北斗卫星、长征火箭核心供应商，
净利润5年复合增速超70%，振华风光凭什么？
4月12日，振华风光（688439）发布2022年年报。过去一年，其实现营收7.79亿元，同比增长55.05%；净利润3.38亿元，同比提升80.37%。
自2022年8月26日登陆科创板以来，不到8个月时间，振华风光已吸引了至少57家投资机构前来调研。机构为何对其如此青睐？
其一，或是业绩的高成长。作为国内军用模拟芯片核心供应商，振华风光2018-2022年间营收、净利润的年复合增速分别达到45%、75%，业务规模快速扩张的同时，盈利质量亦在更高速增长（图1）。
其二，当是业务应用领域的独特性。目前A股尚无与振华风光构成直接竞争关系的上市企业——其主要聚焦的信号链和电源管理两条业务线，已广泛应用于机载、弹载、舰载、箭载等多个领域的武器装备中。近5年间，振华风光不仅承担了上百项国家纵向项目的研制任务，涵盖各军兵种，还参与了载人航天、北斗卫星导航、长征系列运载火箭、新一代战机等国家重大工程的相关配套产品研制。
作为中国电子集团旗下公司，振华风光坐拥“央企+军工+芯片”等多重身份，未来发展值得关注。
01
业绩持续向好，三大优势打造核心竞争力
振华风光成立于2005年，其前身国营第四四三三厂成立于1971年，是由上世纪60年代中期国家“三线建设”的083基地发展而来，也是国内最早的高可靠模拟集成电路IDM企业之一，多年来一直承担着武器装备和国防重点工程配套产品的研制和生产任务。
目前，振华风光不仅形成了“贵阳+成都+西安+南京”四位一体的芯片创新研发体系，同时在放大器、轴角转换器、电源管理器等领域取得多项突破，填补多处国内空白，并完善加强了封装测试能力。
信号链产品为振华风光营收最主要构成，包括放大器、接口驱动、系统封装集成电路、轴角转换器等，2022年占比达到82.66%，其次是电源管理器，占比是11.42%（图2）。
细读年报，振华风光的业务核心主要从三方面体现。
其一，振华风光在信号链与电源管理器方面技术积累多年，在高可靠集成电路领域中先发优势明显。例如在核心的放大器领域，其是国内产品型号最全、性能指标最优的高可靠放大器供应商之一，放大器产品2022年创收4.49亿元，占总营收的57.66%。而对于接口驱动产品，振华风光也已有近30年研发历史，2018-2022年创收从0.23亿元增至0.89亿元，占总营收的比例从7.47%提升至13.04%；开发出的抗辐照达林顿晶体管阵列产品，质量等级已达到宇航级水平。
军用产品具有准入高门槛的特征，要求在各种极端环境下均能可靠使用。在芯片设计环节，振华风光已在各种极限应用条件下有针对性地进行了速度、功耗、增益、精度、电源电压、噪声、面积等多种因素进行可靠性升级和加固优化，自主掌握多项核心技术，其产品可满足全温区、长寿命、耐腐蚀、抗辐照、抗冲击等高可靠要求。
振华风光还在进一步强化技术优势，2022年，其新增西安研发中心、南京研发中心，8809万元的研发投入同比大幅增长88%，高出营收及净利润增幅，并通过新时代装备建设成熟度2级+资格、国家级“专精特新”小巨人企业认定。截至2022年末，其累计授权发明专利21件、实用新型专利43件、集成电路布图设计登记52件。
新品研发端，2022年，振华风光累计推广新产品58个型号，涵盖110多家用户，涉及航空、航天、兵器、船舶、电子、核工业等各领域。
其二，相较于民用领域，芯片厂商进入军工电子市场成本相对较高，验证周期长，因此鲜有新进入者。振华风光作为国产化核心承制单位，现有客户近500家，涵盖十大军工集团的下属单位和科研院所，多次获得航空、航天、兵器、电子系统下多家单位的优秀供应商、金牌供应商称号。
