来源 :中邮证券研究所2024-04-11
投资要点
3月29日，航材股份发布2023年年报。2023年，公司实现营收28.03亿元，同比增长20%，实现归母净利润5.76亿元，同比增长30%。
投资建议
1、超额完成经营指标，业绩保持较快增速。2023年，公司聚焦优质运营、加速创新变革，经营业绩持续稳定提升，超额完成全年经营指标，实现营收28.03亿元，同比增长20%；净利润5.76亿元，同比增长30%。分产品看，公司基础材料收入13.23亿元，同比增长20%；航空成品件收入12.38亿元，同比增长24%；非航空成品件收入1.24亿元，同比下降15%；加工服务收入0.80亿元，同比增长28%。
2、受军品免税政策变化影响毛利率下滑，费用率控制良好。2023年，公司销售毛利率31.55%，同比下降2.24pcts，主要受军品免税政策变化影响。费用率方面，公司四费费率8.93%，同比降低1.93pcts，费用控制良好，其中，销售费用率和管理费用率分别为0.53%和2.92%，同比基本持平；财务费用率-1.80%，同比降低1.16pcts，主要由于公司上市发行募集资金，利息收益增加；研发费用率7.27%，同比降低0.74pcts，研发支出2.04亿元，同比增长9%，保持较强的研发投入。
3、2023年对航发系统内销售收入同比增长27%，日常关联交易预计值显示航发下游需求旺盛。2023年，公司对中国航发系统内客户销售收入（包括提供劳务）8.46亿元，同比增长27%。3月29日，公司披露2024年度预计日常关联交易，预计2024年对中国航发系统内客户销售产品、提供劳务等金额10.54亿元，较2023年实际发生值8.46亿元增长25%，反映航发下游需求旺盛。
4、积极拓展新的业务增长点，境外市场需求旺盛。公司主动对接主机厂，适应竞争择优新的任务争取模式，围绕客户需求，提高响应速度和响应质量。公司积极拓展新的业务增长点，在多个领域实现新产品布局，钛合金精密铸造事业部新产品开拓全面开花，橡胶与密封材料事业部成功将密封剂产品纳入上飞公司和西飞民机合格产品目录。此外，公司加快推进燃机、核工业、汽车、生物医疗及国际领域的业务开展，多领域取得新突破。境外市场，2023年，公司境外销售收入1.90亿元，同比增长32%。
5、我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为7.14、8.62、10.33亿元，对应当前股价PE分别为35、29、24倍，维持“买入”评级。
风险提示
军品市场需求不及预期；民品市场拓展不及预期；产品或原材料价格波动超出预期等。