近期，天合光能发布2025年三季度报告。
财报数据显示，天合光能前三季度营业收入499.7亿元，较上年同期减少20.87%，归属上市公司股东净利润亏损42.01亿元。单看第三季度，天合光能实现营收189.14亿元，同比下降6.27%，净亏损12.83亿元。
虽然天合光能的单季度亏损幅度有所收窄，但这家创立于1997年、2020年登陆科创板的光伏企业，仍深陷产业链供需失衡与价格低迷的泥潭。
天合光能表示，组件业务盈利能力明显下降是业绩变动的主要原因，同时，天合光能资产负债率已攀升至77.99%，财务压力持续加大，其窟窿越来越大了。
当前，天合光能困境的根源可追溯至2022年至2023年的产能扩张。
2022年6月，天合光能启动西宁新能源产业园项目，计划分两阶段建设涵盖多晶硅、硅片、电池、组件等全产业链产能。
2023年，天合光能继续推进扩张步伐，4月宣布在淮安投资50亿元建设10GW电池项目，5月又宣布在四川什邡投资107亿元建设25GW单晶拉棒项目。截至2023年底，天合光能已拥有硅片产能55GW、电池产能75GW、组件产能95GW。
然而，天合光能快速扩张带来的直接后果是资产规模急剧膨胀。财报显示，2020年天合光能固定资产与在建工程合计仅123.4亿元，至2025年上半年已增至323.09亿元，不到五年时间增长近两倍。
与之相应的是负债规模持续攀升，截至今年上半年，天合光能总负债达965.1亿元，其中流动负债602.2亿元，一年内到期的非流动负债99.15亿元，短期借款66.44亿元。
这种高负债扩张模式在行业上行期尚可维系，但当光伏行业进入调整周期后，财务压力便显著放大。
公开数据显示，天合光能实际控制人高纪凡直接持股12.12%，通过江苏盘基投资等主体合计控制28.19%股权。按最新市值计算，其持股市值约106亿元，较2022年高位缩水超过430亿元。
2025年胡润全球富豪榜显示，高纪凡以155亿元身家位列全球第1796位，较上年同期的225亿元减少70亿元。
为应对股价低迷，天合光能于2024年6月启动股份回购计划，拟以不超过31元/股的价格回购10亿至12亿元股份。截至今年9月30日，已累计回购1867.98万股，占总股本0.86%，支付金额约3.1亿元。
事实上，产能过剩与价格下跌是光伏行业当前面临的共性难题。
据行业数据，多晶硅价格从2022年的300元/公斤跌至2024年底的60元/公斤，硅片价格从6元/片降至2元/片，组件价格从1.8元/W降至0.65元/W。
天合光能今年上半年光伏产品毛利率已转为负值，仅为-2.49%，而去年同期尚有11.13%。毛利率转负意味着公司陷入销售越多亏损越大的局面。尽管行业整体承压，天合光能在部分领域仍保持优势。其前三季度研发投入32.07亿元，占营业收入比例6.42%。
10月30日，公司控股子公司天合储能与欧洲客户签订超1GWh储能产品销售合同，采用新一代Elementa 2 Pro柔性储能电池舱，场站能量密度提升12%，获得行业首款UL Vmark验证。
天合光能2025年储能业务出货目标超过8GWh，海外市场占比约六成，目前海外储能订单规模已超过10GWh，主要将在2025至2026年交付。
从现金流情况看，天合光能前三季度经营活动现金流净额28.55亿元，同比下降25.5%，但仍维持正向流入。投资活动现金流净流出39.33亿元，同比收窄60.6%。
当前，合光能已形成光伏产品、储能业务、系统解决方案及数字能源服务四维业务矩阵。截至今年上半年，公司组件出货量超过32GW，210组件累计出货量超200GW，位居全球前列。
光伏行业正经历从规模扩张到价值升级的转型期，各环节名义产能普遍超过全球需求两倍，价格战导致全行业普遍亏损。技术迭代成为竞争焦点，N型电池技术如TOPCon正在替代传统P型电池，但BC技术的发展也对TOPCon路线构成挑战。
总的来说，天合光能是否能通过技术升级、成本控制及市场策略调整改善经营，或将决定其能否重回行业前列。