来源 :新浪财经2022-04-21
业绩回顾
1Q22业绩基本符合我们预期，超市场预期
思瑞浦公布1Q22业绩：收入4.4亿元，同比增长164.7%；归母净利润为9146万元，同比增长193.7%；综合毛利率57.0%，同比下滑1.2ppts，业绩基本符合我们预期，超市场预期，增长主要是电源管理产品市场拓展顺利，收入规模快速扩大，及信号链产品稳健增长所致。公司于2021年12月开始实施股权激励，1Q22研发投入同比大幅增加146.8%。
发展趋势
收入结构更为均衡，电源产品占比快速提升，信号链产品稳健增长，关注隔离等产品进展。1Q22，电源产品收入同比大幅增长744.1%至1.6亿元，线性电源、电源监控等产品贡献的收入规模进一步增长，收入占比从4Q21的22.5%快速提升至1Q22的35.5%。此外，信号链产品收入同比稳健增长92.1%至2.9亿元，收入占比降至64.5%，结构更为均衡。4月11日，公司推出全新隔离系列产品，CMTI能力处于国际领先地位。由于公司信号链技术可延展性强，人才储备丰富，信号链和电源下游客户重合度高，我们认为，电源有望持续贡献业绩增长，亦建议投资人关注隔离等新产品进展。
模拟行业需求维持高景气，毛利率随电源占比提升略有下滑。1Q22，公司综合毛利率为57.0%，同比下滑1.2ppts，环比下滑2.6ppts，主要是毛利率较低的电源管理产品收入占比提升所致，其中信号链产品毛利率为61.3%，同比提高1.2ppts；电源产品毛利率为49.1%，同比提高6.8ppts。根据我们统计，模拟芯片的货期和价格呈上涨或维持的趋势，部分放大器和数据转换器产品货期由10~20周扩大到20~30周，下游需求景气度延续。我们认为，模拟行业高景气度有望延续，但随着收入结构的变化，预计公司毛利率或略有下滑。
持续进行研发投入以维持竞争优势。1Q22，研发投入同比增长146.8%至1.4亿元，占营收比例为31.3%，主要是确认了股份支付费用，及研发人员数量增加带来的职工薪酬增加。我们认为，研发投入是模拟公司维持长期竞争力的基础，看好公司作为国内模拟芯片龙头，率先受益于国产替代浪潮。
盈利预测与估值
考虑股份支付费用影响，我们下调2022/23年盈利预测20.5%/15.3%至5.6/8.8亿元，预计2022/23年归母净利润同比增长26%/59%。我们参考ADI类似阶段平均市盈率给予25%折价对公司给予估值，维持跑赢行业评级及804.78元目标价，目标价对应38.8x2026年市盈率，当前股价对应18.7x2026年市盈率，目标价较当前股价有52.6%的上行空间。
风险
新产品研发进展不及预期；客户导入不及预期；下游景气度不及预期等。