8月22日晚间，苏州阿特斯（688472）回A后首份财报出炉，今年上半年营收增长超三成，净利润更是翻了三倍多。
然而颇为尴尬的是，对于这样一份业绩亮眼的半年报，市场似乎并不买账。8月23日，公司股价收跌超5%至13.77元/股，已接近上市首日收盘价，近一个月以来累计下跌超3成，市值蒸发逾250亿元。
阿特斯上市至今股价走势日K线图
那么，阿特斯业绩与市值背道而驰的背后，究竟发生了什么？
01
上半年净利翻三倍多，环比和单季增速锐减
阿特斯创始人、董事长瞿晓铧是全球光伏产业的拓荒者。
1964年1月，瞿晓铧出生于北京，瞿氏家族可谓是江苏常熟名门望族，其父母都是清华大学教授。他从清华幼儿园、清华附小、清华附中，到清华大学物理系高材生，后赴加拿大留学斩获硕士。之后，作为博士后研究员在多伦多大学研究太阳能电池，从此入行。
在行业里摸爬滚打近30年的瞿晓铧，创业之路也颇为顺利。2001年10月，创办阿特斯太阳能公司，并将中国总部设在江苏苏州；2006年11月，成为中国第一家登陆美国纳斯达克的光伏一体化企业。
但在回A股方面，阿特斯却起了个大早却赶了个晚集。2019年~2022年，晶澳科技、天合光能、晶科能源先后登陆A股，而隆基绿能早在2012年就在A股上市。而阿特斯直到今年6月才姗姗来迟。
作为国内最早从事太阳能光伏组件研发和制造的企业之一，近12年以来，阿特斯稳居组件出货量TOP5，全球市场份额仅次于隆基股份（601012）、晶科能源（688223）、天合光能（688599）、晶澳科技（002459）。
8月22日，阿特斯发布回A后首份财报，今年上半年实现营收261.05亿元，同比增长31.71%；归属净利润19.23亿元，同比增长321.75%。
对比四大组件龙头半年报及业绩预告数据来看，阿特斯净利润增幅仅略低于晶科能源（上半年同比增长324.58%），远高于另外三家组件龙头，隆基绿能、晶澳科技、天合光能上半年净利预计最高增幅，分别约41.63%、187.95%和195.61%。
值得一提的是，阿特斯上半年净利润增幅远远高于同期营收增幅，这在业内并不多见。阿特斯在半年报中表示，公司光伏组件出货量大增，原材料、运费等成本下降，毛利率同比大幅提高。但对于毛利率具体数据中报并未披露。
不过，深水财经社观察到，从环比和单季度同比来看，阿特斯的业绩增速均在大幅减缓。
从环比来看，今年一季度，阿特斯归属净利润9.18亿元，同比大增1181.61%。据此推算，公司二季度归属净利润10.05亿元，环比仅增长8.88%。
按单季来看，去年二季度、今年一季度和二季度，公司单季营收同比增速分别为61.53%、53.43%、17.88%；单季归属净利润同比增速分别为124.88倍、11.82倍、1.61倍。
“二季度光伏出货8.2GW，同增60.79%。”阿特斯总经理、首席执行官庄岩在8月23日中报业绩交流会上表示，公司规划新增产能均使用TOPCon技术，是市场上为数不多的同时提供182和210的TOPCon产品，以及同时提供TOPCon和HJT的企业。
在产能布局方面，据半年报披露，目前阿特斯已在扬州、宿迁、泰国工厂建有TOPCon电池产能共计近40GW。同时，公司HJT中试线已量产。
阿特斯预计到今年底，基于210mm尺寸硅片的TopCon电池片产能共计12GW（扬州4GW、泰国8GW），基于182mm++尺寸硅片的TopCon电池产能共计18GW（宿迁8GW、扬州10GW）。
在出货量方面，据半年报披露，今年上半年，阿特斯共向全球市场销售14.3GW光伏组件，交付规模处于行业领先水平。阿特斯在半年报中表示，今年第三季度，公司组件预期出货为8.5-8.7GW；2023年全年，组件预期出货为30-35GW。
02