上市之初，过高的大客户依赖度一定程度上引起市场对其业绩稳定性的担忧。结合招股书，2019-2021年间，振华风光前5大客户结构稳定，依次为中国航空工业集团、中国航天科技集团、中国航天科工集团、中国航空发动机集团、中国兵器工业集团，合计销售额占营收比例分别为94.62%、91.88%、90.54%。
2022年，随着其营收高速增长，市场不断拓展，前5大客户销售额占营收比例已下降至54.64%，在打消市场顾虑的同时，也凸显出拓客潜力。根据公告，2022年，振华风光深挖市场需求，增设销售网点，开发新客户50户以上。
其三，规模效应下，振华风光毛利率呈上升趋势，且费用管控表现优异。
2018-2022年间，其销售毛利率从59.88%逐步提升至77.39%。振华风光表示，毛利率的持续增长是因为生产效率提高，单位产品的人工费用和制造费用明显下降（图3）。
而其销售费用率、管理费用率、财务费用率也从2018 年的10.21%、22.40%、2.12%分别下降至2022年的5.52%、10.53%、0.51%。得益于成本支出及费用端的优异表现，振华风光净利润率从2018年的20.73%提升22.73个百分点至2022年的43.46%，营收规模及收益质量均大幅提升。
02
国产自给率不断提升，国防信息化提速，双重受益
模拟芯片是一种能够将现实世界的温度、压力、声光电等连续的模拟信号处理成可供机器识别的离散二进制0/1信号的集成电路。
我国模拟芯片企业大多起步较晚，在规模、技术等方面与国际巨头差距较大。国盛证券研究所分析指出，模拟电路市场发展超过50年，产品迭代较慢、生命周期长，需要长期积累经验，且下游应用场景纷繁复杂，难以形成垄断，德州仪器、亚德诺、英飞凌等全球模拟芯片Top 10厂商合计市占率一直维持在55%-60%左右。
对标国外龙头，国内模拟芯片厂商在高端应用领域仍处于相对劣势地位，但与世界先进技术间的差距正在逐步缩小。
中国半导体行业协会数据显示，我国模拟芯片自给率近年来不断提升，已从2017年的6%提升至2020年的12%，但总体仍处于较低水平。而相比民用电子，军工电子作为国防科技工业的组成部分，直接对我国综合国力及相关尖端科技技术的发展起着重要作用，为主战装备飞机、卫星、舰船和车辆由机械化向信息化转变提供技术支持和武器装备的配套支持，更需要国产芯片作支撑。
与此同时，持续增长的军费开支也为军用电子产业发展带来新的机遇。根据财政部统计，“十三五”期间，我国军费预算支出较“十二五”增幅近50%，2022年军费预算为1.45万亿元，同比增长7.1%。前瞻产业研究院预测，2025年我国军工电子市场规模预计将达到5012亿元，2021-2025年年复合增速将达9.3%。
作为国内军用模拟芯片核心供应商，振华风光在其中扮演着重要角色。招股书显示，其曾多次配合客户承担终端用户产品的配套研制工作，所参与研制的项目产品最终成功列装于军事装备之中，其中有代表性的重大科研项目包括高可靠双极模拟单片集成电路技术攻关、8通道模拟多路复用器、高精度高边电流检测放大器等。
在机构调研中，振华风光管理层表示，随着国防信息化提速与国产化共振，预计军用模拟集成电路市场未来5-10年都将处于发展的战略机遇期。
03
募投晶圆制造与先进封测工业生产线，积极转变经营模式
对于这一特殊标的，二级市场自其上市时就给予了高期待。根据招股书，振华风光IPO拟募资12亿元，最终募资33.5亿元，扣除发行费用后实际净募资32.6亿元，超募20.6亿元。真金白银在手，无论是扩产能还是提升研发能力，振华风光布局都更为从容。
根据招股书，其IPO募资主要投向两个方向，一是高可靠模拟集成电路晶圆制造及先进封测产业化项目，二是研发中心建设项目（表1），项目建成后，能够实现从现有设计、封装、测试的运作模式，向集设计、制造、封装测试到销售为一体的IDM半导体垂直整合型公司转型。
