中国，仍是全球可再生能源发电和储能项目的领导者。
2022年我国在该项目上的投资额为6759亿元，美国投资额为3030亿元排名第二。如此大规模的扩张，导致我国光伏行业供过于求。
这也让光伏组件的价格不断降低。2024年1月央国企大型组件集采项目中，P型投标均价0.86-0.9元/W，TOPCon投标均价0.90-1.05元/W，价格中枢不断下滑。
不足1元/W的投标价，已经击溃了不少光伏组件厂商的成本线。
可以说卖的越多，亏得就越多。伍德麦肯兹分析称，中国的组件产能严重过剩，是全球需求总量的三倍。
所以，在光伏严重产能过剩的情况下，未来清洁能源的驱动力会逐渐转向储能。也将带动储能逆变器的需求，阳光电源、锦浪科技、固德威等公司有望受益。
我们来看一下，固德威具体是做什么的。
公司成立于2010年，是全球分布式光储逆变器龙头。产品主要有光伏并网逆变器、储能变流器和储能电池。
（图片来源：公司官网）
从营收结构看，2022年光伏并网逆变器营收占比为42.48%，是最主要的营收来源。储能逆变器营收占比为34.88%，这一产品占比还在不断提升。
分布式光伏与集中式光伏正相反，多是利用闲置的屋顶资源进行发电。一般接入低于35kV及以下电压等级的电网，其中户用和工商业分布式光伏占主要地位。
分布式光伏发电灵活性高、对环境友好，组件安装的成本也更低。
那么，我国分布式光伏装机规模如何？
2016-2021年，国内分布式光伏装机量从4.2GW增至29.3GW,五年翻了近7倍，是妥妥的成长赛道。2022年6月发布了《“十四五”可再生能源发展规划》后，分布式光伏装机量更是一路飙升。
同年国内光伏新增装机87.41GW，分布式光伏新增装机就有51.11GW，高达58.5%占比过半。其中户用光伏装机量25.25GW，工商业分布式为25.86GW。
得益于此，公司的业绩也一路爆发式增长。
2018年-2022年，公司的营业收入从8.35亿元增长至47.13亿元，年均复合增长率为54%；净利润从0.56亿元增长至6.52亿元，年均复合增长率为85%，是非常典型的成长型公司。
2023上半年，公司实现营收38.14亿元，同比增长162.61%，实现净利润7.41亿元，同比增长1256.21%。
相关公司的业绩表现也不错，阳光电源2023上半年净利润同比增加383.55%，；锦浪科技净利润同比增长57.51%。
固德威的核心竞争力，来自其超强的盈利能力。
由于市场扩容，行业内竞争加剧，2021年公司的毛利率与净利率均达到底部。
2023上半年高毛利率的储能逆变器开始起量，公司的盈利能力持续修复。同期毛利率和净利率分别为35.55%和19.31%，净利率回归至近五年最高水平。
固德威偏制造业公司，可以通过ROE净资产收益率判断公司的盈利能力水平。
ROE是最能代表公司综合盈利能力的指标之一，是净利润跟净资产的比值，ROE能常年超过20%的制造业公司非常难得。
2022年的贵州茅台ROE为32.41%，固德威的ROE为33.18%。公司的净资产收益率已经超过了茅台，这个盈利能力在A股已经是非常优秀了。
跟业内的公司相比也拔得头筹，2023年前三季度公司ROE为33.51%，超过逆变器最强龙头阳光电源。
未来，固德威还有什么看点呢？
1.储能业务，打开第二成长极
光伏、风电等发电形式存在不稳定性，需要配置储能系统保障电力的稳定供应。
一般来说，光伏发电量跟储能存电量的配置在1:3到1:5。一瓦时的光伏电池理论上要配置3-5瓦时的储能电池，才能保证电力的持续稳定供应，带来了巨大的储能需求。
因为储能逆变器要满足逆变电流变换、整流双向电流变换。对电网性能要求更高，要用到的元器件数量是并网逆变器的两倍，技术壁垒更高，
又基本以出口海外为主，单体价值量及毛利率均高于并网逆变器。
2020-2022年，储能逆变器营收占比从9.99%上升至34.88%，成功打开第二成长曲线。有望为公司带来新的业绩增量，同时带动公司的盈利能力上升。
2.具备光伏出海优势
光伏企业想要更好发展，必须得出海。
一是海外光伏产业链存在先天性结构不足，对光伏组件和储能产品的需求大。二是海外市场的补贴更高。
逆变器的成本占比偏低，下游终端对它的价格并不敏感。
从产品跟技术角度来看，储能逆变器的进入壁垒并不高，真正的优势在渠道的铺设上。境外市场对本土化能力要求高，存在很难的行业进入壁垒。这种优势需要长期在海外市场深耕，才能建立起来。
2023上半年固德威境外逆变器销量约为30.82万台，占比约73.47%。境外销量占比是业内公司里最高的，所以我们认为固德威在海外市场要具备更大的优势。
伴随海外逆变器去库存改善，预计2023年Q4公司光储逆变器出货将有所恢复，带动业绩下一轮增长。
回归到估值方面。
固德威目前市值192亿，2023年预期净利润为12.16亿，动态市盈率16倍，处于近三年低位区间。
对比业内可比公司，阳光电源PE为13倍，锦浪科技PE为24倍，行业整体的估值水平都不高。
最后，总结一下。固德威是国内光储逆变器龙头，盈利能力跟成长性都很强。储能产品已成功打开第二成长曲线，伴随国外光储逆变器库存进一步出清，公司业绩有望持续放量。
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