.69 亿元，同比减少 1.72 亿元，降幅达到 23.26%。公司披露，收入下降除了受到子公司其胜生物增值税率变化影响，也与大众入门级产品海薇、姣兰需求阶段性显著下降有关。海薇、姣兰、海魅、海魅月白，构成昊海生科四代玻尿酸产品矩阵。第一代海薇定位大众入门型玻尿酸，是国内较早获得国家药监局批准的单相交联注射用透明质酸钠凝胶产品。第二代姣兰定位中高端，强调动态填充，并覆盖鼻唇沟和唇部填充场景。第三代海魅定位高端，强调线性无颗粒化和精准雕饰。第四代海魅月白采用赖氨酸交联剂，于 2024 年 7 月获得国家药监局三类医疗器械注册证，与前三代产品形成差异化定位。
这套产品矩阵过去非常有效。海薇覆盖入门价格带，姣兰覆盖中高端，海魅和海魅月白向高端轮廓和精细化注射延伸。不同产品对应不同消费能力、不同机构定位和不同医生使用场景。但 2025 年的收入变化说明，大众玻尿酸市场已经进入新阶段。低价玻尿酸不是没有需求，而是竞争更加激烈。求美者会主动比价，机构会通过低价项目引流，渠道价格更容易被打乱。普通透明质酸产品如果缺少清晰场景、医生端差异和品牌拉力，很容易被拖入价格竞争。
昊海生科已经在调整方向。2025 年，海魅、海魅韵、海魅月白等高端产品贡献了新增收入，部分对冲海薇和姣兰的下滑。2025 年 12 月，公司首款无痛交联注射用交联透明质酸钠凝胶获批上市，进一步扩充玻尿酸产品线。昊海生科下一阶段不能只靠“更多玻尿酸”。真正需要建立的是高端玻尿酸品牌、细分适应场景和医生端使用方案。入门型产品解决规模，高端产品解决利润和品牌。两条线都要保留，但资源配置不能再平均分配。
五、海魅月白能不能成为新的增长支柱？
海魅月白是昊海生科医美板块最值得跟踪的产品之一。公司年报披露，海魅月白采用赖氨酸作为交联剂，强调更长效的产品特征，并将局部胶原蛋白增生纳入产品差异化叙事。公司披露，海魅月白在上市后取得了较好的市场表现，为玻尿酸产品线贡献了增量。但海魅月白面临的竞争环境，已经和海薇早期上市时完全不同。求美者现在面对的选择很多：传统透明质酸、再生材料、重组胶原蛋白、聚乳酸类材料、聚己内酯类材料、羟基磷灰石类材料，以及越来越多强调皮肤质量、轮廓支撑和组织改善的复合方案。高端玻尿酸产品不能只讲“更贵”和“更持久”。
真正需要回答的是几个问题：医生为什么选择海魅月白？哪些部位更适合使用？和海魅、姣兰的差异是什么？终端价格能不能稳定？机构有没有持续补货？求美者会不会复购？
产品注册证只是起点。高端医美材料的竞争，最后会落到医生教育、治疗方案、真实动销和价格纪律。昊海生科已经拥有覆盖不同价位和不同功能的玻尿酸矩阵。下一步不是继续堆产品，而是让海魅系列建立更清晰的医生端认知。
六、黄金微针为什么值得单独看？
昊海生科医美板块不只有注射材料。2025 年，射频及激光设备产品线实现营业收入 2.67 亿元，与上一年度基本持平。海外设备销售受到欧美市场需求疲软影响，但国内 EndyMed Pro 高频皮肤治疗仪和 Intensif 治疗头收入分别同比增长 33.54%和 56.61%。2025 年 2 月，昊海生科完成 EndyMed 私有化退市，EndyMed 成为全资子公司。这条线值得重点关注：
第一，黄金微针是医美机构相对成熟的能量源项目。射频微针可以围绕毛孔、痤疮瘢痕、肤质改善和面部年轻化等场景展开。和单纯填充相比，黄金微针更接近皮肤质量管理，也更适合疗程化设计。
第二，黄金微针可以和注射材料形成组合。昊海生科在 2026 年行动方案中明确提出，要协同 EndyMed 推广“黄金微针+玻尿酸”组合方案。这个方向比单纯卖设备更有价值。医美设备公司最容易遇到的问题，是设备卖出去以后，开机率不高，项目缺少持续运营，机构很快进入价格竞争。注射材料公司也会遇到类似问题：产品很多，但医生和机构缺少系统化治疗路径。如果昊海生科可以把黄金微针、玻尿酸、皮肤护理和医生教育组合起来，设备销售和耗材动销可能形成协同。
第三，设备业务也能帮助昊海生科从“填充材料公司”转向“皮肤质量解决方案公司”。这条路有机会，但不能说得太早。设备和注射材料来自不同的销售体系。机构买设备，看回本周期、开机率、疗程设计和终端收费；医生选择注射材料，看适用部位、手感、维持时间、并发症风险和求美者反馈。两套业务能不能真正协同，要看机构端实际使用频率和复购数据。“黄金微针+玻尿酸”是一个合理方向，但还不是已经跑通的结论。
