来源 :中信建投证券研究2021-08-09
公司发布2020年中报，实现营收4.85亿元，同比增长60.56%，实现归母净利润1.55亿元，同比增长26.78%，实现扣非归母净利润1.18亿元，同比下滑-1.93%；剔除股权激励影响后，公司上半年实现归母净利润2.13亿元，同比增长57.68%，实现扣非归母净利润1.76亿元，同比增长32.13%。
1、产能逐步释放，营收环比高速增长。2021Q1公司实现营收3.18亿元，同比增长82.28%，环比增长90.03%，符合预期。受通信市场需求及大客户事件冲击，2020Q4公司营收环比出现较大下滑，2021年公司通过调整开拓，业务将逐步恢复，但产能逐步释放，导致Q1公司营收同比仅实现30.91%的成长，实际订单需求旺盛。但受制于产能释放，公司投片在2020年12月份大幅起量，出片在2021年2月份左右，封装后销售产生收入在3月份。二季度公司产能逐步释放，产能限制显著改善，预计下半年公司产能仍将逐月爬升，Q3、Q4营收环比有望继续保持增长。
2、期间费用率因规模效应下降，归母净利润超预期。Q2公司实现归母净利润1.24亿元（不考虑股权激励费用为1.53亿元），同比增长56.47%，环比增长297.01%，实现扣非归母净利润0.99亿元（不考虑股权激励费用为1.28亿元），同比增长132.88%，环比增长739.74%，超预期，主要源于期间费用率由于收入规模效应下降17.22个百分点，同时毛利率环比略提升2.67个百分点，导致公司规模净利润率提升20.29个百分点。
3、信号链高速增长，电源管理快速放量。2020年上半年，公司信号链产品实现收入4.15亿元，同比增长40.86%，保持高速增长，电源产品实现收入0.70亿元，同比增长816.68%，信号链产品占85.51%，电源管理产品占14.49%。公司业务虽仍以信号链为主，电源管理已从去年起量，开始步入快速放量期，主要系大电流低压差LDO、超低噪声低压差LDO、高速栅级驱动器等多种电源管理产品逐步实现量产，使得电源产品收入有较大幅度增长。公司将加大电源产品资源投入，加快团队建设，补齐电源管理短板，目前电源研发团队已经和信号链规模相当。
4、大力扩张研发团队，产品线和料号快速增加。公司员工总人数从2019年的156人扩张至2020年的215人，2021年年中已达到300人左右，其中研发及技术人员数量增加至204人，占公司员工总数的67.77%，研发、技术人员平均集成电路行业经验近11年。2020年公司研发费用共计1.16亿元，占当期营业收入的23.97%，研发投入同比增长118.63%，公司陆续在天津、西安等地增设研发中心。2021年公司将继续加快人员扩张，员工总人数或达到400人。公司已经形成包括运算放大器、比较器、音/视频放大器、模拟开关、接口电路、数据转换芯片、参考电压芯片、LDO、DC/DC转换器、电源监控电路、马达驱动及电池管理芯片等产品系列，2021年上半年公司陆续推出高压隔离、大电流低压差LDO等新品，对汽车级高性能运算放大器、CAN接口等产品进行布局，同时建立MCU、AFE产品线，向数模混合产品延伸，目前公司拥有超过1400款可供销售的产品型号，相比2020年末增加200余款。
5、盈利预测及评级。公司为国内信号链龙头，电源管理快速放量，未来将进一步强化信号链产品线，加速扩张电源管理产品线，并向数模混合产品延伸，推进产业投资与并购（已经参股士模微），内生与外延并举，或有望从信号链龙头走向模拟平台。我们上调公司盈利预测，预计2021-2023年的归母净利润分别为3.7亿元、6.5亿元、9.8亿元，加回股权激励费用，2021-2023年的归母净利润分别为5亿元、7.2亿元、10亿元，对应PE分别为112、78、56倍，给与买入评级，继续推荐。
6、风险提示：中美贸易/科技摩擦升级；5G建设不及预期；全球产能紧张；技术研发与新品推出不及预期。
报告作者介绍
近年来，随着中等收入群体不断扩大，生活水平普遍提高，消费观念持续转变，对旅游的需求不断增长。同时，国家出台一系列政策措施，支持旅游行业取得较快发展。根据文化旅游部统计，国内旅游旅游总收入从2010年的1.57万亿元，增长到2019年的6.63万亿元，年均复合增长率达17%，远超同期GDP增速。预计未来一段时间，旅游需求将会继续保持较快增长。据市场机构预测，2025年国内旅游人数将突破83亿人次，旅游收入接近10万亿元。为满足人民对美好生活需要，必须进一步加快旅游基础设施建设，推动实现消费高质量发展。
刘双锋：电子首席分析师。3年深南电路，5年华为工作经验，从事市场洞察、战略规划工作，涉及通信服务、云计算及终端领域，专注于通信服务领域，2018年加入中信建投通信团队。2018年IAMAC最受欢迎卖方分析师通信行业第一名团队成员， 2018《水晶球》最佳分析师通信行业第一名团队成员。
雷鸣：中国人民大学经济学硕士、工学学士，2015年加入中信建投通信团队，专注研究光通信、激光、云计算基础设施、5G等领域研究。2016-2017年《新财富》、《水晶球》、wind 最佳分析师通信第一名团队成员。2018年IAMAC最受欢迎卖方分析师通信行业第一名团队成员，2018《水晶球》最佳分析师通信行业第一名团队成员。