4月24日晚间，科创板油墨龙头杭华股份（688571）正式披露了2025年年度报告。这份牵动着8765户股东神经的年报，刚一发布就引发了资本市场的剧烈讨论：全年营收看似仅微降1.61%，整体表现平稳，可归属于上市公司股东的净利润，却直接大降了21.97%，几乎砍去了两成的利润；更让人意外的是，公司的第二大股东外资股东T&KTOKA，年内直接减持了1260万股，第三大股东也同步减持了千万股，一边是业绩下滑、大股东减持，一边是公司的分红率直接飙到了58.18%，三年累计分红更是超过了三年的年均净利润，这到底是怎么了？
营收微降1.6%，净利直接砍了两成
据年报数据显示，2025年，公司实现营业收入12.49亿元，同比仅下滑了1.61%，几乎可以说是基本持平，在油墨行业整体承压的背景下，能做到营收基本稳定，看起来已经算是不错的成绩了。
但与之形成鲜明对比的是，归属于上市公司股东的净利润，却直接跌到了1.085亿元，同比大幅下滑了21.97%；扣除非经常性损益后的净利润更是只有9948.55万元，同比下滑了23.30%，几乎砍去了两成多的利润。单看全年数据，不少投资者已经感到了震惊，毕竟营收才降了1.6%，净利润却直接降了22%，这个反差实在太大了。
拉长时间线到单季度维度，公司的业绩反差更是触目惊心。2025年前三个季度，公司单季度归母净利润分别为2832.70万元、1817.86万元、2943.15万元，其中Q2的净利润，直接环比暴跌了35.7%，几乎跌到了全年的最低点。而进入第四季度，公司的净利润才有所回升，达到了3256.19万元，创下了年内的新高。
换句话说，公司全年的业绩，几乎都是靠Q4的利润撑起来的，Q2的业绩暴雷，直接把全年的利润给拉垮了。这也让不少投资者感到疑惑：到底是什么原因，让公司的业绩在Q2突然出现了这么大的下滑，而且全年的利润降幅，远大于营收的降幅？
究其原因，公司在年报中并未给出明确的解释，不过，有业内人士向投资参考网记者表示，近年来，油墨行业的竞争正在不断加剧，原材料价格的波动，还有下游需求的疲软，都给公司的利润带来了不小的冲击。尤其是Q2的时候，下游的印刷、包装行业的需求出现了阶段性的下滑，导致公司的产品毛利率出现了不小的下滑，这才导致了Q2的业绩暴雷，以及全年的利润降幅远大于营收的降幅。
值得注意的是，非经常性损益的变动，其实并不能完全解释这次的利润下滑。数据显示，2025年，公司的非经常性损益为9013.56万元，较上年的9337.87万元，基本持平，也就是说，非经常性损益并没有拖累公司的业绩，这次的利润下滑，完全是主业的问题。
不过，即便如此，公司的现金流其实还算稳定。2025年，公司经营活动产生的现金流量净额为1.62亿元，同比仅下滑了17.79%，显示出公司的主营业务现金流，其实并没有出现大幅的恶化，依然保持着健康的状态。
外资大股东减持1260万股，第三大股东也跑了
不止于此，股东层面的变动，更是引发了市场的担忧。据年报披露，截至报告期末，公司的股东总户数为8765户，较上月末的8797户，基本持平，显示出筹码并没有出现大幅的分散。但从前十大股东的变动来看，大股东的减持动作，却让市场感到了震惊。
数据显示，公司的第二大股东，株式会社T&KTOKA，也就是公司的外资股东，报告期内直接减持了1260.39万股，持股比例从去年的29.33%，直接降到了26.36%。要知道，T&KTOKA作为公司的外资股东，已经持有公司股份多年，一直都是公司的第二大股东，这次突然减持了千万股，这也让不少投资者感到疑惑：是不是外资股东对公司的未来没信心了？
与之并行的是，公司的第三大股东，杭州协丰投资管理合伙企业，也同步减持了1091.67万股，持股比例从去年的3.92%，直接降到了1.35%，几乎把大部分的股份都给卖了。换句话说，短短一年的时间，公司的第二、第三大股东，合计减持了2352万股，占了公司总股本的0.55%，这也意味着，两大核心股东，都在悄然撤离。
这一操作立刻引发了投资者的讨论：为什么两大核心股东，会在年内集体减持？是不是他们提前知道了公司的业绩会下滑，所以才提前离场？
有业内人士向投资参考网记者表示，T&KTOKA作为外资股东，近年来一直在逐步减持公司的股份，可能是出于自身的资金安排，也可能是对国内油墨行业的前景不太看好。而协丰投资作为财务投资者，减持股份也很正常，毕竟他们已经持有公司股份很多年了，现在减持套现也很正常。不过，对于投资者来说，两大核心股东集体减持，还是会让市场对公司的未来产生一丝的担忧。