七、眼科业务为什么不能被忽略？
如果只看医美，容易低估昊海生科。眼科业务在 2025 年实现主营业务收入 7.25 亿元，同比下降 15.50%。公司是国内重要的眼科粘弹剂生产商。根据公司引用的标点医药数据，昊海生科眼科粘弹剂在 2024 年的市场份额从 46.98%提升至 51.42%，连续 18 年位居国内市场首位。眼科板块的问题也很直接。2025 年，人工晶状体产品销售收入同比减少 8955 万元，降幅为 27.30%。公司明确提到，人工晶状体业务受到集采政策和 DRG/DIP 支付改革影响。这说明严肃医疗板块也在承压。
但眼科里还有一条消费医疗支线：近视防控和屈光矫正。昊海生科拥有童享、童靓角膜塑形镜品牌。2025 年，在消费市场疲软和品类竞争加剧的情况下，童享、童靓处方片销量同比增长 61.06%，部分对冲了代理角膜塑形镜业务下降的影响。人工晶状体偏严肃医疗，受到集采和医院支付体系影响。角膜塑形镜、巩膜镜和屈光矫正产品更接近消费医疗，受品牌、渠道、验配能力、医生资源和家庭支付意愿影响。昊海生科如果能够把眼科耗材基本盘和视光消费医疗结合起来，就会形成第二个消费医疗入口。这个入口不一定比医美更快，但需求更长期。
八、昊海生科正在准备哪些新产品？
昊海生科的问题不是缺少研发项目。2025 年，公司研发费用为 1.98 亿元，占营业收入 8.00%。截至 2025 年末，公司拥有 386 名研发人员，占员工总数 18.29%。公司已经在中国、美国、英国、法国和以色列建立研发体系。医美方向，公司在 2025 年 12 月获得首款无痛交联玻尿酸和皮肤护理用胶原蛋白复合溶液产品注册批文。纠正颞部凹陷用交联透明质酸钠凝胶已经完成临床试验并进入注册申报阶段。线性精密交联水光注射剂、注射用羟基磷灰石微球组织填充剂、智能交联胶原蛋白溶液等项目已经进入临床试验。眼科方向，公司正在推进亲水非球面多焦点人工晶状体、疏水模注非球面三焦点人工晶状体、延展焦深型人工晶状体、连续视程人工晶状体、高透氧巩膜镜、第二代房水通透型有晶体眼后房人工晶状体等产品。公司披露，眼内填充用生物凝胶已于 2026 年 3 月获批上市。这些产品说明，昊海生科并没有停留在传统玻尿酸和普通人工晶状体。公司正在向高端玻尿酸、皮肤质量、胶原蛋白、羟基磷灰石微球、功能型人工晶状体、屈光矫正和眼表材料延伸。
但投资人需要保持克制。研发项目多，不等于第二曲线已经成立。注册申报、临床试验、获批上市、医生教育、机构准入、真实动销、持续复购，是完全不同的阶段。每向前走一步，都需要时间、组织和预算。昊海生科真正需要证明的，不是储备项目足够多，而是哪几个产品可以成为收入支柱。
九、人源异体组织材料布局，需要单独提示边界
昊海生科在 2026 年行动方案中提到，公司将通过新设子公司取得生物羊膜、脱细胞异体真皮软组织补片等同种异体组织材料产品在国内的代理权，并布局相关材料在整形修复、骨外科和眼科领域的应用。这个动作可以补充公司再生材料产品线，但不能简单理解为医美注射材料扩张。脱细胞异体真皮软组织补片首先属于组织修复和重建材料。整形修复、骨外科、眼科应用，与大规模消费医美注射并不是同一条路径。人源异体材料还涉及组织来源、捐献知情同意、感染风险控制、生物安全、伦理审查和监管边界。韩国市场已经出现围绕人源异体材料用于医美场景的伦理和监管争议。中国市场更需要谨慎，不应把人源组织材料简单包装成可大规模推广的消费医美概念。这条线值得长期观察，但现阶段更适合作为医疗修复材料布局理解，不适合作为短期医美收入故事。
十、昊海生科过去做对了什么？
昊海生科做对的第一件事，是较早建立医用生物材料平台。透明质酸、玻璃酸钠、几丁糖、胶原蛋白、人工晶状体、角膜塑形镜、射频设备，看起来分散，但都需要研发、注册、制造和专业渠道能力。
第二件事，是没有把医美业务押在一个产品上。海薇、姣兰、海魅、海魅月白覆盖多个价格带和使用场景。EndyMed Pro 黄金微针补充设备能力。康合素补充创面护理。后续还有胶原蛋白、羟基磷灰石微球和水光注射剂。
