近日，瑞联新材（688550.SH）连发数条与向不特定对象发行可转债相关事宜公告，其中一份致同会计师事务所解答问询函中财会问题的说明，用长达一百多页的内容详解此前关于 OLED 及其它功能材料生产、高端液晶显示材料生产、资源无害化处理等项目变更延期以及其它相关问题。虽受市场需求不振因素困扰，瑞联新材未停止寻求扩产的步伐。
需求弱业绩疲软，三季报增收不增利
瑞联新材2022 年归母净利润约 2.47 亿元，其在公告中预计公司未来三年自身经营积累约为 7.40 亿元。尽管瑞联新材对长期经营颇有信心，当下业绩却不尽如人意。
2023 年第三季度报告显示，报告期内，瑞联新材营收约 3.16 亿元，较上年同期增长 8.31%；归于上市公司股东净利润约 3976.54 万元，较上年同期减少 17.17%。
年初至报告期末营收约 9.32 亿元，较上年同期减少 21.61%；归于上市公司股东净利润约 9805.71 万元，较上年同期减少 53.12%。对于净利润大幅减少，瑞联新材给出的解释是，主要受 2023 年以来市场需求恢复缓慢，行情持续冷淡影响，营收下降且产品毛利率下降所致。不过，经营活动产生的现金流约 2.91 亿元，较上年同期增长 150.28%。
截至 2023 年 9 月 30 日，瑞联新材合并资产负债表显示，资产总计约 32.96 亿元，负债合计 3.59 亿元。今年 1-9 月，投资支付的现金约有 12.15 亿元，上年同期该数据约 2.61 亿元；投资活动产生的现金流净额约-2.68 亿元，上年同期该数据约 1.66 亿元。
瑞联新材在公告中坦言，目前存在资金缺口，难以通过自有资金完成募投项目建设，缺口金额约 2.07 亿元，本次募投项目总投资额约 8 亿元，其中拟使用募资投入金额约 8 亿元。
募投项目延期，存再度延期风险
钛媒体 APP 注意到，瑞联新材原计划 2022 年第三季度即上马的高端液晶显示材料生产项目，后调整到 2023 年下半年，原因是，受宏观环境因素影响，高端液晶显示材料生产项目涉及的建设施工进度、设备采购等受物流等多方面因素影响，导致项目建设的施工进度较原计划有所滞后。另外，该生产项目产品标准提高，为提高生产效率，瑞联新材加强生产车间自动化程度，对应项目设计和建设周期延长，导致原计划延后。
随后，瑞联新材再次延期至 2024 年第四季度，并解释称，2022 年下半年以来，受终端消费电子需求下降的影响，液晶面板的市场需求有所放缓，对上游液晶材料的需求相应下降。短期内恢复节奏和恢复程度看，预计现有产能在合理规划后基本覆盖公司近 1-2 年的液晶业务体量；加之液晶项目建成后，将新增固定资产折旧费用。
原计划 2022 年建成的科研检测中心项目，亦变为预计 2024 年第四季度达到预定可使用状态。此外，新能源材料自动化生产项目原投资总额 1 亿元调整为约 1.45 亿元，原因是，项目建设期内大宗物资、核心设备价格大幅上涨，导致项目建筑工程费、设备购置费增加以及增加了购买自动化相关设备、增加建筑工程费用及安装工程费等导致。
上述情况简言之，瑞联新材不仅延期项目，还需要提高投资额。钛媒体 APP 梳理发现，截至目前，除补充流动资金，其募投项目主要分为已完工及尚未完工，像新能源材料自动化生产去年 11 月完工，资源无害化处理去年 6 月完工，后续投入资金均为合同质保金支出。OLED 及其它功能材料生产项目今年 6 月完工。公告显示，募资已基本使用完毕，少量余额用于支付设备尾款，项目后续将由公司自有资金承担。
不过，虽然上述新能源材料自动化生产项目已在去年完工，但由于目前动力电池市场需求偏弱，电解液及电解液添加剂的市场价格较去年大幅下降，公司新能源材料项目暂未生产销售。钛媒体 APP 注意到，瑞联新材采取的措施是，预计在相关产品市场价格回升至合理水平后，恢复新能源材料项目的生产和销售。
对于"高端液晶显示材料生产项目""科研检测中心项目""原料药项目"这些未完工项目，公告重申，瑞联新材对项目实施的计划没有改变。这份说明强调，今年上半年，瑞联新材液晶材料业务收入呈现逐渐增长态势，一季度环比上升 7.86%，二季度环比上升 12.73%，表明公司液晶材料业务已逐步恢复。预计随着后期市场持续回暖，公司液晶材料业务将进一步恢复。
不过，自信的同时，公告亦指出，虽然显示面板短期需求和价格均出现复苏迹象，但若未来居民消费需求持续低迷，竞争性产品的技术水平跃升实现技术替代，公司新研发的液晶产品市场推广进度不及预期或受其他未能预见的不确定因素影响，可能导致公司液晶产品订单数量和单价未能恢复至预期水平，使得扩产不符合效益最大化原则，那么液晶项目实施进度和计划"可能再次发生变更，存在缩减投资规模、再次延期、未能达到预期效益等实施风险"。
上述措辞反映出上市公司在扩产方面的谨慎，公告总结称，瑞联新材会有序推进募投项目建设，基于审慎和效益最大化的原则合理安排项目建设进度。剔除超募资金影响后，前次募投项目变更前后非资本性支出的具体金额分别约 2.998 亿元和 2.898 亿元，占前次募集资金总额的比例分别为 28.52%和 27.56%，非资本性支出占比变动较小。
利润增长乏力，被机构下调盈利预期
针对"募资总额不超约 10 亿元，其中 OLED 升华前材料及高端精细化学品产业基地项目约 8 亿元、补充流动资金约 2 亿元；2022 年 9 月末，货币资金余额约 7.91 亿元"说明此次募投项目具体投资构成及明细，各项投资构成的测算依据和测算过程，是否属资本性指出，是否全部使用募资投入，说明募投项目融资规模的合理性，公告亦做了详细说明。
今年 11 月初，开源证券发布研报称，瑞联新材三季报业绩基本符合预期，看好该公司依托持续研发创新、优质客户结构，深耕显示材料、医药 CDMO、电子化学品等，未来成长动力充足。并指出，鉴于公司控制权变更事项已落实，公司虽无实控人但公司治理及内控制度健全并有效执行，控制结构的变更不会对公司生产经营和治理稳定性产生重大不利影响，公司于 2023 年10月20 日收到上交所同意恢复可转债审核通知。
光大证券则指出，瑞联新材拓展电子化学品业务，培育新的利润增长点，已开发出半导体光刻胶单体、TFT 平坦层光刻胶、膜材料中间体和聚酰亚胺单体等产品，部分产品已实现规模化销售。其中，聚酰亚胺单体方面，公司正加紧办理一个产品的新化学物质环境管理登记，周期较长。产能建设方面，大荔海泰光刻胶及高级新材料产业化项目光刻胶项目正常推进，公司正在申请危险化学品资质，预计 2024 年底试运行。
光大证券认为，考虑到下游需求仍在逐步恢复的过程中，下调了瑞联新材23-25 年盈利预测，但表示看好公司在 OLED 材料领域的领先地位和医药领域的成长空间。截至 2023 年 11 月 13 日收盘，瑞联新材每股报收于 33.72 元，涨幅 1.05%，总市值46.37亿。