加码最大“短板”垂直一体化布局
伴随光伏产业链价格下行，新一轮产业竞争格局已然开启。在阶段性产能过剩引发行业洗牌的背景下，光伏企业垂直一体化布局备受关注。
“不做行业老大。”这是瞿晓铧给公司的定位，打法就是“倒三角”模式，越往上游产能占比越少。
这样好处显而易见，阿特斯躲过了2008年多晶硅原料价格暴跌的打击，也顺利度过了“双反”冲击和“531”新政；但弊端也在所难免，相比于晶澳科技、晶科能源等组件五巨头，阿特斯垂直一体化程度偏低是其最大“短板”。
不过，近一年以来，一向谨慎、求稳的阿特斯渐渐暴露出“狼性”，加码布局垂直一体化。
去年8月，阿特斯在青海签署了600亿元的光伏项目投资协议，以扩充电池、硅片和硅料等环节产能。该项目创下了全球光伏史上第二大投资纪录，项目计划在2027年底前全部建成。
今年6月，阿特斯登陆科创板募资超69亿元，其中26.5亿元涉及拉棒、硅片、电池和组件产线等，以提升公司产能的垂直一体化程度。
今年7月，阿特斯公告与呼和浩特政府签订项目投资协议，项目分三期，仅一期投资就达180亿元。此次阿特斯投资项目几乎涵盖全产业链上下游，并大规模投资直拉单晶关键耗材“坩埚项目”，这在业内较为少见。
“阿特斯对产业链垂直一体化进行了积极布局。”阿特斯在半年报中表示，按未来产能规划，预计2024年末，公司拉棒、硅片、电池片和组件产能将分别达到 50GW、60GW、70GW和 80GW。
深水财经社进一步观察到，据阿特斯上市招股书披露，截至2022年末，公司硅棒/硅锭、硅片、电池片、组件的年产能分别仅为20.4GW、20.0GW、19.8GW、32.2GW。据此测算，2024年增幅分别高达1.45倍、2倍、2.54倍和1.48倍。
天风证券研报预计，随着一体化进程的持续推进，阿特斯今年自给率有望达70%，未来逐步增加至80%。
03
发力储能市场，有望成增长新引擎
光伏组件收入是阿特斯多年来的“顶梁柱”，中报显示，上半年营收224.25亿元占比超过85%，但近年来公司战略性布局的储能业务同样快增，已渐成阿特斯增长新引擎。
瞿晓铧钟爱储能业务，他曾打过一个比喻，光伏和储能像“两口子”。光伏像男神，有着太阳的热烈；储能像女神，身兼数职，除了削峰填谷外，还能提供调频、调压、备用容量、缓解电网拥堵、黑启动等服务。
早在10年前，母公司阿特斯太阳能就成立了第一个储能公司，2018年涉足大型储能业务，并于2020年将该业务置入阿特斯。2020~2022年，阿特斯大型储能业务收入从0.23亿元提升至34.16亿元，营收占比从0.23%跃升至7.32%。2022年，大型储能业务全球市场份额达5%。
据半年报披露，截至今年6月末，公司旗下阿特斯储能科技拥有约26 GWh储能系统订单储备，已签订单金额超21亿美元。其中包括长期服务合同，为2024年大幅提升交付规模打下坚实基础。
在储能产能方面，据半年报披露，阿特斯正在盐城大丰建设SolBank大型储能产品生产线，首批产品已下线，预计今年底具备10GWh以上的量产能力；公司在扬州基地规划了新能源光+储全产业链项目，为未来储能系统集成业务的高增做准备。
中泰证券研报指出，阿特斯发力大型储能系统集成业务，有望打造第二增长曲线。
在中报业绩交流会上，瞿晓铧表示，光伏装机今年全球预计新增382GW，同比增长53.1%，2025年底累计装机达2.5TW，新增装机466GW；而储能2023年预计新增85.4GWh，是去年的2.4倍，2025年底累计424GWh，新增138GWh。
“阿特斯就像一辆四轮驱动的新能源战车。”6月19日，瞿晓铧曾在经销商峰会上表示，“两个前轮”是全球对碳中和的追求，以及对能源安全和自主的渴望；而“两个后轮”就是光伏和储能两条黄金赛道。