对此，国金证券指出，IDM模式能够实现设计、制造、封测等环节协同优化，有利于公司充分发掘技术潜力，缩短产品研制周期，提高生产效率，加强市场竞争力和产品交付能力。其中，自建6英寸晶圆线有助于公司突破芯片研制和生产交付瓶颈，加速自研芯片向经济效益的转化。据其测算，2021年振华风光估算产能为120万块，而产量达144万块，产能利用率高达120%，面临产能不足问题。待晶圆制造线以及先进封测生产线建成后，振华风光的高可靠模拟集成电路产品整体交付能力将提升200万块/年。
展望未来，振华风光不仅手握研发技术、供应链、品牌和客户资源、产品谱系等方面优势，亦可借势行业的高景气度以及产能扩张，为业绩增长注入持续动力。
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深交所再发11问！华侨城巨亏百亿，到底有没有猫腻？|地产
Miss蜜姐 来源：闺蜜财经
2022年华侨城巨亏109亿，近期再次受到监管部门的关注。
此前，华侨城曾因2022年预亏80亿—110亿收到深交所关注函。
显然，此前的回复并不能让监管部门满意和放心。
4月22日，深交所再发问询函，提出了11个“灵魂拷问”。要求华侨城5月5日前予以回复和公开披露相关信息。
去年的大行情，不用刻意了解，想必蜜友们也能感受到。房企巨亏都算不上新闻了。
但如果是一家老牌央企，去年前三季度还在盈利，第四季度就巨亏110亿，难免让人生疑。
投资者们真正关心的，恐怕是华侨城去年巨亏百亿是甩掉了历史包袱，还是危机的显现？
01
此次深交所的问询函第一问就是要求华侨城解释业绩“变脸”的主要原因及合理性，以及发出“灵魂拷问”：“分析你公司短期及长期偿债能力，是否存在流动性风险”。
首先来看华侨城2022年的成绩单概况：
实现营收767.67亿元，同比下滑25%；
归属净利润净亏109.05亿元，同比大降387%；
扣非净利润巨亏116.44亿元，同比爆降607%；
经营活动产生的现金流量净额-5.75亿元，同比减少103%。
近年来，房地产行业经历了下行周期和深刻的调整。一批以央国企为代表的稳健房企逆势增长，华侨城也是其中的典型代表之一。
2022年，华侨城2大主营业务的业绩高于行业平均水平：
第一，房地产业务收入493.66亿元，同比下滑16.27%，毛利率22%，同比微增0.51%；
第二，旅游综合收入 272.20亿元，同比减少37.16%，毛利率25%，同年减少8个百分点。
2021年，华侨城归属净利润达38亿元；2022前三季度依然保持了盈利，实现归属净利润1.26亿元。
尽管去年前三季度，华侨城的扣非净利润已经为负，但也仅为-2.46亿元。但去年第四季度，其画风突变，归属净利润净亏110.31亿元，扣非净利润更是净亏113.98亿元。
占总营收比例达64%的房地产业务，营收降幅不到2成，毛利率还微增的情况，净利润却大额亏损，这种情况合理吗？
02
去年房企大额计提减值准备几乎都是常见做法了，行业大环境不好，乘机甩掉“历史包袱”。好歹一个低的基数，2023年的业绩增长也容易一些。
华侨城的巨额亏损也主要来自于计提减值。
深交所的问询函中第2问至第6问，均在要求华侨城说明各项计提减值准备的详细情况，包括涉及哪些项目、项目业态、开发建设状态、可比公司情况等。
2022年报中，华侨城房地产开发项目计提存货跌价准备高达115.07亿元。
但2021年同样是面临行业深度调整+疫情冲击，华侨城仅计提约12.57亿元存货跌价准备。仅仅1年后，计提存货跌价准备增加了8倍多。
此外，华侨城还对固定资产计提减值准备6.73亿元，对投资性房地产计提减值准备1.03亿元，对长期股权投资减值计提准备1.39亿元，对在建工程计提减值准备1.67亿元，对使用权资产计提减值准备1.09亿元。
上述计提的主要资产减值准备，减少了华侨城2022年合并净利润127亿元，减少归属净利润98.7亿元。