第三件事，是眼科业务形成了较强基本盘。眼科粘弹剂连续多年保持领先地位，人工晶状体覆盖多个产品层级，童享和童靓角膜塑形镜也开始增长。眼科业务虽然受到集采影响，但仍然提供收入和渠道基础。
第四件事，是公司现金储备仍然较为充足。截至 2025 年末，昊海生科货币资金约 24.47 亿元。2025 年经营活动现金流量净额仍然达到 4.91 亿元。公司在利润承压时仍然保留了较强的财务安全垫。
十一、昊海生科做得不够好的地方是什么？
第一个问题，是产品很多，但核心增长支柱不够清晰。2025 年，玻尿酸收入下降 23.26%，眼科业务收入下降 15.50%，骨科业务收入下降 6.31%。防粘连和止血业务增长很快，但规模还不足以完全抵消其他板块下滑。昊海生科需要回答一个直接问题：未来三年，谁来承担主要增长？是海魅月白和无痛玻尿酸，是黄金微针，是角膜塑形镜，是功能型人工晶状体，还是防粘连和止血材料？如果所有产品都重要，通常意味着没有一个产品足够重要。
第二个问题，是大众玻尿酸的价格带压力已经出现。海薇和姣兰曾经承担规模扩张，但大众市场竞争越来越激烈。公司必须在守住规模和提高高端产品占比之间做选择。
第三个问题，是并购整合还需要持续证明。昊海生科通过并购补齐眼科、视光和医美设备能力。2025 年较大规模的商誉减值说明，并购资产不会自动变成增长。并购后的产品协同、团队协同和渠道协同，必须体现在收入和利润里。
第四个问题，是消费医疗品牌能力仍需加强。昊海生科在医院和专业机构里有渠道能力，但消费医疗不能只靠机构准入。医美需要求美者品牌认知，视光需要家庭决策和验配服务，黄金微针需要终端项目运营。医疗器械公司跨入消费医疗，不能只靠注册证和产品目录。
第五个问题，是平台型公司容易失去叙事焦点。爱美客的故事容易理解：核心注射产品和医生教育。华东医药的故事也相对清楚：全球医美平台和产品矩阵。昊海生科的业务更宽。医美、眼科、骨科、防粘连、止血、设备、视光都值得做，但投资人不容易快速理解公司未来增长来自哪里。资本市场最终会要求管理层给出更明确的优先级。
十二、下一阶段最值得跟踪的六个指标
第一，玻尿酸收入能不能止跌。2026 年一季度，公司已经明确提示高毛利玻尿酸产品仍然承压。海魅月白、无痛姣兰和高端海魅系列能否对冲大众产品下降，是最直接的验证指标。
第二，高端玻尿酸占比能不能持续提升。只看玻尿酸总收入不够。高端产品是否成为新增收入主要来源，决定昊海生科能否摆脱低价竞争。
第三，黄金微针国内收入能不能保持增长。EndyMed Pro 设备和治疗头在 2025 年表现较好。后续要看设备铺设、开机率、治疗头复购和“黄金微针+玻尿酸”组合方案是否形成真实动销。
第四，眼科产品结构能不能升级。人工晶状体集采会持续影响价格。中端预装式非球面人工晶状体、功能型人工晶状体、第二代 PRL、高透氧巩膜镜和自主角膜塑形镜，是眼科板块恢复增长的重要变量。
第五，防粘连和止血业务能不能持续放量。2025 年，防粘连及止血产品收入增长 57.66%，主要得益于猪纤维蛋白粘合剂康瑞胶市场准入加快。这个板块能否继续扩大，对冲医美和眼科压力，值得跟踪。
第六，商誉减值是否已经充分。2025 年商誉减值约 1.51 亿元。投资人仍然需要关注并购子公司的盈利能力、海外市场变化和资产质量。
总结
高禾判断：昊海生科不是一家缺少产品的公司。真正的问题恰恰相反：产品很多，平台很宽，增长优先级不够清晰。2025 年，大众玻尿酸下滑，人工晶状体受到集采影响，骨科产品价格承压。防粘连和止血材料快速增长，高端海魅系列贡献增量，黄金微针在国内市场表现较好，自主角膜塑形镜也在增长。这说明昊海生科并没有失去基本盘。
但公司已经进入一个必须重新排序的阶段。未来最重要的，不是继续增加多少产品，而是明确哪些产品负责规模，哪些产品负责利润，哪些产品负责第二曲线，哪些产品只是长期储备。如果海魅月白、无痛玻尿酸、黄金微针、自主角膜塑形镜、功能型人工晶状体和康瑞胶能够形成更清晰的增长组合，昊海生科有机会从传统医用生物材料公司，进一步变成消费医疗和严肃医疗协同的平台公司。如果新产品长期停留在注册、储备和组合叙事里，昊海生科就会继续面对平台型公司的典型问题：业务足够多，但增长不够强。