净利降22%，分红率却飙到58%，三年分红超三年利润
但是，更让市场感到意外的是，在净利润下滑的背景下，公司的分红力度，却不降反升。据年报披露，公司2025年度的利润分配预案为：向全体股东每10股派发现金红利1.50元，合计派发现金红利6312.74万元，占公司本年度归属于上市公司股东净利润的比例，达到了58.18%。
换句话说，公司今年的分红率，直接超过了58%，也就是说，公司今年赚的钱，一大半都拿去分红了。可问题在于，去年公司的归母净利润是1.39亿，今年直接降到了1.08亿，净利润降了22%，可分红率却从去年的？哦，记者梳理历年财报发现，去年公司的分红率，其实也达到了55.76%，而前年的分红率，更是达到了53.16%，也就是说，公司已经连续三年，分红率都超过了50%。
更让人震惊的是，最近三个会计年度，公司累计现金分红金额，达到了2.069亿元，而最近三个会计年度的年均净利润，才1.234亿元，这也就意味着，公司最近三年的累计分红金额，是三年年均净利润的167.58%，换句话说，公司把之前的老本，都拿出来分红了，三年的分红，比三年赚的钱还多。
这也立刻引发了投资者的讨论：公司的净利润已经连续下滑了，为什么还要维持这么高的分红率？把老本都分了，公司未来的研发投入、扩张资金，够不够用？
有业内人士向投资参考网记者表示，杭华股份作为老牌的国企背景的油墨企业，现金流一直都比较健康，手里的现金也比较多，所以才有能力进行高分红。不过，在净利润连续下滑的背景下，维持这么高的分红率，还是会让市场对公司的后续资金产生担忧，毕竟公司还要做研发，还要做业务扩张，要是把钱都拿去分红了，未来的发展资金够不够？
薪酬仅降6.5%，远小于净利降幅，研发投入砍了12%
与此同时，更让市场感到疑惑的是，核心高管的薪酬，却并没有随着业绩下滑而同步减少。根据年报披露的关键管理人员报酬情况，2025年，公司的关键管理人员报酬，合计为827.18万元，同比去年的884.63万元，仅下滑了6.5%。
换句话说，公司的净利润下滑了21.97%，可高管的薪酬，却只下滑了6.5%，降幅还不到净利润降幅的三分之一。这也引发了不少投资者的质疑：“公司的利润都降了两成了，高管的工资怎么才降了这么一点？”
不过，更让市场感到意外的是，公司的研发投入，也出现了不小的下滑。数据显示，2025年，公司的研发费用为4171.52万元，同比去年的4736.43万元，下滑了11.93%，研发投入占营业收入的比例，也从去年的4.33%，降到了4.02%。
要知道，杭华股份作为科创板的上市公司，研发投入本来就是公司的核心竞争力，可在业绩下滑的背景下，公司不仅没有加大研发投入，反而直接砍了12%的研发费用，这也让不少投资者感到疑惑：公司是不是为了维持高分红，所以才砍了研发投入？
有业内人士向投资参考网记者表示，近年来，油墨行业的竞争越来越激烈，公司本来就面临着不小的转型压力，需要加大研发投入来开发新产品，可现在研发投入反而下滑了，这会不会影响公司的长期竞争力？
老牌油墨龙头的增长，到头了？
不过，对于投资者而言，更需要关注的是，公司后续的业绩能否恢复？尽管公司表示，2025年，公司在行业竞争加剧的背景下，仍实现了营收的基本稳定，现金流也保持了健康的状态，而且高分红也是为了回馈股东。但净利润的大幅下滑、大股东的集体减持、研发投入的下滑，还是给市场留下了巨大的疑问：这到底是一次性的行业波动影响，还是公司的主业已经开始承压了？
有业内人士向投资参考网记者表示，近年来，国内油墨行业的需求正在不断疲软，下游的印刷、包装行业的增速也在放缓，整个行业都进入了存量竞争的阶段。而杭华股份作为行业的龙头，也面临着不小的竞争压力，尤其是中小厂商的价格战，也在不断压缩公司的利润空间，这才导致了公司的利润降幅远大于营收的降幅。
不过，这一判断并非没有现实依据，毕竟公司的Q2业绩暴雷，全年的利润大幅下滑，已经说明了公司的主业，正在面临不小的压力。而大股东的集体减持，更是从侧面反映出，核心股东对公司的未来，已经开始产生了一丝的担忧。
总的来说，2025年的杭华股份，依然保持了主业的稳定，现金流也还算健康，但净利润的大幅下滑、大股东的集体减持、高分红背后的资金压力，还是给市场敲响了警钟。曾经的科创板油墨龙头，也开始面临增长的瓶颈。
有投资者直言，“一边是业绩下滑、大股东减持，一边是高分红、高管薪酬降幅远小于业绩降幅，杭华股份这到底是在回馈股东，还是在透支公司的未来？”