而年报及此前的计提资产减值准备的公告中，除了披露长期股权投资主要受易居控股减值计提准备影响外，对于存货跌价准备并未披露具体项目的情况。
在建工程计是对云南华侨城项目计提减值准备了1.67亿元，但并未说明该项目具体减值的合理性及进度等情况。
另外，华侨城的第2大部分业务：旅游综合同样进行了计提减值，主要涉及旅游景区资产计提减值准备。但同样的，对于具体的情况年报中并未给出说明。
据年报显示，2022年，华侨城的文旅项目共接待游客6,184.9万人次，为2021年同期 69%水平；2019年同期155%水平（含增量项目接待游客人次）；如按剔除增量项目的可比口径，则为2019年同期53%水平。
旅游业近年来所受冲击，蜜友们是有目共睹。
但上市公司如何进行计提减值准备，却不能凭感觉，否则高管们几十上百万的年薪也太好拿了，而投资者也太容易被“割韭菜”了。
03
问询函中第7至9问，则关注到了华侨城年报中的费用、收入及递延所得税资产下降的情况。
其中，2022年华侨城的投资收益为-24.2亿元，同比下滑324.15%。该项收益占其利润总额比例达24.5%，可见其对巨额亏损的影响。
年报中称这主要受联合营公司投资收益影响，并不具有可持续性。也就说2023年可能就不会存在这二十多亿的亏损了。
对此，深交所的要求很明确，要求华侨城结合联营、合营业企业的经营状况、 财务状况等，说明投资收益的确认依据、测算过程及合理性；以及请年审机构核查并发表明确意见。
对比来看，费用方面的影响似乎小多了，但有的项目变化较为“诡异”。
2022年，华侨城的销售下滑，销售费用和管理费用也相应减少，但这两项中的“其他费用”却在增长，具体是什么内容却未披露。
期内，其销售费用中的“其他费用”是除市场拓展费用外占比第二多的，达2.18亿元，比2021年增长了34.16%；同期管理费用中占据第二位的“其他费用”7.21亿元，同比增长6.39%。
此外，值得关注的是其现金流骤降和流动性问题。
年报披露，2022年华侨城经营活动产生的现金流量净额为-5.75亿元，同比下滑103%。
对比来看，2021年华侨城收到其他与经营活动有关的现金为1184.38亿元，2022年大幅降低至105.87亿元。其中，2021年，其往来款为246.52亿元，20202降至43.03亿元。
2021年，华侨城支付其他与经营活动有关的现金分别为1125.82亿元，2022年骤降至118.9亿元。
其中，2021年、2022年的往来款项分别为215.71亿元和36.71亿元；其他付现费用分别为 47.28亿元、27.97亿元。
此前，有舆论质疑华侨城2022年报存在“业绩洗澡”。
深交所的问询函直接要求其说明，上述经营活动相关现金大幅减少的“原因及合理性”，质疑其“是否构成财务资助或非经营性资金占用”......
2022年，华侨城的现金及现金等价物减少259.73亿元，期末现金及现金等价物余额由2021年末的672.85亿元降至413.12亿元。
华侨城在年报中称，截至去年底，其现金短债比维持1.53，有较好的安全边际。但债务压力并不轻松。
2022年末，华侨城的资产负债率74.39%，比2021年仅微降0.45%；有息负债余额1281亿元，其中公司短期债务213亿，占有息负债比17%，较年初仅下降3个百分点。
另外，其与关联方的往来款也引起深交所的关注，要求其解释“相关款项是否构成财务资助或者非经营性资金占用”等问题。
从此次问询函的内容来看，华侨城要想用计提减值来甩掉“历史包袱”并不容易。
从近期公布的今年3月经营业绩来看，则已出现改善。
但公告中却有明显错误，连续出现了两次“3月份”的销售业绩，而第二次出现的应该为今年1-3月的累积销售面积及销售额。
作为一家老牌上市央企，截至2022年底，华侨城有约11.27万普通股股东。希望其能真正梳理、审查各项目及财务数据的情况，以严谨的态度对待财报和公告，不辜负这些投资者的支持。